海外研選日?qǐng)?bào)0507 | 瑞銀：美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將降息兩次

編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對(duì)全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

北歐聯(lián)合銀行（Nordea）：地緣政治對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拖累開(kāi)始顯現(xiàn)

由于中東沖突及霍爾木茲海峽關(guān)閉，全球增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從3.3%下調(diào)至3.1%。在能源價(jià)格上漲推高通脹的背景下，各國(guó)央行面臨巨大的政策壓力。

受能源依賴度高、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)以及歐央行加息（預(yù)計(jì)年底前加息1.0個(gè)百分點(diǎn)）的影響，2026年歐元區(qū)GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)至1.0%。目前，通脹已開(kāi)始向服務(wù)業(yè)擴(kuò)散。

2026至2027年，美元短期利率預(yù)計(jì)將維持在3.5%左右，而歐元約為2.5%。這反映出在避險(xiǎn)情緒下，美元匯率將持續(xù)走強(qiáng)，且全球資本將向美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

高盛：歐元區(qū)對(duì)高能源價(jià)格的財(cái)政應(yīng)對(duì)措施有限

歐盟SAFE（歐洲安全行動(dòng)）基金為國(guó)防領(lǐng)域分配了1500億歐元資金（相比之下，2026年“復(fù)蘇基金”RRF的支出上限僅為1000億歐元），這標(biāo)志著財(cái)政重心正從社會(huì)福利支出轉(zhuǎn)向安全領(lǐng)域支出。

預(yù)計(jì)到2028年，歐元區(qū)債務(wù)占GDP的比例將升至99.6%（德國(guó)和法國(guó)占比上升，意大利保持穩(wěn)定，西班牙下降）。由于存在通脹掛鉤債券（占比約10%），法國(guó)和意大利正面臨通脹帶來(lái)的利息成本上升風(fēng)險(xiǎn)。

受?chē)?guó)防和基礎(chǔ)設(shè)施支出的推動(dòng)，德國(guó)2027年的財(cái)政赤字將從2026年的3.8%擴(kuò)大至GDP的4.2%。為抵消由此產(chǎn)生的財(cái)政擴(kuò)張效應(yīng)，德國(guó)將需要實(shí)施規(guī)模達(dá)130億至170億歐元的財(cái)政整頓措施。

全球央行

瑞銀：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年晚些時(shí)候降息兩次

美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策傾向仍然存在。由于近期關(guān)稅稅率基本保持穩(wěn)定或有所下降，核心商品通脹在第二季度和第三季度很可能繼續(xù)放緩。

預(yù)計(jì)到2026年底油價(jià)將低于當(dāng)前水平，而與石油相關(guān)的增長(zhǎng)逆風(fēng)可能使GDP增長(zhǎng)回歸趨勢(shì)，從而強(qiáng)化下半年的通脹下行態(tài)勢(shì)。

達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的分析顯示，由能源價(jià)格上漲導(dǎo)致的價(jià)格壓力將通常在幾個(gè)月后迅速消退，核心通脹變化不大。

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧有所加劇，一位官員支持上周降息，而三位官員則反對(duì)溫和的指引策略。

與此同時(shí)，即將離任的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾透露，他仍將留任理事一職，從而排除了為更具鴿派傾向的繼任者留出席位的可能性。

產(chǎn)業(yè)

高盛：企業(yè)級(jí)智能體將推動(dòng)全球Token消耗量在五年內(nèi)增長(zhǎng)24倍

企業(yè)級(jí)智能體預(yù)計(jì)將推動(dòng)全球Token消耗量到2030年較2026年增長(zhǎng)24倍，消費(fèi)者級(jí)代理則將帶來(lái)12倍增長(zhǎng)；與“按需聊天”不同，持續(xù)在線（always-on）的代理模式將使2030年每日查詢量達(dá)到230億次，其中約30%聚焦于生產(chǎn)力場(chǎng)景。

隨著算力成本下降（Token成本降低60%-70%）以及Token價(jià)格趨于穩(wěn)定，Token需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將在2030年前轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)率擴(kuò)張，從而推動(dòng)超大規(guī)模云廠商（Hyperscalers）盈利能力提升。

目前Token成本在編程、呼叫中心等領(lǐng)域已低于人工成本；隨著Token價(jià)格繼續(xù)下降，AI代理應(yīng)用的擴(kuò)張將更多取決于成本下降，而非工作流成熟度，從而擴(kuò)大可自動(dòng)化場(chǎng)景。

若文本聊天機(jī)器人（chatbot）迅速同質(zhì)化，Token價(jià)格可能下跌速度快于計(jì)算成本下降，從而威脅超大規(guī)模云廠商利潤(rùn)率改善邏輯。

大宗商品

澳新銀行：鋁業(yè)供應(yīng)缺口持續(xù)擴(kuò)大

中東地區(qū)75%的鋁生產(chǎn)依賴經(jīng)由霍爾木茲海峽的進(jìn)口原料。3月的襲擊事件導(dǎo)致產(chǎn)量同比下降7%（減少47.1萬(wàn)噸），罷工活動(dòng)進(jìn)一步造成160萬(wàn)噸產(chǎn)量損失。

