快手新老鐵，不愿天天見

文 | 強調Next

5月27日，快手發布2026年第一季度財報。

從表面看，略好于預期：營收337億元，超出分析師預期0.9%；經調整凈利潤33.74億元，超預期11.3%；月活用戶達到7.72億，創下歷史新高。

但真正值得關注的，不是這幾個“超預期”數字，而是DAU/MAU比率。快手一季度DAU/MAU為53.5%，比市場預期低3.7個百分點，是整張報表里miss幅度最大的單項指標。

這意味著，快手的用戶規模還在漲，但用戶打開頻率和活躍深度沒有同步改善。對一個靠廣告、電商和直播變現的內容平臺來說，這比單季利潤下降問題大。

1 · 直播下滑，老鐵經濟繼續退潮

直播是快手最早的商業化支柱，也是它區別于抖音的重要標簽。

一年前，快手還在電話會上強調直播收入同比增長14.4%，稱其為“恢復正增長趨勢”的信號。但四個季度之后，這條線已經跌到-13.5%。

直播收入增速軌跡非常清楚：1Q25為+14.4%，2Q25為+8.0%，3Q25為+2.5%，4Q25為-1.9%，到1Q26變成-13.5%。這不是季節性波動，而是一條持續下行曲線，而且下滑速度在加快。

快手早期依靠老鐵經濟、公會生態和打賞分成建立了商業閉環，這套模型撐起了平臺早期增長，也構成了用戶心智中的差異點。但現在，這塊基本盤正在萎縮。

更大的背景是，直播打賞本身已經不再是內容平臺的增長中心。抖音很早就把商業重心轉向電商和廣告，直播在字節體系中的收入占比被持續稀釋。快手堅守直播敘事的時間更長，現在承受的壓力也更明顯。

當行業整體向電商和廣告內循環遷移，仍然依賴打賞模型的平臺，增長天花板必然更早顯現。

2 · 7.72億月活，含金量還要看留存

快手一季度月活達到7.72億，單季凈增3100萬，創歷史新高。管理層給出的解釋主要指向春節：一季度圍繞春節做了密集內容和活動策劃，短期拉動了用戶規模。

這個解釋合理，但也帶來另一個問題：節慶拉動的用戶，往往留存更弱。新增月活能不能沉淀為穩定日活，才決定這輪增長的質量。

一季度快手日活為4.13億，環比僅增加約500萬，增幅1.2%，明顯低于月活增幅。DAU/MAU從4Q25的55.0%降至53.5%，說明有相當一部分月活用戶只是偶爾打開，并沒有形成高頻使用習慣。

對廣告主來說，這一點很關鍵。用戶規模只是入口，打開頻率和停留深度才決定廣告價值。

B站是一個可對照樣本。1Q26，B站DAU為1.152億，同比增長8%；MAU為3.76億，同比增長2.2%；用戶日均使用時長達到119分鐘，同比增加11分鐘。B站的DAU/MAU約30.6%，看起來低于快手，但B站是中視頻社區，用戶不需要每天打開。更重要的是，B站的日活、時長和廣告收入都在增長。

快手則是月活上漲、日活停滯、打開率下滑。

這也體現在商業化結果上。快手一季度廣告收入同比增長9.3%，B站廣告收入同比增長30%，并連續13個季度保持高增長。用戶活躍深度的差異，最后會落到廣告收入上。

小紅書的對比更直接。小紅書月活約3.5億，不到快手一半，但2025年廣告收入約320億元，單個月活用戶對應廣告價值約91元，接近快手兩倍。原因很簡單：小紅書用戶帶著搜索和購買意圖來，主動場景的注意力更貴。

規模不是廣告價值的唯一變量，用戶打開平臺時想干什么，才是更關鍵的變量。

3 · 電商GMV不披了，但放緩沒有消失

快手電商曾經是平臺最重要的第二增長曲線。

2021年，快手電商GMV同比增長78%；2022年降至33%；2023年為31%；2024年為17%；2025年四季度進一步降至12.9%。五年時間，從78%跌到13%。

從今年一季度開始，快手不再單獨披露GMV。公司解釋稱這是與行業保持一致，因為阿里、拼多多都已不再披露相關數字。這個理由成立，但幾家公司停止披露GMV的時間點，大多出現在增速進入低位之后。

結合“其他服務”收入增速、傭金率變化和市場預期倒算，快手1Q26電商GMV增速大約接近10%，相比去年繼續放緩。

放在行業里，這個速度并不輕松。抖音電商2025年GMV突破4萬億元，增速仍在20%以上；快手體量大約是抖音三分之一，但增速已經明顯落后。

內容電商的基礎是流量漏斗。用戶時長越長，打開越頻繁，轉化基礎越厚。快手DAU不漲、打開率下滑，電商增速放緩并不意外。廣告增速下降，也和這件事有關。電商商家的ROI預期收緊，內循環廣告投放就會跟著收縮。

