一邊“失血”一邊擴張，影石創(chuàng)新的高增長掩蓋了什么？

文/周立影

編輯/張曉

影石創(chuàng)新上市后的首份年度財報，交出了超 70% 的營收增速，營收規(guī)模直逼百億元關(guān)口，增長勢頭看似一騎絕塵。

但高增長之下，隱憂已然浮出水面。公司自2018年以來首度陷入凈利潤負增長，2026 年一季報利潤斷崖式下滑，歸母凈利潤降幅超八成，經(jīng)營現(xiàn)金流也由正轉(zhuǎn)負，財務(wù)健康度明顯走弱。

過去一年，影石創(chuàng)新密集迭代硬件產(chǎn)品，先后推出了X5全景相機、GO ULTRA口袋相機、AI手機穩(wěn)定器Flow 2 Pro、全景無人機等新品。同時大舉拓寬業(yè)務(wù)邊界，錨定無人機、云臺相機、無線領(lǐng)夾麥克風三大新品類，同步自研三顆定制芯片，開啟多線擴張之路。

圖/影石官網(wǎng)

梳理財報邏輯不難發(fā)現(xiàn)：面對大疆全方位的市場圍剿，影石創(chuàng)新只能依靠持續(xù)新品定義與產(chǎn)品迭代，維系高端定位與毛利優(yōu)勢；但為守住基本盤，又不得不下場直面價格戰(zhàn)。激進擴張之下，公司資金儲備與行業(yè)護城河，尚未真正筑牢。

創(chuàng)始人劉靖康亦坦誠，公司現(xiàn)階段不求“一帆風順”，但期望在競爭中“乘風破浪”。現(xiàn)階段，影石創(chuàng)新面臨“增收不增利”的局面，他為此在財報中寫了一封致股東的信，強調(diào)這是以高強度的戰(zhàn)略投入支撐公司長期發(fā)展布局的主動戰(zhàn)略選擇。

站在機構(gòu)投資者與二級市場的視角，這份財報釋放的信號遠非“長期投入”所能簡單概括。研發(fā)開支大幅抬升、營銷費用持續(xù)膨脹、存貨規(guī)模持續(xù)積壓、專利訴訟懸而未決，多重壓力疊加，正持續(xù)考驗影石創(chuàng)新的財務(wù)穩(wěn)健性與抗風險能力。

01

營收狂飆背后，利潤被新業(yè)務(wù)吞噬

論營收增速，影石創(chuàng)新無疑是賽道里的優(yōu)等生。2025 年公司實現(xiàn)營收 97.41 億元，同比大增 74.76%；2026 年一季度營收 24.81 億元，增速進一步攀升至 83.11%，規(guī)模擴張節(jié)奏持續(xù)提速。

與高營收形成強烈反差的是，利潤端已然失速。

2025 年歸母凈利潤 9.29 億元，同比下滑 6.62%；2026 年一季度歸母凈利潤僅 8462 萬元，同比腰斬 52%，凈利率從 2023 年的 22.8% 驟降至2026年一季度的1.3%，盈利能力近乎透支。

直觀來看，公司營收盤子越做越大，但新增毛利幾乎被各項費用所侵蝕，規(guī)模增長完全無法轉(zhuǎn)化為利潤積累。

利潤被稀釋的核心原因，在于研發(fā)與銷售兩大費用同步大幅增長。

2024年，影石研發(fā)費用7.77億元，費用率13.9%；銷售費用8.26億元，費用率14.8%。2025年，研發(fā)費用近乎翻倍至15.3億元，費用率升至15.7%%；銷售費用擴張至16.79億元，費用率約17.2%。

進入2026 年一季度，兩項費用率依舊雙線走高，研發(fā) 18.7%、銷售 18.1%，當期合計支出高達 9.13 億元，反觀同期凈利潤僅有 3258 萬元。

劉靖康在致股東信中披露了戰(zhàn)略專項投入去向：2025 年全年投入 7.62 億元，2026 年一季度再投 2.62 億元，全部傾斜至無人機、云臺相機、無線領(lǐng)夾麥克風及三顆定制芯片的研發(fā)落地。

這筆投入的分量，足以窺見公司擴張的激進程度：2025 年專項投入占到當年歸母凈利潤的 80%，2026 年一季度投入更是當期歸母凈利潤的三倍以上。主業(yè)賺取的利潤，近乎全數(shù)輸血新業(yè)務(wù)。

