黃金跌破4500，調(diào)整還將持續(xù)多久？

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近期現(xiàn)貨黃金繼續(xù)遭遇猛烈拋售，跌破4500美元/盎司的心理關(guān)口，5月20日最低觸及4453美元，創(chuàng)下自今年3月底以來的新低。自美伊沖突初期創(chuàng)下高點(diǎn)以來，黃金價(jià)格已累計(jì)回調(diào)約15%。

霍爾木茲海峽地緣僵局依舊、油價(jià)高位運(yùn)行，多國美元流動(dòng)性持續(xù)承壓，被迫拋售黃金；與此同時(shí)，印度大幅上調(diào)黃金進(jìn)口關(guān)稅。

疊加一季度全球央行購金不及預(yù)期，以及通脹與加息預(yù)期的抬升，多重因素對(duì)金價(jià)形成顯著壓制。

特別是在美債收益率飆升（10年期美債突破4.5%，30年期美債突破5.0%）的背景下，黃金持有成本上升，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比惡化，促使CTA與杠桿資金被迫平倉，從而加劇了短期波動(dòng)。

此外，在石油供應(yīng)沖擊下，黃金與油價(jià)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，與股市則呈現(xiàn)相對(duì)正相關(guān)。

這表明，黃金市場尚未為避險(xiǎn)情景做好準(zhǔn)備。

不過，盡管投機(jī)性凈多頭已明顯下降，但此前涌入黃金“貨幣貶值交易”的散戶資金仍未充分離場。

這使得黃金市場持續(xù)處于一種脆弱狀態(tài)：對(duì)任何有關(guān)中東僵局或者加息、美元走強(qiáng)的負(fù)面消息都反應(yīng)過度。而當(dāng)前金價(jià)對(duì)實(shí)際利率攀升依然高度敏感，黃金調(diào)整短期內(nèi)并不會(huì)結(jié)束。

黃金短期破位表明，當(dāng)前交易邏輯下其仍未進(jìn)入避險(xiǎn)模式，而是繼續(xù)表現(xiàn)出極強(qiáng)的高貝塔風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)特征。這意味著市場仍將處于一段顛簸的風(fēng)險(xiǎn)釋放期，投資者在戰(zhàn)術(shù)層面需保持謹(jǐn)慎與耐心。

但戰(zhàn)略上仍看多黃金：階段性流動(dòng)性擠壓結(jié)束后長期邏輯將回歸，財(cái)政惡化、美元多元化及地緣政治不確定性將持續(xù)強(qiáng)化黃金的保險(xiǎn)資產(chǎn)角色。

全球央行購金支撐略有下降

俄烏沖突以來，各國央行（尤其是新興市場央行）持續(xù)購金是支撐金價(jià)的最穩(wěn)定力量。

而在美伊沖突期間，一個(gè)關(guān)鍵變化是部分央行因流動(dòng)性壓力而被迫轉(zhuǎn)為黃金賣家。比如，土耳其央行為捍衛(wèi)因能源進(jìn)口成本飆升而暴跌的里拉匯率，其在3月份通過出售和掉期操作出售了約60噸的黃金儲(chǔ)備。

加上近期印度為應(yīng)對(duì)外匯壓力，將黃金進(jìn)口關(guān)稅翻倍至15%，并輔以嚴(yán)格的進(jìn)口配額限制，將導(dǎo)致印度黃金民間需求下滑，金價(jià)短暫承壓。

鑒于當(dāng)前地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和高油價(jià)沖擊，美元流動(dòng)性壓力仍將持續(xù)，部分美元流動(dòng)性緊張的央行可能繼續(xù)拋售黃金。但仍有不少地區(qū)繼續(xù)戰(zhàn)略性地增加黃金儲(chǔ)備，比如4月份中國人民銀行再度加速購金，已連續(xù)17個(gè)月增持黃金。

目前，全球其他央行的結(jié)構(gòu)性買盤在金價(jià)高企、波動(dòng)加劇的階段性窗口中有所放緩，更多是在等待更佳的入場時(shí)點(diǎn)。

