DAA時代，AI公司的估值邏輯要徹底更新了

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

2026年，人類歷史上最大規(guī)模的技術(shù)周期切換正在發(fā)生。

近期硅谷傳出消息，OpenAI內(nèi)部正逐步放棄DAU這個統(tǒng)治互聯(lián)網(wǎng)二十年的核心指標(biāo)，轉(zhuǎn)向TPD——每日Token消耗量。其產(chǎn)品負(fù)責(zé)人在內(nèi)部溝通中說了一句大白話：DAU告訴我們有多少人打開了ChatGPT，但它無法告訴我們，這些人創(chuàng)造了多少價值。

這句話擊穿了DAU的根基。

DAU這套統(tǒng)治了移動互聯(lián)網(wǎng)二十年的估值公式，底層邏輯有一個隱含前提：人的時間是有限的，注意力是稀缺資源。誰能圈住更多時間，誰就贏了。但AI做的是生產(chǎn)力的生意，度量勞動而非注意力。Agent撕開了這個前提。

資本市場逐步認(rèn)識到了這種變化，去年三季度以來，納斯達(dá)克科技企業(yè)DAU增速與后續(xù)市場表現(xiàn)逐漸脫節(jié)。

Snapchat去年三季度DAU增速有8%，但是當(dāng)季市值反而縮水11.3%；Pinterest去年四季度DAU增速為12%，當(dāng)季市值縮水19.5%；而Duolingo今年一季度DAU增速達(dá)到了21%，反而市值大幅縮水44.3%，正是因為AI技術(shù)顛覆了其商業(yè)邏輯。

DAU在崩塌，但Token同樣沒有觸達(dá)問題的核心。

咨詢公司Gartner在近期報告中指出：Token消耗正在被越來越多的AI廠商視作反映AI規(guī)模、采用度和市場領(lǐng)導(dǎo)力的信號，但這一指標(biāo)并不能有效體現(xiàn)業(yè)務(wù)價值、效率或可持續(xù)性。

Token比DAU更接近價值的本質(zhì)，卻是一個成本指標(biāo)。它衡量機(jī)器做了多少功，而非創(chuàng)造了什么。

直至2026年5月13日，百度Create大會。李彥宏走上臺，提出了一個概念：DAA，Daily Active Agents，日活智能體數(shù)。

“進(jìn)入智能體時代，衡量一個平臺和生態(tài)的繁榮，更應(yīng)該關(guān)注DAA這個指標(biāo)，關(guān)注有多少Agent在給人類干活，并交付結(jié)果。這比無謂的Token消耗，更接近價值，也更接近本質(zhì)。”李彥宏預(yù)測，未來全球日活智能體數(shù)可能超過100億。

在我們看來，DAA是一個具有極高信息密度的高維認(rèn)知。它不只是一次技術(shù)指標(biāo)的更新，更是一套新估值邏輯的起點(diǎn)。

正如GDP定義工業(yè)經(jīng)濟(jì)、DAU定義移動互聯(lián)網(wǎng)，DAA試圖定義智能體經(jīng)濟(jì)的價值尺度。

就在李彥宏提出DAA之后，資本市場給出了直接回應(yīng)。5月14日，百度美股收漲7.55%，站上150美元；港股開盤上漲7%，雙線走強(qiáng)。市場的反應(yīng)從來不是對一把尺子的投票，而是對它背后的邏輯的定價。當(dāng)Create大會將DAA從概念推向前臺，投資者的買入方向，已經(jīng)替這場范式轉(zhuǎn)移投下了第一注。

01

從DAU到DAA

李彥宏在Create大會上講得很清楚。DAU過時，Token不代表終局，DAA將是AI智能體時代度量衡。

這不是一句口號。它背后是一套完整的推演邏輯。

1.DAU過時

過去二十年，互聯(lián)網(wǎng)世界的價值由人的注意力定義。誰的App圈住了更多用戶的時間，誰就贏了。DAU，日活躍用戶數(shù)，是這套邏輯的終極度量衡。產(chǎn)品經(jīng)理的KPI圍繞它展開，投資人的模型以它為錨點(diǎn)，上市公司的年報在首頁展示它的增長曲線。

但2026年，這把尺子開始彎曲。

除了DAU增速與估值增長的逆位，從AI原生的企業(yè)出發(fā)，DAU落后性更加凸顯。

根據(jù)Counterpoint Research最新發(fā)布的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，今年一季度Anthropic的平均活躍用戶僅為1.34億，而OpenAI和Meta分別有9億及10億用戶，但以收入計量的LLM市場份額，Anthropic達(dá)到了31.4%，而OpenAI在活躍用戶規(guī)模多達(dá)7倍情況下，市場份額僅為29%，被Anthropic反超，而Meta僅有可憐的1.4%份額。