劉靖康寄望一年后新品集中上市，完成從“純投入”到“創(chuàng)收利”的轉(zhuǎn)變，修復盈利結(jié)構(gòu)。

但理想布局難抵現(xiàn)實阻礙。影石創(chuàng)新眼下同時鋪開多條賽道，每一條都身處紅海、直面強敵——

無人機領(lǐng)域，大疆獨占七成以上市場份額，影石旗下影翎A1 尚處起步追趕階段；云臺相機賽道，大疆產(chǎn)品線成熟完備，疊加手機廠商內(nèi)置防抖算法普及，獨立硬件設(shè)備需求持續(xù)被擠壓；領(lǐng)夾麥克風早已是紅海內(nèi)卷，價格透明。

多線作戰(zhàn)必然導致資源分散，任一產(chǎn)品線研發(fā)延期、落地不及預期，都將直接加劇公司資金鏈壓力。

圖/影石官網(wǎng)

劉靖康以從零打造全景相機的成功案例佐證當下戰(zhàn)略，他在致股東信中提及，“影石原創(chuàng)的細分品類收入占整體營收超60%，今天的主營業(yè)務(wù)來自于我們7、8年前勇敢的嘗試。”

但彼時公司單點突破、資源集中，切入的是幾乎空白的細分藍海；如今四線并行，每條賽道都直面巨頭卡位與成熟競爭，歷史能否復制，尚無定論。

02

核心業(yè)務(wù)毛利失守

新業(yè)務(wù)尚處燒錢培育期，暫無營收貢獻，公司生存發(fā)展完全依賴傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)輸血。可隱患在于：作為基本盤的主業(yè)毛利率已連續(xù)三個季度下行，自身造血能力持續(xù)弱化。

公司整體毛利率從上市前52% 以上的高位，回落至 2025 年的 46%，2026 年一季度進一步下探至 45%。

壓力主要集中在主營的消費級智能影像設(shè)備：該業(yè)務(wù)貢獻全年 87.42% 營收，毛利率僅 44.87%，同比大幅回落 6.55 個百分點。

毛利拐點的出現(xiàn)，源于大疆的強勢入局與正面突襲。

直接導火索發(fā)生在2025年7月31日。大疆推出首款全景相機Osmo 360，標準套裝定價2999元，以具有競爭力的價格正面切入影石的核心腹地。

影石被迫跟進降價促銷，2025年的毛利率幾乎逐季下滑，四季度的毛利率比當期一季度減少了15個百分點。在此之前，影石在全景相機市場擁有66%的全球份額，幾乎是無競爭對手的定價權(quán)；大疆入場之后，這一格局被根本性的改變。

境外市場的壓力也在增加，而境外收入貢獻了影石創(chuàng)新約70%的營收。2021-2022年，影石的海外毛利率穩(wěn)定在50%以上，到了2025年，海外毛利率降至47.87%，較2021-2022年下降約3-5個百分點。

核心原材料價格上漲也是毛利率下滑的重要外部因素。

公司主營業(yè)務(wù)成本中直接材料占比達80%以上，其中核心原材料包括IC芯片、鏡頭模組、結(jié)構(gòu)件等。尤其在存儲芯片方面，受全球產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系影響，近一年來價格明顯上漲。

同時，公司部分核心芯片依賴索尼、安霸等國際品牌供應(yīng)商，可替代性較差。2026 年一季度，公司營業(yè)成本達24.57億元，同比增長107%，成本增速超營收增速，進一步擠壓毛利空間。

面對成本壓力，公司正通過定制開發(fā)三款芯片以增強供應(yīng)鏈自主性，并同步推進AI與IT基建投入，以期在中長期實現(xiàn)技術(shù)降本與效率提升。但創(chuàng)始人劉靖康也在股東信中坦言，對短期存儲成本壓力感到擔憂，預計未來可能進一步上升。

核心增長引擎的盈利質(zhì)量在下滑，境內(nèi)市場面對大疆的價格攻勢同樣無從回避。影石創(chuàng)新的毛利率何時企穩(wěn)，目前恐怕沒有明確的時間節(jié)點。

