主動ETF呼之欲出？

近日，經濟觀察報記者獨家獲悉，隨著摩根大通等海外巨頭積極尋求業務許可，以及監管層系統試點的推進，呼喚已久的主動管理型ETF或將迎來破局。中國ETF市場站在了從被動工具時代邁向主動管理工具化時代的節點。

截至2026年4月底，境內ETF（交易型開放式指數基金）總規模已突破5萬億元，其中股票型ETF規模占比超50%，成為市場的絕對主力軍。

然而，在指數化投資高歌猛進的背后，純被動產品在震蕩市中無法提供超額收益（Alpha）的局限性也日益凸顯。

破局

被動投資一直是近年來政策鼓勵的方向。監管層此前多次強調要大力推動指數化投資，引導長期資金入市。

然而，隨著市場有效性的提升，投資者對產品多元化的需求愈發強烈。當下，

ETF市場或將迎來一個里程碑式的變革。

2026年3月摩根大通全球首席執行官加奇（George Gatch）表示，公司正在積極尋求中國證監會批準，預計年內能夠獲得開展主動管理型ETF業務的許可。

與此同時，經濟觀察報記者獲悉，監管層此前已與部分公司進行主動型ETF的系統試點工作。在篩選首批試點機構時，需要具備兩大核心標準，一是穩定的ETF管理經驗，二是主動投資的業績。這意味著，首批“吃螃蟹”的機構大概率將是頭部ETF大廠與部分主動業績優異的公募機構。

所謂主動管理ETF，是采用ETF 產品結構并在交易所上市的主動管理基金。

為什么在ETF市場如此繁榮的今天，還需要主動ETF？

一家大型公募機構指數部投研人士認為，目前市場上的指數增強型ETF普遍存在的問題是，雖然允許基金經理進行小幅度偏離調整，但受限于嚴苛的監管要求：必須將80%以上的非現金資產投資于標的指數成份股及其備選成份股，且日均跟蹤偏離度絕對值不得超過0.35%，年化跟蹤誤差不得超過6.5%。

該人士稱：“但主動管理ETF可以打破這一枷鎖。主動管理ETF是對投資組合進行主動管理而非被動跟蹤指數的ETF，即采用ETF產品結構并在交易所上市的主動管理基金。它無需跟蹤相關指數標的，基于管理人主動投資策略實現投資目標，可以快速有效地結合市場動態變化進行投資組合和策略的調整。”

不僅如此，一名公募機構指數基金經理表示，目前監管層倡導的是全透明的主動型ETF，該類ETF具有低費率、高透明度、充分投資、流動性強的優點，還能約束風格漂移。

該基金經理舉例稱，由于ETF持倉披露的程度和頻率都要遠高于場外基金，對管理人和基金經理的約束也將更加嚴格，投資者可以更加清晰地了解基金經理的管理思路和風險收益來源。

競逐新藍海？

雖然主動ETF讓多家公募機構躍躍欲試，但并非所有的主動策略都適合立刻裝入ETF的軀殼。經濟觀察報記者綜合多名受訪基金經理的意愿來看，在試點初期，低換手的價值型策略、科技與新興行業主題策略或可與主動ETF適配度高。

事實上，在國內極大概率優先采用全透明披露模式的背景下，底牌盡顯的防搶跑壓力是主動基金經理最大的顧慮。

一名北京中大型公募機構的基金經理表示，輪動型風格的基金經理可能不愿將持倉進行公開披露，所以大概率不會選擇主動ETF進行運作。因此，全透明模式更適合換手偏低、持倉分散較高的策略，以便能有效規避單一個股暴露的沖擊風險。

在一名華南銀行系公募機構的投研人士看來，隨著產業迭代加速，部分概念較新、處于行業發展初期的細分賽道，由于指數編制難度大、耗時長、效率較低，使得主動型ETF更能有效抓住市場機遇。部分新銳的主動權益機構極有動力借主動ETF搶占新興賽道的話語權。

對于哪些機構的參與積極性更高，記者從多名受訪者處了解到，目前，在被動ETF先發優勢明顯、市場競爭激烈背景下，部分公募機構較難在傳統指數ETF上與巨頭競爭。而主動ETF由于不需要編制指數，發行便利，或成為中小機構破局的新思路。

一名第三方基金評級機構相關人士指出，對于主動權益管理經驗豐富，但尚未在ETF規模上建立優勢的機構來說，發行主動ETF提供了一條將既有投研優勢向場內轉化的新路徑，是其快速切入并爭奪ETF市場份額的有效落子。

天相投顧則認為，從規模靠前的增強指數基金來看，市場主流仍為寬基指數增強產品。而隨著主動ETF政策窗口逐步打開，這些已經在增強指數領域積累了豐富的主動管理經驗、建立了成熟量化模型和投研團隊的基金公司，最有望成為下一賽道的主角。

盡管前景可觀，但主動ETF在國內的落地并非坦途。在這個融合了“主動靈魂”與“被動軀殼”的新物種身上，依然存在著不可忽視的矛盾與不確定性。

例如，在國內市場，ETF申贖籃子（PCF清單）的準確性和透明度較高，全透明模式的持倉暴露，可能存在策略失靈風險。對于主動基金經理而言，尤其是持有周期相對較短的策略，可能擔心“搶跑”帶來的收益影響。

更值得注意的是，從海外經驗來看，主動權益ETF在部分年份并未能超越指數表現。例如，記者根據Bloomberg數據統計，2019年、2020年美國的主動權益ETF較標普500指數的平均超額收益率分別為-14.11%、-0.57%。雖然ARK等少數機構憑借科技股牛市取得了超額收益，但仍有部分同類產品未能實現。

此外，主動管理ETF的特殊結構在反向交易限制上亦面臨挑戰。ETF的股票申贖機制使其存在一定的反向交易問題以便對沖風險，如果按照現有公平交易制度，純粹主動投資策略在反向交易的限制上難以直接豁免，需要監管對申購贖回導致的被動反向交易進行明確的制度界定和豁免。

主動型ETF的推出，不僅在公募基金的產品貨架上增加了一個新品類，而是大概率會引發行業連鎖反應。

從海外經驗看，美國主動股票ETF平均綜合費率約0.68%，較被動股票ETF高18個基點，但較場外主動股票基金低65個基點。國內主動管理ETF在費率設計上若參考海外經驗，則會較傳統的場外主動權益基金有所降低，這或將倒逼整個公募行業向更加讓利投資者的方向演進。

與此同時，前述第三方基金評級機構相關人士表示，對于基金經理來說，持倉的日度透明化，意味著基金經理的每一次調倉、每一種風格暴露都將置于全市場的放大鏡下，風格漂移等過往場外基金的痼疾將無所遁形。

在受訪的多名人士看來，中國ETF市場走向主動化是市場成熟的必然趨勢。摩根大通的積極推進和監管的先行試點，一定程度上預示著這一變革已如箭在弦。主動ETF已為投資者提供了兼具Alpha潛力與極高交易效率的新銳工具。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財富與資產管理部主任、資深記者 長期關注公私募基金、銀行理財、資產配置、金融創新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯系：hxt082420@sina.com