當(dāng)價值創(chuàng)造從傳統(tǒng)模式遷移到智能體，舊尺子就失去了地基。界面開始消失，DAU所代表的注意力經(jīng)濟(jì)學(xué)撞上了墻。

2.Token不是終局

相比DAU，硅谷給出的替代答案是TPD——每日Token消耗量。Token比DAU更接近價值的本質(zhì)，但李彥宏的判斷更進(jìn)一步：Token不代表終局。

Token是成本度量衡。它衡量的是機(jī)器做了多少功，而非創(chuàng)造了什么。

尤其是看黃仁勛的Token論，再看李彥宏的DAA，能感受到價值度量衡的進(jìn)化：一個更關(guān)注生產(chǎn)成本，一個更關(guān)注價值交付。

2026年3月，全球最具影響力的IT研究與顧問咨詢公司Gartner發(fā)布正式研究報告，題為《Token Consumption is a Misleading Metric for Measuring AI Market Leadership》。

Gartner的核心結(jié)論有三點(diǎn)：

第一，廠商間的Token數(shù)據(jù)不可直接比較。不同模型對同一任務(wù)消耗的Token數(shù)量差異巨大，Token數(shù)量在技術(shù)上無法實(shí)現(xiàn)廠商之間的橫向?qū)R。

第二，Token消耗與業(yè)務(wù)價值脫節(jié)。Gartner明確指出，"Token消耗發(fā)生在AI價值鏈的早期階段，遠(yuǎn)早于決策的形成或業(yè)務(wù)成果的實(shí)現(xiàn)"，反映出的是計算活動本身，而非經(jīng)濟(jì)或戰(zhàn)略影響力。

第三，以Token為信號會導(dǎo)致錯位激勵。Gartner建議AI領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)"弱化Token指標(biāo)，轉(zhuǎn)而通過解決方案能力、決策賦能效果、成本可預(yù)測性以及可量化的業(yè)務(wù)成果來評估AI"，并明確提出替代方向——"已完成的任務(wù)、決策質(zhì)量、成本可預(yù)測性以及與業(yè)務(wù)流程的集成程度"。

DAA與Token的根本區(qū)別正在于此。Token追問“消耗了多少”，DAA追問“交付了什么”；Token是過程，DAA是結(jié)果；Token衡量成本，DAA衡量產(chǎn)出。從DAU到Token再到DAA，是一場度量衡的三級跳：從注意力，到成本，最終到價值產(chǎn)出。

3.DAA：智能體經(jīng)濟(jì)的北極星指標(biāo)

正如GDP定義工業(yè)經(jīng)濟(jì)、DAU定義移動互聯(lián)網(wǎng)，DAA有可能成為整個智能體時代的北極星指標(biāo)。AI時代的商業(yè)本質(zhì)不是“人使用工具”，而是“Agent完成任務(wù)”。當(dāng)價值創(chuàng)造的主體從人類遷移到智能體，衡量標(biāo)準(zhǔn)必須從“多少人來了”切換為“多少活干完了”。

AI公司的估值邏輯，要據(jù)此徹底更新了。

02

DAA框架的三個維度

在傳統(tǒng)金融學(xué)中，估值思想脈絡(luò)可歸結(jié)為涇渭分明的兩大體系：一是以約翰·伯爾·威廉姆斯與本杰明·格雷厄姆為奠基人的客觀價值體系，另一則是以約翰·梅納德·凱恩斯為思想源頭的主觀價值體系。客觀價值有數(shù)可依，因此客觀價值體系的發(fā)展更為系統(tǒng)化。

圖：估值的兩大體系五種方法，來源：《公司估值：方法論與思想史》，錦緞?wù)?br/>

而在此基礎(chǔ)上，估值方法發(fā)展至今，幾乎每一輪估值模型的改進(jìn)，都伴隨著供需關(guān)系的革新，因為當(dāng)舊數(shù)理無法計算出新商業(yè)模式的經(jīng)濟(jì)利益時，就會有新的計價方式誕生。互聯(lián)網(wǎng)時代，市銷率（P/S）和日活用戶數(shù)（DAU）取代P/B成為定價中樞，估值計算模式的革新，主要對應(yīng)了三個階段：