當一個平臺的GMV增速接近10%，商家繼續大幅加預算的理由會變少。

4 · 毛利率下臺階，AI和短劇都在吃利潤

快手一季度毛利率為51.2%，環比下降約4個百分點，同比也明顯低于去年同期的54.6%。

壓力主要來自兩端。

第一是AI算力投入。快手2026年全年資本開支預算260億元，較2025年增加約110億元，核心投向可靈大模型相關算力。按5年折舊期測算，這會對全年毛利率形成約1到2個百分點壓力，而且隨著固定資產累積，成本端壓力還會持續釋放。

第二是IAA短劇，即靠廣告變現的免費短劇。平臺需要與內容方分成。這部分業務增長較快，但毛利率低于品牌廣告和效果廣告。內容結構變化，正在壓低整體毛利率。

同樣是AI投入，不同公司的效果并不一樣。

B站今年AI相關資本開支預計增加約10億元，對利潤表影響約5億元。但AI已經開始反映在DAU、時長和廣告增長上，說明AI投入正在改善主站分發和變現效率。

快手的260億元更多投向可靈。可靈本身增長很快，但它和主站廣告、電商之間的協同還不清晰。換句話說，快手在做的是一條獨立AI產品線，而不是單純用AI改造主站效率。

這條路不是錯，但回報周期更長，短期壓力也更大。

5 · 降本還能撐多久

一季度快手銷售費用同比增長4%，但拆開看，推廣投放在增加，銷售端雇員成本下降8%。管理費用同比下降7.5%，研發費用增長10%，增量主要來自帶寬和服務器費用，而不是人員擴張。

這說明快手正在用流量投放替代人力銷售，同時繼續壓縮管理和中臺成本。

從短期看，這支撐了利潤超預期。但費用端的降本空間有限。對內容平臺來說，一旦收入增速持續放緩，單靠壓縮費用很難長期托住利潤。

百度一季度就是一個參照。傳統在線營銷收入同比下滑22%，歸母凈利潤同比下滑55%。降本仍在繼續，但已經很難完全抵消收入端壓力。

快手目前還有騰挪空間，但如果未來兩三個季度營收增速不能改善，費用壓縮的邊際效果會越來越弱。

6 · 可靈終于有了真實體量

過去幾次財報里，可靈一直被快手放在亮點位置，但收入體量太小，很難真正影響估值判斷。1Q26開始，情況不一樣了。

一季度可靈收入6.5億元。截至3月，ARR已達5億美元，4月、5月仍在繼續增長。有媒體報道稱，按照當前增長曲線，2027年一季度可靈ARR有望達到13億美元量級。

這已經不再是一個點綴數字，而是一條有獨立增長邏輯的收入曲線。在全球AI視頻生成賽道里，可靈是少數已經跑出實質商業收入的產品之一。

但問題也在這里：可靈的收入相當部分來自海外訂閱和API服務，與快手主站廣告、電商生態并不互通。它在影視、廣告、短劇等專業場景的滲透在加深，但目前還沒有明顯反哺快手主站的廣告效率，也沒有顯著提升電商轉化。

所以，快手的AI投入面臨一個關鍵分叉：它是在建設一家獨立的AI產品公司，還是在用AI升級主站商業基礎設施？

如果是前者，可靈需要單獨建立估值邏輯；如果是后者，主站AI化的協同效果還遠未兌現。

這也是可靈拆分上市進展被市場關注的原因。當AI資產沒有被主站估值充分反映時，獨立融資和上市，是獲得重新定價的直接路徑。百度推進昆侖芯“A+H”分拆上市，也是類似邏輯。

對快手來說，可靈獨立后能否撐住260億元AI投入成本，是當前估值故事里最重要的變量之一。

7 · 接下來，看主站能不能穩住

1Q26，快手最值得關注的三個數字是：直播收入同比-13.5%，DAU/MAU為53.5%，毛利率51.2%。

這三個數字都會在二季度繼續接受檢驗。

直播下滑是趨勢性問題，短期缺少明顯反轉催化劑。DAU/MAU則取決于春節拉新的用戶能否留存。如果二季度月活自然回落、日活穩定，比率可能修復；如果月活繼續高位、日活仍然不動，打開率下行就會被進一步確認。毛利率壓力則會隨著AI資本開支持續存在。

可靈是這份財報里真正的新變量。但問題是：可靈的增長速度，能不能覆蓋主站基本盤的壓力。

B站同樣在投AI，但它把AI更多用在分發、推薦和廣告效率上，并且已經反映到用戶時長和廣告增長里。快手不能簡單復制這一路徑，兩家平臺的內容形態和用戶結構不同。但B站至少證明了一點：用戶粘性和廣告價值在當下仍然可以改善，不是行業性的不可抗力。

快手接下來的核心命題，不只是可靈能不能繼續增長，而是主站能不能在AI投入高峰期穩住用戶活躍和商業化效率。

從一季度數字看，這個答案還不夠確定。