昆侖萬維2025年報：44.8%營收增速下“戰(zhàn)略性虧損”的AI增長賬本

出品|圓維度

人工智能賽道從來不缺高增長虧損的故事，但當(dāng)一家公司的營收增速高達(dá)44.8%，銷售費用增速卻飆至81.53%——這究竟是燒錢換規(guī)模的賭局，還是技術(shù)臨界點的前夜？

4月23日，昆侖萬維交出一份“冰火兩重天”的年報：2025年實現(xiàn)營業(yè)收入81.98億元，同比增長44.78%；歸母凈利潤虧損15.93億元，扣非凈利潤虧損擴(kuò)大至17.25億元；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-7.36億元，同比下降354.1%。這份“增收不增利”的財報背后，是公司全年研發(fā)費用16.76億元、銷售費用41.82億元的巨額投入。

“花錢買增長”的生意——短劇和AI短劇成為最大亮點。 截至2025年12月，該業(yè)務(wù)板塊月流水近3600萬美元，年度經(jīng)常性收入超4億美元，收入占比從2.96%躍升至19.73%，同比增長864.92%。同期海外AI Agent瀏覽器Opera實現(xiàn)營業(yè)收入6.15億美元，同比增長27.92%。兩大業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn)帶動海外收入攀升至77.23億元，同比增長49.91%。93%以上收入來自海外，昆侖萬維已蛻變?yōu)橐患胰蚧疉I企業(yè)。

然而高速增長的另一面是成本失控。營收同比增長44.78%，營業(yè)成本卻飆升71.91%，銷售費用更是暴漲81.53%。2025年前三季度銷售費用高達(dá)28.91億元，同比激增105.75%。每獲得1元收入，近0.5元花在營銷推廣上——這種效率放在任何行業(yè)都足以讓投資者警覺。深藍(lán)財經(jīng)對此評價稱：“這一異常增長直接抵消了主業(yè)增長成果”。

不過放眼短劇出海賽道，這個“賬”或許要換一種算法。2026年3月，公司在中關(guān)村論壇發(fā)布全新“4+3戰(zhàn)略”——以視頻模型、音樂音頻模型、世界模型、基座文本與多模態(tài)模型四大SOTA級AI模型為技術(shù)底座，支撐AI短劇、AI音樂、AI游戲三大AI Native平臺經(jīng)濟(jì)體。其中視頻生成模型SkyReels-V4在Artificial Analysis文生視頻和圖生視頻雙榜均位列全球第一，超越Google Veo 3.1、Sora 2等國際競品。

資本市場對此投下了信任票。Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，昆侖萬維旗下免費短劇應(yīng)用FreeReels在2026年第一季度下載量環(huán)比增長137%至1.15億次，連續(xù)三個月蟬聯(lián)短劇應(yīng)用下載榜冠軍，全球累計下載量突破2億次。浙商證券研報指出，公司已完成“算力—模型—AI應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，2026年將從投入期轉(zhuǎn)向兌現(xiàn)期，首次覆蓋即給予“買入”評級，目標(biāo)價74.3元。

放眼宏觀環(huán)境，投入窗口期并非無限。谷歌預(yù)測2025年海外短劇市場規(guī)模達(dá)36億美元，2026年預(yù)計攀升至60億美元。點眾科技董事長陳瑞卿更是預(yù)判，海外短劇5到10年內(nèi)將達(dá)到1500億美元的市場規(guī)模。但頭部效應(yīng)正在加速——2025年出海短劇應(yīng)用下載量達(dá)11.99億次，同比增長268%，而頭部應(yīng)用DramaBox、ReelShort合計占據(jù)超53%的市場份額。

燒錢換規(guī)模的戰(zhàn)術(shù)有窗口期，但技術(shù)護(hù)城河一旦建成，邊際成本將逐步下降。當(dāng)短劇行業(yè)從“流量粗放擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“內(nèi)容精耕細(xì)作”，昆侖萬維能否在規(guī)模與效率之間找到平衡點，將是2026年最關(guān)鍵的一道必答題。