首先是傳統(tǒng)P/B無法衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資產(chǎn)價值，因此投資者從用戶數(shù)估算潛在價值，其次互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模化效率高，因此用估值和營收增速代替?zhèn)鹘y(tǒng)利潤增速，最后不同互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)單一用戶價值不同，從而形成了DAU與ARPU計算價值的邏輯。

AI投資的三段式躍遷，恰好對應(yīng)了這個邏輯的展開:

第一階段，2023至2024年，模型能力投資。投資人問參數(shù)多大、訓(xùn)練數(shù)據(jù)有多少，如同投資蒸汽機(jī)先看馬力。這是模型中心的投資邏輯。

第二階段，2025年，應(yīng)用落地投資。投資人開始問有多少付費(fèi)用戶、落地場景是什么，仍停留在“多少人裝了機(jī)器”的階段。這是應(yīng)用中心的投資邏輯。

第三階段，2026年起，拐點(diǎn)出現(xiàn)。核心問題變成了：多少智能體在交付任務(wù)？這些任務(wù)創(chuàng)造了多少價值？這是以DAA為中心的投資邏輯。

DAA作為一套三維估值坐標(biāo)，指向社會經(jīng)濟(jì)的一場深層變革。

第一維，DAA規(guī)模。消費(fèi)市場看滲透率。每天有多少智能體在運(yùn)行，這是Agent時代的用戶觸達(dá)指標(biāo)。李彥宏預(yù)測的100億，正是這一維度的參照。一個用戶可以同時激活多個智能體，智能體不是人的替代品，而是能力的副本。

第二維，任務(wù)完成率。企業(yè)市場看有效勞動。智能體交付了多少實(shí)際結(jié)果。一個智能體被激活了，但它是不是真的把事做成了？這比它被激活了多少次重要得多。

第三維，單任務(wù)價值。開發(fā)者市場看經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。每一個任務(wù)閉環(huán)創(chuàng)造了多少收益。類似移動互聯(lián)網(wǎng)的ARPU，但衡量的不再是單個用戶創(chuàng)造的價值，而是單個任務(wù)的經(jīng)濟(jì)回報。

三維合一，從規(guī)模到質(zhì)量到價值，構(gòu)成了一套完整的估值坐標(biāo)。其實(shí)質(zhì)是將估值錨點(diǎn)從注意力爭奪拉回到生產(chǎn)力創(chuàng)造。

這套框架正在被市場定價。

傳統(tǒng)SaaS按席位收費(fèi)模式之所以被沖擊，正是因為其定價脫離了這個坐標(biāo)。企業(yè)為“使用權(quán)利”付費(fèi)，而非為“實(shí)際價值”付費(fèi)。相比Anthropic以百萬Token為單位按實(shí)際用量收費(fèi)，Sierra等廠商直接按問題解決效果收費(fèi)并進(jìn)行價值分成，新框架將估值體系從“主觀判斷”拉回來指向“實(shí)際產(chǎn)出”。

Anthropic CEO Dario Amodei在2026年5月開發(fā)者大會上披露，公司2026年第一季度營收與使用量在年化基準(zhǔn)上增長了80倍。ARR從2024年底約87億美元，到2026年4月飆升至300億美元，已超過OpenAI的250億美元年化收入。Salesforce花了約20年才達(dá)到300億美元年收入，Anthropic不到三年。

圖：LLM Revenue Share in Q1 2026，來源：Counterpoint

驅(qū)動這條增長曲線的核心產(chǎn)品是一款編程智能體Claude Code——它的邏輯不是“調(diào)用模型”，而是“把活干完”。客戶付的是交付費(fèi)，不是API費(fèi)。

03

為什么是百度提出DAA

百度創(chuàng)始人李彥宏率先提出關(guān)于DAA的最新判斷，這不是偶然，是實(shí)踐下的灼見，是高維認(rèn)知體系下的必然視野。

1.認(rèn)知的螺旋

翻開李彥宏的歷次公開發(fā)言，能看出一條清晰的演進(jìn)弧線。

2024年WAIC大會，他提出“AI時代，不是要推出一個“超級應(yīng)用”，要打造數(shù)百萬的‘超級有用’”，率先質(zhì)疑移動互聯(lián)網(wǎng)的核心評估邏輯。同年9月，他公開斷言：“智能體是AI應(yīng)用的最主流形態(tài)”

2025年，他在《人民日報》發(fā)表署名文章，預(yù)測“2025年可能會成為AI智能體爆發(fā)的元年”。同年百度世界大會，正式提出“內(nèi)化AI能力”和“效果涌現(xiàn)”。

