373億美元GMV創(chuàng)新高！Shopee 2026 Q1財報出爐

2026年5月12日，Sea Limited（Shopee母公司）發(fā)布2026年一季度財報（截至2026年3月31日）。數(shù)據(jù)顯示，集團(tuán)GAAP收入達(dá)70.97億美元，同比增長46.6%，其中Shopee收入51億美元，同比增長約45.1%，GMV達(dá)373億美元、總訂單40億單。Sea Ltd方面表示，Shopee在GMV、訂單量和收入上均創(chuàng)下季度新高。

然而，強(qiáng)勁增長下，Shopee調(diào)整后EBITDA從上年同期的2.64億美元回落至2.23億美元（見下圖）。這一利潤下滑并非需求轉(zhuǎn)弱，而是平臺在份額防守、變現(xiàn)加速與物流再投入三條戰(zhàn)線并行的戰(zhàn)略選擇。只要管理層"2026年全年GMV同比增長約25%、調(diào)整后EBITDA不低于2025年"的指引不被打破，其中期邏輯仍偏向積極。

來源：Sea Ltd財報

來源：Sea Ltd財報

來源：Sea Ltd財報

過去八個季度，Shopee GMV從2024年二季度的233億美元增至2026年一季度的379億美元，總訂單從25億單增至43億單。同期隱含平臺變現(xiàn)率從約12.1%提升至約13.5%，GAAP收入從28.21億美元躍升至51億美元。這表明，平臺已經(jīng)不再只依賴補(bǔ)貼拉動GMV，而是在廣告、交易費、物流服務(wù)和商品收入的共同作用下擴(kuò)大貨幣化深度。

管理層披露，核心市場收入達(dá)約38億美元，同比增長61%，是最近五個季度增長最快的分項；而增值服務(wù)和物流相關(guān)凈收入同比下降 8.1% 至 6.92 億美元。這意味著廣告滲透率和交易費的提升正在成為Shopee收入增長的主軸。

Shopee收入同比增加約15.9億美元，但成本收入增加約12.7億美元，銷售營銷費用增加約3.14億美元，其他經(jīng)營費用增加約0.60億美元，最終調(diào)整后EBITDA同比減少約0.41億美元。管理層明確表示，成本上升主要由訂單增長帶來的物流成本及物流能力建設(shè)投入驅(qū)動。

換言之，Shopee將幾乎全部新增收入重新投入到履約速度、用戶體驗與競爭防御中。這是一種"競爭防御型再投資"，而非變現(xiàn)失效的信號。從更長的時間維度看，Shopee已從2024年的大幅虧損跨入穩(wěn)定正EBITDA區(qū)間，當(dāng)前的利潤率波動反映的是競爭與投入再平衡的正常過程。

此外，Shopee一季度單筆訂單毛利潤約0.36美元，扣除銷售營銷后單筆訂單貢獻(xiàn)約0.10美元，對應(yīng)調(diào)整后EBITDA約0.05美元/單。與2025年同期相比（31億單），2026 Q1的增量訂單約9億單，但增量EBITDA為負(fù)，說明公司將新增收入再次投回履約和體驗建設(shè)中。

參照美客多（Mercado Libre）此前在巴西市場通過加大物流投入實現(xiàn)了買家增長32%的同時，單位物流成本反而下降17%。Shopee當(dāng)前在物流端的重投入，中長期看可能換來類似的規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)化空間。關(guān)鍵在于訂單增速能否跑贏物流固定成本的攤薄速度。

東南亞電商市場已從多平臺混戰(zhàn)進(jìn)入三強(qiáng)主導(dǎo)階段。2025年東南亞平臺電商GMV達(dá)1576億美元，Shopee市占率維持約53%的絕對龍頭地位。但TikTok Shop（含Tokopedia）的追趕態(tài)勢不容忽視，其區(qū)域GMV已達(dá)到Shopee的65.7%，正在縮小差距。Lazada則在阿里體系支持下向品牌化、效率導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，競爭閾值正在被抬高。

與全球新興市場電商巨頭對比，Shopee處于一個"增長高、利潤中等、投入更激進(jìn)"的位置。美客多2026年一季度電商收入48.68億美元、同比增長47.4%、整體營業(yè)利潤率6.9%，其利潤率高于Shopee，但訂單密度和物流復(fù)雜度相對較低。阿里巴巴AIDC（含Lazada）收入56億美元但僅增長4%，且仍處虧損狀態(tài)。

相比之下，Shopee的規(guī)模與美客多接近甚至更大，增長勢頭更猛，但東南亞多國運營、更高訂單密度和更激烈的競爭環(huán)境使其利潤率承壓。不過，雖然短期內(nèi)利潤下滑，但從當(dāng)前用戶活躍度、購買頻次和VIP會員增長來看，Shopee的護(hù)城河尚未削弱。