03

多線押注風險發(fā)酵

費用與毛利的雙重承壓，已經(jīng)傳導至資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流，并在2026年一季度集中顯現(xiàn)。

2025 年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額仍為正向增長，達到 13.86 億元，同比增幅 18.27%；但 2026 年一季度驟然轉(zhuǎn)負至-14.71 億元，現(xiàn)金流造血能力驟然枯竭。

公司賬面現(xiàn)金不足15億元，在持續(xù)高強度研發(fā)、營銷與新品投入之下，資金安全墊正快速變薄。

負債端同樣隱憂暗生。為支撐多線業(yè)務(wù)擴張、供應(yīng)鏈備貨及渠道鋪貨，公司經(jīng)營性負債規(guī)模持續(xù)攀升，疊加長期資本開支占用資金，整體負債結(jié)構(gòu)悄然擴張。若后續(xù)新品落地不及預期、盈利修復遲緩，公司或?qū)⒅鸩矫媾R短期償債與流動性壓力。

存貨方面，2025年末為29.19億元，其中，公司原材料及委托加工物資合計占存貨比例為46.46%。對此，影石創(chuàng)新也在財報中提示了風險——一方面，若公司存貨管理不善，出現(xiàn)損失或損害等情況，將造成公司財產(chǎn)的直接損失，進而對經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。另一方面，若公司重要原材料價格大幅下降，而公司儲備量較大，則可能出現(xiàn)存貨跌價的風險。

2026年一季度末，存貨進一步升至37.94億元，三個月內(nèi)激增8.75億元，增幅約30%，占總資產(chǎn)比例升至34.8%。高企的存貨不僅占用大量營運資金，也放大了跌價減值、產(chǎn)品迭代滯銷的雙重風險。

行業(yè)巨頭的價格戰(zhàn)攻勢仍在持續(xù)加碼。

2026年4月16日，大疆Osmo Pocket4正式開售，15分鐘后全網(wǎng)斷貨，得物平臺溢價近700元。這款搭載1英寸CMOS、支持4K/240fps的“口袋旗艦”，以2999元的定價較 Pocket3直降500元。

圖/大疆官微

在存儲元器件價格高位運行的背景下，大疆依然逆勢降價，對影石即將推出的同類產(chǎn)品Insta360 Luna形成直接的定價壓制。Luna計劃于5月15日全球上市，目前已進入量產(chǎn)與預售階段。

若影石Luna跟進降價，將進一步壓縮已經(jīng)偏薄的毛利空間；若不跟進，則面臨市場份額流失的風險。

銀河證券的判斷是，由于大疆全景無人機和Pocket 4新品定價較低，影石在進入的新品類市場面臨“無利可圖”的困境，預計將直接影響Luna系列的定價策略，新品類初期的盈利前景面臨更大不確定性。

隨之而來的是評級與預期下調(diào)：銀河證券維持“謹慎推薦”，預測2026 年凈利潤僅 7.53 億元；瑞銀同步下調(diào)公司業(yè)績預期與目標價，機構(gòu)態(tài)度趨于保守。

公司內(nèi)部考核機制的導向早就往擴大規(guī)模傾斜。對于影石創(chuàng)新的管理層而言，現(xiàn)階段不是考慮利潤的時刻，從2025 年 9 月發(fā)布的股權(quán)激勵計劃也可以清晰看出公司的戰(zhàn)略重心。

影石創(chuàng)新的股權(quán)激勵計劃，覆蓋695名骨干員工。公司層面的業(yè)績考核指標只有一個：營收增速。以2024年為基數(shù)，2025年營收增長率不低于30%，2026年不低于50%。

公司內(nèi)部的資源配置將指向“做大規(guī)模”而非“提升效益”。高強度的研發(fā)投入、持續(xù)攀升的銷售費用，在這個激勵框架下都是理性選擇——它們推動營收增長，而對利潤的傷害不影響激勵兌現(xiàn)。

從全景相機的霸主到多線作戰(zhàn)的挑戰(zhàn)者，影石創(chuàng)新用短期利潤換取未來的入場券。而劉靖康選擇的戰(zhàn)略路線能否扭轉(zhuǎn)局勢，就得看今年影石是否能否拿出真正“上桌”與大疆一較高下的新品了。

頭圖/影石創(chuàng)新2025年年度報告