這種短期內(nèi)的戰(zhàn)術(shù)性靜默成為削弱金價(jià)的一個(gè)重要力量。

雖然當(dāng)前央行購金在放緩，但2026年全年仍有望達(dá)到月均60噸的購買量。而當(dāng)前全球央行購金數(shù)據(jù)，因很大一部分未被官方公開披露，而被嚴(yán)重低估。大量隱形買盤可通過英國海關(guān)黃金凈出口數(shù)據(jù)和倫敦金庫變動(dòng)追蹤。

由于倫敦場外市場是主權(quán)買家主要交易場所，而英國不產(chǎn)可交割黃金，因此在倫敦交易的所有黃金都必須進(jìn)口。

黃金進(jìn)口后主要流向兩個(gè)渠道：1）留在英國，存放于倫敦金庫，用于ETF、英國央行或其他機(jī)構(gòu)；2）離開英國，要么運(yùn)往瑞士重鑄為滿足零售需求的小金條，要么轉(zhuǎn)移至海外的主權(quán)金庫。

短期黃金仍將顛簸，中長期利好邏輯仍在

未來黃金走勢(shì)將取決于三個(gè)階段：

1）當(dāng)前正在發(fā)生的通脹沖擊階段。通脹沖擊與高利率壓制，金價(jià)仍有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；

2）增長放緩階段。高油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成拖累，全球增長放緩；

3）政策轉(zhuǎn)向階段。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，各國央行重新轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑢?shí)際利率回落，黃金重新進(jìn)入上漲周期。

現(xiàn)階段，中東局勢(shì)仍不明朗，油價(jià)高位運(yùn)行，通脹預(yù)期與實(shí)際利率雙升。而且后續(xù)對(duì)二次通脹的擔(dān)憂加劇，將進(jìn)一步加深全球央行偏鷹立場。而實(shí)際利率高企增加了持有黃金的機(jī)會(huì)成本。

短期金價(jià)將在4500美元附近寬幅震蕩，甚至下探4300美元支撐區(qū)，波動(dòng)率將持續(xù)高位，市場情緒仍舊敏感。

緊盯中東局勢(shì)的邊際變化與4500美元附近的洗盤確認(rèn)。下一步的交易重心在于觀察油價(jià)的頂部特征及地緣和談的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

若中東局勢(shì)實(shí)質(zhì)性緩和，原油的供給溢價(jià)將被迅速擠出，美元走弱趨勢(shì)將重現(xiàn)，解除黃金面臨的沉重壓力。

技術(shù)上，投資者需警惕4500美元下方的假突破，一旦市場情緒極度悲觀且空頭動(dòng)能耗盡，隨后強(qiáng)力收復(fù)該點(diǎn)位，將是明確的右側(cè)買入信號(hào)。

而中長期上，央行購金的底層邏輯從未動(dòng)搖，歷史的回歸將提供堅(jiān)實(shí)的底部支撐。

盡管短期內(nèi)部分新興市場為紓困而拋售黃金，但這僅僅是戰(zhàn)術(shù)性妥協(xié)。從長周期的維度看，全球正從單極霸權(quán)與美元獨(dú)大走向大國博弈與多極化。

目前，新興市場央行的黃金儲(chǔ)備占比僅為16%，距離歷史平均水平（約40%）仍有巨大的填補(bǔ)空間。

整體來看，黃金近期跌破4500美元/盎司，是一場由流動(dòng)性擠壓、實(shí)際利率跳升與多頭頭寸擁擠共同主導(dǎo)的壓力測試。

在戰(zhàn)術(shù)層面，投資者需保留足夠的安全邊際，避免盲目承接下跌風(fēng)險(xiǎn)，靜待市場底部自然形成。

而在戰(zhàn)略層面，基于去美元化浪潮、西方機(jī)構(gòu)資金的潛在入局以及債務(wù)貨幣化的長期遠(yuǎn)景，黃金的長牛基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。

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