英偉達(dá)Q1營收超預(yù)期增85%、指引再新高仍不夠亮眼，新增回購800億且大幅上調(diào)股息

全球AI產(chǎn)業(yè)鏈的“總龍頭”英偉達(dá)毫無懸念地交出了一份比華爾街平均預(yù)期更強(qiáng)勁的收入成績單，但并沒有以往的超預(yù)期幅度那么亮眼。

美東時間20日周三，英偉達(dá)公布，截至2026年4月26日的公司2027財(cái)年第一財(cái)季（“一季度”），營收同比增長85%至816.2億美元，較分析師預(yù)期高將近3.1%。核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心的營收752億美元，貢獻(xiàn)公司九成以上營收，和總營收均繼續(xù)刷新單季最高紀(jì)錄，顯示AI算力需求仍是英偉達(dá)增長的絕對主線。

一季度英偉達(dá)盈利同樣強(qiáng)勁，非GAAP口徑下調(diào)整后每股收益（EPS）同比增長140%至1.87美元，較上一季明顯加快增長，較分析師預(yù)期高將近6.3%。同口徑下當(dāng)季毛利率為75.0%，略低于上一季創(chuàng)一年半來最高水平，但高于分析師預(yù)期的74.5%。

美銀分析師Vivek Arya團(tuán)隊(duì)在財(cái)報公布前指出，英偉達(dá)過去十個季度的實(shí)際營收平均超出管理層指引7%至8%，該司此前的營收指引中值為780億美元，據(jù)此推算，按以往規(guī)律，一季度營收應(yīng)在830億至840億美元。而本次公布的實(shí)際營收比這個預(yù)期區(qū)間的低端還低將近1.7%，較區(qū)間高端低2.8%。

英偉達(dá)此次給出的第二財(cái)季（“二季度”）營收指引中值910億美元，再創(chuàng)單季紀(jì)錄，高于分析師預(yù)期均值、但低于最樂觀預(yù)期960億美元。該司還特別說明，此指引未計(jì)入來自中國的任何數(shù)據(jù)中心計(jì)算業(yè)務(wù)營收，這意味著當(dāng)前指引主要依靠中國以外市場需求支撐，也為未來潛在增量留下空間。

資本回報方面，英偉達(dá)董事會授權(quán)追加800億美元的股票回購規(guī)模，同時將季度股息從每股0.01美元大幅提高至0.25美元。這反映出公司現(xiàn)金流和盈利能力依然充沛，也顯示管理層愿意在高位繼續(xù)通過回購支撐股東回報。

財(cái)報公布后，周三本已收漲1.3%的英偉達(dá)股價盤后震蕩，先轉(zhuǎn)跌并一度跌超3%，后轉(zhuǎn)漲超1%，此后又轉(zhuǎn)跌，目前跌超1%。分析認(rèn)為，其背后核心矛盾在于：財(cái)報業(yè)績本身依然強(qiáng)勁，但市場此前對英偉達(dá)的預(yù)期已極高，投資者更關(guān)注的是超預(yù)期幅度是否足夠大，以及新版財(cái)報框架下的業(yè)務(wù)可比性和增長質(zhì)量如何重新定價。

Q1營收創(chuàng)一年多最高增速 但市場已經(jīng)習(xí)慣英偉達(dá)“更大幅度”超預(yù)期

英偉達(dá)一季度營收816.2億美元，同比增長85%，創(chuàng)截至2024年10月末的2025財(cái)年第三財(cái)季以來最高單季增速，較上一季的增速73%提速，總營收較分析師預(yù)期791.9億美元高出24.3億美元。

從營收的絕對規(guī)模看，英偉達(dá)仍錄得非常強(qiáng)勁的業(yè)績，尤其是在公司收入基數(shù)已經(jīng)極高的情況下，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期并不容易。

但對英偉達(dá)而言，市場的衡量標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)不同于普通的藍(lán)籌科技股。過去多個季度，英偉達(dá)依靠AI GPU、數(shù)據(jù)中心加速計(jì)算需求持續(xù)給出遠(yuǎn)超預(yù)期的收入和指引，投資者逐漸形成了“必須顯著超預(yù)期”的交易習(xí)慣。

因此，這份財(cái)報的關(guān)鍵不是“有沒有超預(yù)期”，而是“超預(yù)期是否足以支撐當(dāng)前估值和此前漲幅”。一季度營收并未明顯改寫市場對于公司短期增長斜率的判斷，這也是股價盤后出現(xiàn)拋壓的重要原因之一。

