連續兩年業績下滑，老鳳祥欲借力“邁巴赫”加速？

2025年，老鳳祥加盟網點凈關閉499家。作為重要收入來源的加盟店模式，正成為公司面臨的核心挑戰

投資時間網、標點財經研究員 董琳

2025年，受內需增長動力不足、黃金價格持續上漲不斷刷新歷史新高、黃金等稅收新政落地多重因素疊加影響，國內黃金珠寶消費疲軟，市場需求呈現多元化發展態勢。

據中國黃金協會統計數據，2025年我國黃金消費量為950.096噸，同比下降3.57%。其中黃金首飾為363.836噸，同比下降31.61%；金條及金幣為504.238噸，同比增長35.14%，消費量首次超越首飾消費。黃金消費從“消費屬性”向“投資屬性”的結構性轉變，對以首飾銷售為主的黃金珠寶企業的業績造成了直接沖擊。

百年黃金珠寶品牌——老鳳祥股份有限公司（下稱老鳳祥，600612.SH）近日公布了2025年及2026年一季度業績報告。數據顯示，2025年公司營業收入為528.23億元，同比下降6.99%；歸母凈利潤為17.55億元，同比下降9.99%。2026年第一季度，老鳳祥業績下滑幅度進一步擴大，單季度公司營業收入為137.42億元，較去年同期減少21.57%；歸母凈利潤為5.47億元，較去年同期減少10.76%。

投資時間網、標點財經研究員注意到，老鳳祥業績已連續兩年下滑。基于此，公司在年報中給出了較為謹慎的經營預算：預計2026年全年營收同比下降28%至380億元，歸母凈利潤同比下降27%至12.80億元。

2021年至2025年，老鳳祥營收及同比變動情況（億元）

數據來源：Wind

分產品看，老鳳祥第一大收入來源珠寶首飾2025年收入為425.83億元，同比下降9.22%，占總收入比重為80.61%；筆類收入為1.87億元，同比下降17.79%；工藝品銷售收入為0.5億元，同比下降7.66%。

投資時間網、標點財經研究員注意到，在新消費與高金價環境下，老鳳祥“加盟擴張+黃金批發”的傳統銷售模式，與古法黃金、“痛金”大多采用的“一口價”模式相比，不再占據優勢。

2025年，公司黃金批發收入為391.27億元，同比下降11.80%，對應的毛利率為9.18%，是典型的“低毛利、高周轉”業務；此外黃金交易收入為97.91億元，僅增長4.37%，毛利率僅為0.96%。

面對業績下滑，老鳳祥主動進行渠道結構優化。2024年，公司加盟網點凈關閉166家至5641家；2025年，加盟網點凈關閉499家；2026年一季度進一步關閉185家。截至2026年3月末，老鳳祥網點總數降至5170家，加盟網點為4957家，占比仍高達95.88%。

進入2026年，金價經歷急漲后調整，短期消費需求被進一步抑制。受此影響，老鳳祥第一季度珠寶首飾、黃金交易分別收入為128.41億元、8.23億元，同比分別減少11.18%、72.23%，占比分別為93.4%、6.0%。

與加盟渠道相較，老鳳祥直營渠道表現亮眼。2025年公司零售收入為36.93億元，同比增加30.63%，毛利率為26.82%。2026年第一季度，公司上海直營店收入增長9.56%。另從盈利能力指標來看，2025年老鳳祥毛利率同比增加0.17個百分點至9.09%，2026年第一季度毛利率同比增加3.69個百分點至12.75%。

不過，老鳳祥為了對沖金價波動而鎖定的黃金租賃和遠期交易，在金價單邊上漲中產生了虧損。2026年第一季度，公司投資收益虧損2.17億元，同比下降302.87%；公允價值變動收益虧損1.79億元，同比下降225.54%，兩項合計吞噬公司近4億元利潤。截至一季度末，老鳳祥經營活動現金凈流入為-23.49億元，同比減少58.97億元，降幅達166.21%。

老鳳祥發布投資邁巴赫亞太相關交易的進展公告

信息來源：公司公告

在渠道結構持續優化之外，老鳳祥還通過IP聯名與主題店升級加速品牌年輕化布局。

2026年1月，公司借助全球代言人丁禹兮官宣同款系列，全渠道雙周銷售額突破6億元。4月22日，老鳳祥首家IP體驗店在上海徐家匯啟幕，集合迪士尼、蛋仔派對及《侏羅紀世界》聯名產品，拓寬年輕消費場景。同時，“藏寶金”“鳳祥喜事”主題店持續擴張，截至3月末，“藏寶金”店達122家、“鳳祥喜事”店達33家。

為了精準定位高端消費者，老鳳祥還邁出了向高端奢侈品賽道“跨界”的重要一步。

2025年9月30日，老鳳祥會議審議通過了控股子公司擬投資邁巴赫奢侈品亞太有限公司（下稱邁巴赫奢侈品亞太）股權暨關聯交易的議案。根據彼時簽署的《投資及股東協議》，老鳳祥下屬子公司老鳳祥香港有限公司擬以2400萬美元的對價，向邁巴赫奢侈品亞太認購2000股有表決權普通股，同時老鳳祥臻品商貿還與相關方簽署了《品牌代理協議》，拿下亞太地區邁巴赫奢侈品經銷權。

4月1日，老鳳祥發布投資進展公告顯示，因股權交割條件尚未在原最終截止日2026年3月31日達成，經與協議各方協商一致，老鳳祥香港公司擬延期履行《投資及股東協議》，并簽訂補充協議，將協議有效期延期至2026年9月30日。

在黃金首飾消費疲軟的當下，老鳳祥能否通過年輕化及奢侈品牌背書提升溢價能力，突破產品同質化困局？