供應(yīng)端損失將導(dǎo)致2026年供應(yīng)缺口擴(kuò)大至270萬(wàn)噸（2027年預(yù)計(jì)超過(guò)110萬(wàn)噸）。海峽封鎖風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步收緊供應(yīng)。

受美國(guó)關(guān)稅影響，到岸成本已攀升至5700美元/噸。

摩根士丹利：黃金2026年底目標(biāo)價(jià)為5200美元

黃金當(dāng)前的核心驅(qū)動(dòng)力已從避險(xiǎn)需求轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策與實(shí)際收益率走勢(shì)。摩根士丹利維持年底金價(jià)升至5200美元/盎司的預(yù)測(cè)，并認(rèn)為未來(lái)降息預(yù)期重新升溫將為黃金提供進(jìn)一步上漲空間。

該行仍押注美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)至少會(huì)降息一次，這將支撐金價(jià)上漲。

中東沖突持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，黃金面臨的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

公司

高盛：維持超微電腦“賣(mài)出”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)為27美元

強(qiáng)勁的AI服務(wù)器需求正驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)份額增長(zhǎng)、核心毛利率改善以及客戶多樣化，這些是公司基本面的核心增長(zhǎng)引擎。

盡管公司季報(bào)超預(yù)期，但基于短期風(fēng)險(xiǎn)考量，仍維持“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)設(shè)定為27美元，對(duì)應(yīng)9倍NTM+1Y（未來(lái)12到24個(gè)月）市盈率。

2026財(cái)年第四財(cái)季（自然年2026年第二季度）的營(yíng)收及每股收益指引均超出市場(chǎng)共識(shí)，這表明在經(jīng)歷第三財(cái)季（自然年一季度）的營(yíng)收不及預(yù)期之后，公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭正呈現(xiàn)出回升向好的態(tài)勢(shì)。

高盛：維持諾和諾德“中性”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)為263丹麥克朗

將2026財(cái)年Wegovy營(yíng)收預(yù)期從76.5億克朗上調(diào)至105億克朗。這一調(diào)整主要受第一季度渠道補(bǔ)庫(kù)（1.5億美元）和強(qiáng)勁的處方增長(zhǎng)（16周內(nèi)處方總量達(dá)200萬(wàn)份）驅(qū)動(dòng)，足以抵消糖尿病及罕見(jiàn)病業(yè)務(wù)的下滑。

司美格魯肽面臨專利到期風(fēng)險(xiǎn)，這使得研發(fā)管線的成功至關(guān)重要。盡管肥胖癥系列產(chǎn)品增長(zhǎng)了1.3%，但短期內(nèi)仍面臨利潤(rùn)空間收窄和價(jià)格波動(dòng)的壓力。

禮來(lái)競(jìng)品Foundatio上市和Medicare BRIDGE項(xiàng)目的份額變動(dòng)將威脅Wegovy的定價(jià)權(quán)與市場(chǎng)份額。

在加拿大市場(chǎng)，仿制藥的競(jìng)爭(zhēng)正導(dǎo)致價(jià)格面臨65%的大幅下調(diào)。

AMD業(yè)績(jī)亮眼 多家華爾街機(jī)構(gòu)上調(diào)目標(biāo)價(jià)

AMD公布超出預(yù)期的季報(bào)后，包括高盛、美銀和巴克萊在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)均上調(diào)其目標(biāo)價(jià)，目標(biāo)價(jià)從415美元至500美元不等。截至周三美股收盤(pán)，AMD股價(jià)為421.39美元。

巴克萊指出，隨著代理式AI應(yīng)用普及，AMD正成為關(guān)鍵參與者。

高盛認(rèn)為，憑借在服務(wù)器CPU市場(chǎng)的地位，預(yù)計(jì)AMD將成為“企業(yè)級(jí)代理式AI普及的大贏家”。

高盛：維持IBM“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)為335美元

企業(yè)級(jí)AI集成加速，目前已有超過(guò)8萬(wàn)名開(kāi)發(fā)者參與，生產(chǎn)力提升達(dá)45%。

公司核心產(chǎn)品包括SovereignCore（支持160個(gè)合規(guī)框架）及Concert（混合基礎(chǔ)設(shè)施管理）。

通過(guò)超導(dǎo)量子比特技術(shù)，量子計(jì)算與實(shí)用化之間的差距正在快速縮小。

伴隨營(yíng)收（從675億美元增至796億美元）及EBITDA的持續(xù)增長(zhǎng)，公司市盈率（P/E）呈下行趨勢(shì)（從23.0倍降至15.1倍）。

當(dāng)前估值基本面穩(wěn)健，擁有2180億美元市值、2650億美元企業(yè)價(jià)值，且在并購(gòu)活躍度方面位列行業(yè)第三。