北京
費城半導體指數剛經歷了三月以來最慘烈的兩天。Micron、Sandisk五天跌14%，Intel跌17%，AMD跌8%。這不是業績暴雷——恰恰相反，這些公司的AI內存和數據中心業務正處歷史巔峰。
真正的殺手是10年期美債收益率飆到4.61%，創12個月新高。科技股的高估值建立在遠期現金流折現上，無風險利率一漲，分母變大，整個估值模型就塌了。機構資金正在從擁擠的科技倉位撤離，涌向突然變得誘人的固定收益資產。
高盛策略師Peter Oppenheimer今天發了個警示：債券收益率上漲的速度比絕對水平更危險。政府大規模發債、私人部門資本開支回升，兩者在搶錢。政治不確定性還可能隨時沖擊市場對政府信用的信心。
基本面和估值正在脫鉤。AI需求確實撐起了芯片公司的營收和利潤，但市場現在不看這個，只看你能不能用更高的折現率 justify 當前的股價。這不是業績問題，是數學問題。
想抄底的人小心。現在接的不是便宜貨，是正在重新定價的風險資產。債券收益率如果繼續沖高，科技股的估值壓縮才剛開始。
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