李彥宏的AI預(yù)判已連續(xù)多次被行業(yè)現(xiàn)實(shí)驗證。他在2024年行業(yè)尚在追逐模型參數(shù)時，率先提出“卷應(yīng)用而非卷模型”，并且率先預(yù)判布局智能體，如今已成為行業(yè)共識。

再往后，才是Create2026上DAA度量衡的正式確立。從卷應(yīng)用、押注智能體，到提出AI內(nèi)化、效果涌現(xiàn)，再到定義DAA——這是一條跨度超過三年、持續(xù)深化的認(rèn)知螺旋。

2.實(shí)踐的先驗

提出DAA，是因為百度自己就在大規(guī)模布局Agent。

本次Create大會上，百度升級發(fā)布了全棧智能體矩陣，不必逐一羅列，挑幾個有代表性的看：

通用智能體DuMate， 能看見屏幕、操作軟件、處理文件、串聯(lián)業(yè)務(wù)系統(tǒng)，只需一句話，就能自己干活，交付結(jié)果。百度全面的核?優(yōu)質(zhì)能?，如搜索AI API、秒噠、伐謀、百科等，都可無縫集成進(jìn)通用智能體DuMate這一統(tǒng)一入口 。在PinchBench權(quán)威評測中，DuMate登頂全球榜首，完成成功率93.3%，超越OpenAI。

無代碼平臺秒噠升級至3.0，上線企業(yè)版并推出APP生成能力。截至目前已協(xié)助全球用戶生成超100萬個AI應(yīng)用，81%的用戶為零編程基礎(chǔ)。現(xiàn)場有個溫州二年級的孩子，用一句話生成了校園互動打傘小程序。這意味著Agent正在將非技術(shù)人群轉(zhuǎn)化為開發(fā)者。

自我演化決策智能體伐謀2.0發(fā)布，直接面向業(yè)務(wù)專家做全局最優(yōu)決策。在青島港，它助力自動化碼頭效率提升（見下圖），在鄂爾多斯，信控智能體讓主城區(qū)車均延誤下降18%，在中信百信銀行，風(fēng)控特征挖掘效率提升100%。這是一個學(xué)會在現(xiàn)實(shí)世界里做事的Agent。

慧播星則升級為“百度一鏡”，從直播帶貨拓展為全場景數(shù)字人平臺。通過它的電商帶貨Agent，商家能以極低成本生成媲美專業(yè)團(tuán)隊的帶貨視頻。這意味著過去百萬千萬預(yù)算的廣告大片，現(xiàn)在再小的品牌也能擁有。

以上可見，百度Agent產(chǎn)品矩陣的共同指向是清晰的：讓智能體干活，交付結(jié)果。DAA的提出，首先是對自身實(shí)踐的一次命名。

3.新全棧底座

DAA的第三層底氣，埋在百度鋪了多年的“芯云模體”新全棧里。

智能體不是憑空長出來的物種。它需要一整套基礎(chǔ)設(shè)施托著，芯片、云計算、基礎(chǔ)模型，每一層都得為這個新物種重新適配。百度在這條鏈路上鋪了相當(dāng)長的時間。

先說芯片。昆侖芯P800已在國內(nèi)建成首個自研的三萬卡集群，跑通了真實(shí)的訓(xùn)練和推理場景，在互聯(lián)網(wǎng)、金融、制造、教育、能源等行業(yè)都實(shí)現(xiàn)了超萬片級交付。這件事業(yè)內(nèi)知道很難，百度不聲不響做了。即將上市的256卡版本，可以把推理效率再提升50%。摩根大通對昆侖芯給出了400至490億美元的獨(dú)立估值區(qū)間，昆侖芯已啟動科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)。

往上看云這一層，百度智能云在中國AI云全棧服務(wù)市場的份額超過40%，連續(xù)5年位居第一。2025年全年AI云收入同比增長34%，四季度AI高性能計算設(shè)施的訂閱收入增速達(dá)到143%。在具身智能AI云市場，百度同樣以35%的份額排在首位。本屆大會，百度智能云則全面升級為面向大規(guī)模智能體應(yīng)用的新全棧AI云，針對Agent Infra與AI Infra兩大基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行全面升級。

云不只是一門算力的生意，它是Agent大規(guī)模部署的底層土壤。據(jù)2025年公開市場大模型相關(guān)招投標(biāo)信息的統(tǒng)計，百度智能云連續(xù)兩年在中標(biāo)項目數(shù)和中標(biāo)金額上雙居榜首。

再往上是模型層。文心大模型5.1僅用了業(yè)界同規(guī)模模型約6%的預(yù)訓(xùn)練成本，達(dá)到了領(lǐng)先水平，登上LMArena搜索榜國內(nèi)第一。

