38億營收難掩凈利波動，好醫生云醫療背負6億對賭二度闖關港交所

出品|圓維度

4月10日，四川好醫生云醫療科技集團股份有限公司再次向港交所遞交招股書。這家扎根于中國基層醫療市場的公司，業務版圖已覆蓋全國超99%的縣城，直接服務超過67萬家基層醫療終端客戶，2025年營收達38.23億元。

然而，這場IPO更像一場與時間的賽跑。招股書顯示，截至2025年末，公司權益股份贖回負債達6.23億元。若不能在2026年底前完成上市，這筆巨額債務將觸發贖回條款，屆時公司將面臨嚴峻的現金流壓力。首次遞表已于2025年9月失效，如今是再度沖刺，倒計時的指針正在加速轉動。

令人關注的是，掌舵權已從創始人耿福能手中交到了女兒耿介手中。這位39歲的“80后”擁有加拿大滑鐵盧大學數學學士學位，自2019年7月起出任董事會主席，全面負責公司戰略與管理。耿介的丈夫薛源擔任執行董事兼首席技術官，兄長耿越飛擔任非執行董事。通過一致行動協議，耿福能、耿介、耿越飛等家族成員共同控制公司約65.99%的表決權。

38億元營收的光環之下，利潤端的表現卻并不樂觀。過去三年，公司營收從30.65億元增長至38.23億元，但凈利潤波動劇烈：2023年6247.9萬元，2024年驟降至3780.6萬元，2025年雖回升至5405.2萬元，仍未回到2023年高點。凈利潤率僅為1.4%左右，毛利率則從29.9%持續下滑至22.9%，兩年下降7個百分點。與此同時，資產凈值從2024年的2.16億元驟降至1699.3萬元，流動資產凈值由正轉負至-1.35億元。截至2025年末，公司賬面現金僅剩5851.7萬元。

這種“增收不增利”的狀況，與公司的商業模式密切相關。好醫生云醫療以B2B直供模式服務基層診所和藥店，2025年藥品直供業務貢獻了30.28億元營收，占比高達79.2%。該業務的核心是靠代工貼牌的“自有品牌藥品”打出價格優勢，毛利率遠高于普通第三方藥品分銷。但維持這套龐大體系運轉的，是近9000名外包的“地推鐵軍”，費用居高不下。

如今，好醫生云醫療的二度闖關，既承載著耿氏家族從基層醫療市場掘金的商業夢想，也背負著超6億元的對賭壓頂之重。時鐘正一分一秒地走向2026年年底。