利潤五年四虧，產品收入失守，是誰在拋棄惠發食品？

2021年以來，惠發食品的年度歸母凈利潤呈“五年四虧”態勢，扣非凈利潤更是連續五年為負

投資時間網、標點財經研究員 董琳

“南安井，北惠發”。速凍食品的兩家代表企業，隨著行業從規模擴張轉向“品質、場景、健康”驅動的深度發展，已漸行漸遠。

4月15日晚間，山東惠發食品股份有限公司（下稱惠發食品，603536.SH）發布2025年年度報告。數據顯示，公司全年實現營收14.10億元，同比下降26.78%；歸母凈利潤虧損6955.19萬元，虧損幅度同比擴大319.34%；扣非凈利潤虧損7723.46萬元，虧損額同比擴大280.15%。

其中2025年第四季度，惠發食品單季度營收為3.45億元，同比下降44.51%；歸母凈利潤虧損3033.49萬元，虧損較上年同期擴大360.18%；扣非凈利潤虧損3631.34萬元，虧損額同比擴大415.36%，年末經營狀況進一步惡化。

惠發食品在財報中解釋稱，報告期內，受凍品市場競爭激烈和學校團餐市場政策變化的影響，公司主營業務收入減少5.16億元，導致主營業務毛利潤減少8590.07萬元。此外，公司對聯營和合營企業的投資收益減少987.37萬元、資產減值損失增加861.61萬元，從而導致收入和效益均出現下滑。

投資時間網、標點財經研究員注意到，2021年以來，惠發食品的年度歸母凈利潤呈“五年四虧”態勢，除2023年實現盈利752萬元，其余四年均處于虧損狀態，扣非凈利潤更是連續五年為負，累計虧損額達3.7億元。

2019年至2025年惠發食品歸母凈利潤及同比情況

數據來源：Wind

惠發食品成立于2005年，主要從事速凍類預制菜的丸類制品、腸類制品、油炸類制品、串類制品、菜肴制品等速凍食品的研發、生產和銷售。2019年，公司布局供應鏈業務，為餐飲、團餐、校餐、軍供等渠道提供食材供應鏈服務。

2025年，受消費疲軟、行業競爭加劇等因素影響，惠發食品產品幾乎全線下滑。其中，第一大收入來源供應鏈實現收入3.76億元，同比下降35.60%；丸制品收入為3.48億元，同比下降19.18%；油炸品收入為2.35億元，同比下降22.09%；此外，公司中式菜肴、串制品、其它類、餐飲類產品收入同比均出現超10%的下滑，僅腸制品實現增長，同比增加2.06%至1.38億元。

從行業角度來看，速凍食品市場在經歷了多年高速發展后，逐漸進入存量競爭階段，產能過剩導致價格內卷，進一步侵蝕了企業的盈利空間。為了應對激烈的市場競爭，惠發食品在過去一年持續開拓市場和銷售渠道。公司坦言，“管理費用和銷售費用等期間費用發生較多”。

數據顯示，2025年惠發食品的銷售費用同比減少11.76%至1.21億元，但對應的銷售費用率仍處于較高水平，占營業收入的比重為8.59%；管理費用同比減少9.15%至1.39億元。與之相比，公司的研發費用僅為1273.65萬元，同比下降23.97%，對應的研發費用率不足1%。業內有分析認為，在行業紛紛加大健康化、功能化、特色化新品研發時，惠發食品卻在削減研發開支，導致其新品迭代速度落后于其他同業公司。

從毛利率指標來看，2025年惠發食品毛利率為17.98%，雖同比微增0.45個百分點，但仍低于同期安井食品（603345.SH、2648.HK）的21.60%。此外，三全食品（002216.SZ）2025年前三季度的毛利率為23.77%。

面對當下行業競爭邏輯的變化，惠發食品也在加速推動自身轉型。公司表示，未來將圍繞“惠發小廚”構建健康飲食產業鏈，以“河州味道”打造特色產品產業鏈，以健康管理為價值導向，打造覆蓋“從田間到餐桌”的全鏈路健康飲食產業體系。

2025年惠發食品主營業務收入及毛利率情況

數據來源：公司財報

財報顯示，2025年，公司經營現金流凈額為0.49億元，同比下降23.9%，造血能力持續弱化。在此情況下，惠發食品的負債壓力愈發明顯。截至2025年末，公司總負債額為8.06億元，資產負債率為66.38%，雖較上年微降，但仍高于行業平均水平。

值得關注的是，截至2025年末，惠發食品的賬面貨幣資金為1.81億元，而短期有息負債高達5.01億元，其中短期借款約4.22億元，一年內到期的非流動負債約0.79億元，現金短債比低至0.28，資金對短期債務的覆蓋能力嚴重不足。

此外，公司控股股東一致行動人減持股份，對惠發食品的經營及資本市場表現形成較大沖擊。

惠發食品公告披露，2026年1月22日至2026年3月16日期間，惠希平通過集中競價方式累計減持公司股份42.77萬股，通過大宗交易方式減持公司股份242.38萬股，合計減持公司股份285.15萬股，占公司總股本的比例為1.17%，減持價格區間為9.08元/股—11.66元/股，減持總金額為2687.33萬元。疊加公司2025年業績虧損加劇、財務端承壓，惠發食品自2026年以來股價整體震蕩下行。截至4月17日午盤，該公司股價跌1.1%，報9.85元/股，年內累計跌幅約11.4%，市值僅剩24億元。