全球長債收益率高企，股市普遍承壓下跌，現貨白銀日內漲2%

隨著伊朗戰爭引發通脹預期升溫，債券收益率大幅攀升，股債市場的深度背離促使多家機構本周相繼發出修正警告。

標普500指數年初至今累計上漲7.4%，與納斯達克綜合指數上周雙雙創下歷史新高；與此同時，美國30年期國債收益率周三最高觸及5.20%，創2007年以來新高，10年期國債收益率自伊朗戰爭爆發以來已累計攀升約70個基點。受債券收益率持續上行拖累，兩大股指近日已從高位回落。

受上述憂慮影響，周二歐洲斯托克50指數開盤跌0.2%，德國DAX指數跌0.4%，MSCI全球指數下滑0.2%，連續第四日下跌，為逾兩個月來最長連跌紀錄；MSCI亞太指數跌幅達1%。布倫特原油維持在每桶約111美元，伊朗沖突持續未見緩和跡象。

多家機構相繼發出預警。巴克萊分析師指出，美國股票基金過去七周凈流入700億美元，為2000年以來第97百分位的強勁紀錄，但警告"鐘擺現在可能反向擺動"；美國銀行最新基金經理調查顯示，受訪基金經理股票凈超配比例本月從13%驟升至50%，創歷史最大單月漲幅，該行同時警告其牛熊指標已接近"賣出信號"。Wellington投資總監Paul Skinner表示，股債背離"使股市容易受到修正沖擊"。

• 歐洲斯托克50指數開盤跌0.2%，德國DAX指數跌0.4%，英國富時100指數跌0.3%，法國CAC 40指數跌0.3%。
• 日經225指數收跌1.5%，報59804.41點。日本東證指數收跌1.2%，報3791.65點。韓國首爾綜指收跌0.9%，報7208.95點。
• 美元現貨指數變化不大。
• 英鎊兌美元短線下跌約10點，現報1.3386。
• 美國10年期國債收益率變化不大，為4.67%。
• 英國10年期國債收益率下跌6個基點至5.07%。日本30年期國債收益率下行11個基點至4.045%。
• 布倫特原油維持在每桶約111美元，WTI原油下跌0.3%，至每桶103.81美元
• 現貨黃金下跌0.2%，報每盎司4471.54美元。
• 現貨白銀日內漲幅達2%，報75.17美元/盎司。
• 比特幣上漲0.2%，至77,129.2美元。

股債分歧創近年極值

本輪股債背離的規模在近年來較為突出。

標普500指數自伊朗戰爭于今年2月底爆發以來累計上漲近7%，而美國10年期國債收益率在同期內飆升約70個基點，債券價格與收益率的反向運動意味著投資者已大規模拋售美國國債。

在美國以外，MSCI世界（除美國）指數從戰爭低點已大幅收復，目前較沖突初始僅下跌約3%，而戰時最深回調曾接近9%；追蹤逾20個國家主權債務的富時世界政府債券指數同期收益率合計上行約55個基點。追蹤10年期及以上期限政府債券的彭博債券指數今年以來已下跌4.6%，長端政府債券收益率攀升至近二十年來的最高水平。

美國銀行周二公布的5月基金經理調查進一步揭示了當前股市倉位的擁擠程度。參與調查的基金經理共同管理資產規模達5170億美元，股票凈超配比例從4月的13%驟升至50%，創歷史最大單月漲幅。然而，該行分析師同時警告，牛熊指標已逼近"賣出信號"區間，認為6月初是"獲利了結的成熟時機"，債券收益率走勢將決定此次回調的幅度。

巴克萊："鐘擺可能反向擺動"

巴克萊分析師在周二早間報告中描繪了股市倉位極度擁擠的圖景。美國股票基金過去七周凈流入700億美元，為2000年以來第97百分位紀錄，年初至今總流入規模已達1800億美元，超過過去五年中位數水平的兩倍。

"受持續高油價驅動，外國資金加速流向美國股市，但隨著投資組合已充分配置、宏觀逆風持續積聚，短期倉位拆解的風險已實質性上升，"巴克萊分析師寫道。該行指出，投資組合經理近幾日已開始削減股票敞口，而商品交易顧問（CTA）——本輪反彈的關鍵推手——目前已接近美國股票多頭倉位的上限。"伊朗沖突余震與4月CPI意外數據促使市場重新定價央行政策預期，我們認為倉位近期仍有進一步回撤空間，"報告稱。

巴克萊還提出債券收益率是否會"終結AI盛宴"的問題。"上升的收益率和通脹擔憂繼續錨定美債空頭，但隨著收益率接近歷史上開始對股市形成拖累的關鍵拐點，美股多頭依然脆弱，"分析師寫道。報告同時指出，伊朗沖突已將股債相關性推回負值區域，重現新冠疫情時期格局——股市對通脹意外強烈負反應，對增長意外正反應。

修正還是熊市？機構意見分歧

Wellington投資總監Paul Skinner接受CNBC采訪時表示，股債背離正令股票投資組合面臨風險。"我們確實認為這使股市容易受到修正沖擊，"他說，但同時表示Wellington不認為通脹已長期嵌入全球經濟，"這可能只是一次修正，而非股市熊市的開端，但由于各國央行的反應不同，全球市場之間將出現巨大分化。"

Skinner警告，若央行對通脹應對過于遲緩，可能引發類似英國1970年代初期的滯脹環境，對風險資產造成"災難性"沖擊。他表示更希望看到類似1979年油價沖擊的情形，即央行維持高利率以避免滯脹——"即便如此，風險資產的表現也遠好于預期"。

Premier Miton Investors首席投資官Neil Birrell在給CNBC的郵件聲明中表示，債市與股市對宏觀環境的判斷截然不同。"債市反映的是潛在悲觀情緒和避險傾向，而股市則基于樂觀預期——即伊朗戰爭將較快解決、宏觀風險將消散，"他說，并指出企業盈利目前仍為股市提供支撐。Birrell警告，高企的債券收益率一旦疊加通脹上行、增長放緩、伊朗戰爭升級或拖長、企業盈利走弱或更多地緣政治沖擊，最終將對股市產生負面影響。"問題只是沖擊有多深、持續多久，買盤才會重新入場——但也不排除他們暫時退場觀望，"他說。

德意志銀行：基本面尚未動搖

德意志銀行分析師對股市當前韌性持更為樂觀的解讀。"盡管近幾個交易日風險資產出現小幅回撤，但歷史上引發更大規模拋售的條件目前尚未就位，"該行周二報告稱。

根據德意志銀行的歷史分析，觸發更大規模股市回調通常需要以下條件之一或組合成立：持續性油價沖擊、明顯進入收縮區間的經濟數據，以及激進的央行加息。"目前來看，很難說上述任何一個條件已經成立，"報告稱，"最接近的是'持續性'油價沖擊這一條，市場正越來越多地為油價高企維持更長時間的情景定價。"

該行同時指出，布倫特原油六個月期貨目前仍僅略高于每桶90美元，并強調"能源消耗強度的下降意味著，同等油價水平已不再能制造過去那樣的經濟沖擊"。"因此，除非基本面出現明確變化，風險資產的韌性并不特別令人驚訝，而是與近幾十年歷史記錄相符，"德意志銀行分析師總結道。