數(shù)據(jù)中心收入同比增92%、環(huán)比前紀(jì)錄增21%，AI主線仍然強(qiáng)勁

一季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的營收同比增長92%至752億美元，較分析師預(yù)期734.8億美元高約2.3%，較上一季所創(chuàng)的該業(yè)務(wù)收入前紀(jì)錄高21%。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)一季度約占總營收的92%，說明英偉達(dá)當(dāng)前幾乎已經(jīng)成為一家高度由AI數(shù)據(jù)中心資本開支驅(qū)動的公司。

這組數(shù)據(jù)釋放的正面信號很明確：全球云廠商、企業(yè)客戶和AI基礎(chǔ)設(shè)施投資仍在繼續(xù)，訓(xùn)練和推理需求仍對英偉達(dá)高端GPU、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和整套數(shù)據(jù)中心解決方案形成支撐。只要AI資本開支周期沒有明顯降溫，英偉達(dá)的核心收入來源就仍具備較強(qiáng)韌性。

但這也帶來一個潛在問題：市場對數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的依賴程度越來越高。當(dāng)數(shù)據(jù)中心占比超過九成，投資者對該業(yè)務(wù)的任何邊際變化都會極其敏感。即便752億美元本身超預(yù)期，只要增長速度沒有明顯高于此前樂觀假設(shè)，股價也可能出現(xiàn)“利好兌現(xiàn)”式波動。

此外，按照以前的財(cái)報框架，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中的數(shù)據(jù)中心計(jì)算收入同比增長77%，增至創(chuàng)紀(jì)錄的604億美元，仍低于分析師預(yù)期的將近611億美元，環(huán)比增18%；當(dāng)季數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)收入同比增199%至148億美元、也創(chuàng)新高。

EPS增速重新加快，毛利率高位穩(wěn)定

盈利能力是本季財(cái)報的另一大亮點(diǎn)。

英偉達(dá)一季度非GAAP調(diào)整后EPS為1.87美元，高于市場預(yù)期1.76美元，同比增速達(dá)到140%。相比上一季度82%的同比增速，本季度利潤增速明顯重新加快，顯示收入增長仍在高效轉(zhuǎn)化為利潤增長。

毛利率方面，非GAAP毛利率為75.0%，高于市場預(yù)期的74.5%，同比大幅提升14.2個百分點(diǎn)。這一水平對半導(dǎo)體公司而言極高，反映出英偉達(dá)在AI芯片、系統(tǒng)、軟件生態(tài)和供應(yīng)鏈議價中的優(yōu)勢地位。

但從環(huán)比看，毛利率較上一季度75.1%略低0.1個百分點(diǎn)。這個變化并不大，也談不上明顯壓力，但對于估值已經(jīng)很高的英偉達(dá)來說，市場會非常敏感地觀察毛利率是否已經(jīng)接近階段性高點(diǎn)。尤其在產(chǎn)品切換、供應(yīng)鏈擴(kuò)張和客戶結(jié)構(gòu)變化過程中，投資者會關(guān)注后續(xù)毛利率能否繼續(xù)維持在75%左右的高位。

二季度營收指引高于預(yù)期 且不含中國數(shù)據(jù)中心計(jì)算收入

英偉達(dá)預(yù)計(jì)二季度營收為910億美元、上下浮動2%，即891.8億美元至928.2億美元，高于分析師預(yù)期均值870億美元，但還低于最樂觀預(yù)期960億美元。二季度非GAAP口徑下毛利率預(yù)計(jì)為75.0%，上下浮動50個基點(diǎn)，即74.5%至75.5%。

考慮到英偉達(dá)在其展望中并未計(jì)入來自中國的任何數(shù)據(jù)中心計(jì)算業(yè)務(wù)營收，二季度的指引無疑穩(wěn)健。

英偉達(dá)稱指引不含上述中國市場部分收入有兩層含義。

一方面，這體現(xiàn)了公司對中國相關(guān)業(yè)務(wù)的不確定性采取了較為保守的處理方式。在出口管制、產(chǎn)品合規(guī)和地緣政治風(fēng)險持續(xù)存在的背景下，英偉達(dá)沒有把中國數(shù)據(jù)中心計(jì)算收入納入二季度指引，有助于降低指引兌現(xiàn)風(fēng)險。