財務(wù)數(shù)字也在給出印證。2025年百度全年AI業(yè)務(wù)營收達(dá)400億元，四季度AI業(yè)務(wù)收入占一般性業(yè)務(wù)收入的43%。花旗預(yù)測一季度AI云基礎(chǔ)設(shè)施收入將同比增長45%，AI驅(qū)動收入占比將首次突破50%。麥格里預(yù)計AI云基礎(chǔ)設(shè)施一季度增速超40%，并將百度2026年每股收益預(yù)測調(diào)高9%。

這些數(shù)字單獨(dú)拿出來，每一項都能寫一份研報。放在一起，它們講的是同一件事：智能體不是在真空中長出來的，它長在芯片、云和模型層層堆疊的土壤里。百度在每一層都深耕多年，現(xiàn)在，已經(jīng)到了從看不懂到追不上的時候。

值得注意的是，過去一年百度港股已累計上漲超過70%，領(lǐng)跑中概股，但當(dāng)前股價仍遠(yuǎn)低于多家機(jī)構(gòu)基于SOTP估值法給出的目標(biāo)價:中金上調(diào)美股和港股目標(biāo)價至205 美元/196 港元。麥格里維持優(yōu)于大市評級，Benchmark給出215美元。

按舊邏輯估值的百度，存在很大的修復(fù)重估空間。當(dāng)市場開始用DAA的新邏輯重新審視這家公司時，它的估值錨點(diǎn)將從古典AI時代的周期性波動，轉(zhuǎn)向Agent生態(tài)的價值產(chǎn)出。

百度是一家持續(xù)自我進(jìn)化、多次穿越周期的企業(yè)，這是刻在創(chuàng)始人和老牌巨頭的基因里。李彥宏1990年在北大求學(xué)時就在筆記本上寫下“人工智能”。2013年在硅谷成立深度學(xué)習(xí)研究院。這是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中第一個把Deep Learning提到核心技術(shù)創(chuàng)新地位的企業(yè)。

2017年發(fā)現(xiàn)scaling law，2018年發(fā)布自研昆侖芯片、自動駕駛首次亮相，2019年發(fā)布首個知識增強(qiáng)大模型，2023年文心一言首發(fā)，2024年率先卷應(yīng)用、擁抱MCP、率先押注智能體——每一次關(guān)鍵布局初期都是非共識，但最終都推動行業(yè)走向新的共識。

04

結(jié)語：估值范式的代際轉(zhuǎn)移從不等待任何人

李彥宏預(yù)判未來全球日活智能體數(shù)可能超過100億。

今天，全球DAU最高的公司可能是Meta，超過34億。未來，智能體活躍規(guī)模將極速擴(kuò)大。一個用戶可以同時運(yùn)行多個智能體，智能體是能力副本而非人的替代。幾年之后我們將看到，Agent時代的經(jīng)濟(jì)規(guī)模將遠(yuǎn)超移動互聯(lián)網(wǎng)。

這個判斷的產(chǎn)業(yè)意義在于，當(dāng)智能體進(jìn)行龐大的價值創(chuàng)造，經(jīng)濟(jì)總量本身就會膨脹。DAA正是衡量這種新一輪繁榮的核心標(biāo)尺。

尺子的確立從來不是純粹的技術(shù)問題。回看科技史上的歷次度量衡革命，從電報時代的波特率到互聯(lián)網(wǎng)時代的比特率，標(biāo)準(zhǔn)之爭背后，是產(chǎn)業(yè)話語權(quán)的終極博弈：當(dāng)下，OpenAI轉(zhuǎn)向了TPD作為核心指標(biāo)，試圖將“Token消耗量”變成下一代通用估值語言。而百度給出了DAA，指向了更底層的東西：智能體作為數(shù)字化勞動者的任務(wù)閉環(huán)。兩條路徑對應(yīng)不同的商業(yè)邏輯：TPD仍在模型成本層，DAA已跨入了Agent價值層。

在投資領(lǐng)域，一個規(guī)律反復(fù)被驗證：共識里只能賺到Beta，非共識里才能找到Alpha。當(dāng)一件事已成為所有人的共識時，估值往往已被充分定價。真正巨大的投資機(jī)會，往往誕生于“尚未形成共識”的階段——多數(shù)人還不相信，還看不懂。

DAA，正是這樣一個新“非共識”。

從注意力到生產(chǎn)力，從DAU到DAA，一個時代結(jié)束了，另一個時代開始了。而估值范式的代際轉(zhuǎn)移，從不等待任何人。

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