萬(wàn)科市銷率跌破三年低位

萬(wàn)科企業(yè)的市銷率（Price-to-Sales Ratio, PS Ratio）在2026年已跌破過(guò)去三年的低位區(qū)間，這反映了市場(chǎng)對(duì)其估值已壓縮至歷史較低水平。

當(dāng)前市銷率水平與歷史對(duì)比

萬(wàn)科A股

最新市銷率：截至2026年4月30日，萬(wàn)科A的市銷率（TTM）約為 0.21倍；4月29日的數(shù)據(jù)顯示為 0.20倍。

歷史分位：根據(jù)理杏仁數(shù)據(jù)（截至2026年4月17日），萬(wàn)科A市銷率為 0.20，當(dāng)前分位點(diǎn)僅為 19.72%，即比過(guò)去三年中約80%的時(shí)間都低。

三年區(qū)間：過(guò)去三年（2023?2026）萬(wàn)科A市銷率的最小值為 0.16，20%分位點(diǎn)為 0.20，50%分位點(diǎn)為 0.25，80%分位點(diǎn)為 0.29。當(dāng)前值已接近20%分位點(diǎn)，雖未跌破歷史最低點(diǎn)，但已處于三年來(lái)的低位區(qū)間。

萬(wàn)科H股

最新市銷率：截至2026年3月31日，萬(wàn)科H股的市銷率（TTM）為 0.11倍（LYR為0.09倍）；Morningstar顯示其2026年5月15日的市銷率約為 0.15倍。

行業(yè)對(duì)比：房地產(chǎn)行業(yè)平均市銷率（TTM）約為 0.36倍，萬(wàn)科H股的市銷率顯著低于行業(yè)平均水平。

導(dǎo)致市銷率跌破低位的主要原因

業(yè)績(jī)大幅虧損

2025年巨虧：公司預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)虧損約 820億元，較2024年虧損494.78億元大幅擴(kuò)大，創(chuàng)下A股房企連續(xù)兩年累計(jì)虧損1314.8億元的歷史紀(jì)錄。

2026年一季度繼續(xù)虧損：2026年第一季度營(yíng)業(yè)收入289.28億元，同比下降23.86%；歸母凈利潤(rùn)為 -59.52億元，雖同比減虧2.94億元，但仍深陷虧損泥潭。

盈利指標(biāo)惡化：2026年一季度毛利率為9.15%，凈利率為-21.06%；基本每股收益為-0.50元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-5.23%。

資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂與大幅減值

存貨減值：2025年公司對(duì)存貨計(jì)提了 208.26億元 的新增減值儲(chǔ)備，同比增加195%。

信用減值：2025年計(jì)提信用減值 339.68億元，同比增加28.68%，其中對(duì)其他應(yīng)收款的計(jì)提減值為336.53億元。

資產(chǎn)處置損失：2025年完成31個(gè)大宗項(xiàng)目交易，交易金額113億元，部分資產(chǎn)交易價(jià)格低于賬面值，進(jìn)一步加劇虧損。

行業(yè)整體低迷與銷售下滑

銷售規(guī)模收縮：2025年萬(wàn)科合同銷售金額為 1340.6億元，同比下降45.5%，僅為2020年巔峰期（7041.5億元）的19%。

結(jié)算收入下降：2025年結(jié)算收入1701.08億元，同比下降39.0%；結(jié)算毛利率僅8.1%，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)：2025年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為 -9.88億元，同比下降126%，為近17年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)。

債務(wù)壓力與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

有息負(fù)債規(guī)模：截至2025年三季度末，公司有息負(fù)債約 3629億元，短期償債壓力較大（現(xiàn)金短債比約0.48）。

債券集中到期：2026年到期公開(kāi)債合計(jì) 146.8億元，其中4月至7月集中到期 112.7億元，兌付壓力尤為突出。

債券停牌：2026年2月2日起，公司六筆存續(xù)公司債停牌，至今尚未恢復(fù)交易。

行業(yè)背景：房地產(chǎn)板塊估值處于歷史底部

整體估值低位：截至2026年3月初，A股房地產(chǎn)指數(shù)市凈率約 0.98，市銷率約 0.73，估值水平已處于歷史低位。

行業(yè)出清與集中度提升：經(jīng)過(guò)四年深度調(diào)整，房企“高杠桿、高周轉(zhuǎn)”模式終結(jié)，大量中小房企退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度持續(xù)提升，優(yōu)質(zhì)房企的估值優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。

政策與市場(chǎng)環(huán)境：2026年樓市呈現(xiàn)筑底復(fù)蘇跡象，政策托底、供給收縮、風(fēng)險(xiǎn)出清三重力量形成共振，板塊安全邊際較高。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與非開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)表現(xiàn)

非開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：2025年前三季度，經(jīng)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)（物業(yè)服務(wù)、物流倉(cāng)儲(chǔ)、長(zhǎng)租公寓等）收入占比約 29.2%，毛利率約20%-25%，為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

轉(zhuǎn)型成效有限：盡管非開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，但其規(guī)模尚不足以抵消開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的巨額虧損，對(duì)整體估值的支撐作用有限。

主要風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)市場(chǎng)需求疲軟、政策調(diào)控持續(xù)（如限購(gòu)、限貸），可能導(dǎo)致開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)進(jìn)一步下滑。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：公司有息負(fù)債規(guī)模較大，短期償債壓力仍存，債券集中到期可能引發(fā)流動(dòng)性緊張。

資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)：存貨（主要為三四線城市庫(kù)存）的可變現(xiàn)凈值持續(xù)下跌，可能加劇減值損失。

審計(jì)意見(jiàn)：2025年年報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤華永出具了“帶有持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性段落的無(wú)保留意見(jiàn)”，提示其他應(yīng)收款的預(yù)期信用損失存在不確定性。

未來(lái)展望與估值修復(fù)關(guān)鍵

估值修復(fù)的關(guān)鍵因素：

開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)止跌：銷售規(guī)模回升、毛利率改善。

債務(wù)壓力緩解：深鐵集團(tuán)的資金支持、債券展期進(jìn)展。

非開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)：萬(wàn)物云的分拆上市、物流倉(cāng)儲(chǔ)的規(guī)模擴(kuò)張。

市場(chǎng)觀點(diǎn)：部分分析認(rèn)為，房地產(chǎn)板塊估值底已顯現(xiàn)，行業(yè)價(jià)值回歸理性，為上漲行情提供內(nèi)在動(dòng)力。但萬(wàn)科作為行業(yè)龍頭，其估值修復(fù)仍需等待基本面實(shí)質(zhì)性改善。

總結(jié)

萬(wàn)科企業(yè)市銷率跌破三年低位，是業(yè)績(jī)巨虧、資產(chǎn)減值、行業(yè)下行、債務(wù)壓力等多重因素疊加的結(jié)果。當(dāng)前估值已充分反映悲觀預(yù)期，但未來(lái)修復(fù)仍需觀察公司銷售回暖、債務(wù)化解及行業(yè)整體復(fù)蘇的進(jìn)展。投資者在關(guān)注低估值機(jī)會(huì)的同時(shí)，需密切關(guān)注其現(xiàn)金流、債務(wù)兌付及資產(chǎn)質(zhì)量變化。

以上數(shù)據(jù)截至2026年5月中旬，市場(chǎng)實(shí)時(shí)變化，請(qǐng)以公司最新公告及權(quán)威財(cái)經(jīng)信息為準(zhǔn)。