另一方面，這也讓二季度910億美元的指引顯得更有分量。也就是說，即便沒有計(jì)入中國數(shù)據(jù)中心計(jì)算業(yè)務(wù)，公司仍預(yù)計(jì)營收顯著高于市場預(yù)期，說明中國以外地區(qū)的數(shù)據(jù)中心需求足夠強(qiáng)勁。如果未來中國相關(guān)業(yè)務(wù)出現(xiàn)邊際改善，理論上還可能帶來額外上行空間。

800億美元回購與大幅上調(diào)派息，顯示現(xiàn)金充裕但難以成為股價主線

英偉達(dá)董事會授權(quán)追加800億美元股票回購，這是一個相當(dāng)可觀的資本回報計(jì)劃。與此同時，公司將季度股息從每股0.01美元提高至0.25美元，增幅達(dá)24倍。該筆股息將于2026年6月26日支付。

這說明英偉達(dá)管理層對公司現(xiàn)金流和長期盈利能力有信心。對于大型科技股而言，大規(guī)模回購?fù)ǔ？梢栽诠蓛r波動時提供一定支撐，也有助于提高每股收益表現(xiàn)。

不過，對英偉達(dá)這類高成長、高估值股票來說，股息和回購?fù)ǔ２皇鞘袌龆▋r的第一變量。投資者真正關(guān)心的仍是AI芯片需求、數(shù)據(jù)中心收入增速、產(chǎn)品迭代節(jié)奏、供給能力和利潤率趨勢。換言之，800億美元回購是利好，但很難單獨(dú)抵消市場對“增長驚喜不足”的擔(dān)憂。

新版財(cái)報框架帶來重新定價過程

英偉達(dá)同時披露，公司正在向新的財(cái)報框架過渡，該框架能更準(zhǔn)確地反映其當(dāng)前及未來的增長驅(qū)動力切換至新版報告框架。具體而言，這種框架是：

英偉達(dá)設(shè)立兩大市場平臺——數(shù)據(jù)中心（Data Center）和邊緣計(jì)算（Edge Computing）。
在數(shù)據(jù)中心平臺內(nèi)部，將披露兩個細(xì)分市場的數(shù)據(jù)：超大規(guī)模（Hyperscale）市場，以及ACIE市場（涵蓋 AI 云、工業(yè)應(yīng)用及企業(yè)級應(yīng)用）。
其中，超大規(guī)模市場將包含來自公有云服務(wù)商及全球頂尖消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的營收。ACIE 市場則旨在展現(xiàn)英偉達(dá)在各行各業(yè)及全球各地，針對各類專為 AI 用途構(gòu)建的數(shù)據(jù)中心及“AI 工廠”所蘊(yùn)藏的增長機(jī)遇。
邊緣計(jì)算平臺則重點(diǎn)涵蓋各類用于支持Agentic AI及實(shí)體 AI 的數(shù)據(jù)處理設(shè)備，具體包括個人電腦（PC）、游戲主機(jī)、工作站、AI-RAN 基站、機(jī)器人設(shè)備以及汽車系統(tǒng)。

以上變化本身不一定是負(fù)面，但會影響投資者對不同業(yè)務(wù)線的可比性分析。

對于英偉達(dá)而言，市場長期跟蹤的核心指標(biāo)包括數(shù)據(jù)中心收入、游戲業(yè)務(wù)、專業(yè)可視化、汽車與機(jī)器人等板塊表現(xiàn)。報告口徑調(diào)整后，投資者需要重新理解各業(yè)務(wù)的邊界、收入歸類方式以及同比/環(huán)比趨勢。

這類調(diào)整有時會增加財(cái)報發(fā)布初期的交易噪音。尤其是英偉達(dá)這類高度被量化資金、期權(quán)資金和高頻交易關(guān)注的公司，盤后交易往往會先對 headline數(shù)據(jù)作出反應(yīng)，再根據(jù)電話會和報告細(xì)節(jié)重新定價。新版報告框架可能也是股價盤后震蕩的原因之一。

對于長期投資者來說，報告框架調(diào)整本身未必改變公司的基本面，但會對短期模型比較產(chǎn)生影響。分析師需要重新梳理不同業(yè)務(wù)線之間的歸類方式、歷史口徑的可比性，以及新框架下哪些指標(biāo)更能反映核心增長動能。