圓心科技再次沖刺港交所，相比兩年前有什么不同？

2026年4月22日，港交所官網又一次出現北京圓心科技集團的招股書——這家醫療獨角獸再次叩響資本市場的大門。

沒人否認它的行業地位：以2024年營收和創新藥交付金額計，它是中國最大的創新藥商業化全鏈路服務商，身后站著騰訊、紅杉等頂級資本，手握201家線下藥房、537家合作醫院的龐大網絡。在前年圓心科技闖過聆訊，因為港股市場的活躍度不佳而主動選擇暫停。

直到新招股書的掛網，2025年業務數據曝光，這場“上市拉鋸戰”，終于迎來新的局面。

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2025年大反轉：砍業務、提毛利、現金流翻倍

本次圓心科技最大的底氣，來自2025年的財務數據轉折，這份招股書里只有一組實打實的“止血數據”——這也是它與前幾次遞表最本質的區別。

先看最核心的財務成績單，這組數據的背后，是圓心科技的一場業務手術——放棄低毛利業務，全力聚焦高價值賽道。

最重要的一步，是圓心大幅度縮減藥品批發業務。2023年，它的藥品批發客戶還有12.95萬家，到2025年直接縮減至7.96萬家，主動放棄低毛利、高周轉的走量業務，把資源全部投向院外創新藥零售。這一調整立竿見影，藥品批發服務的收入從2023年31.5億縮減到了2025年的16.36億人民幣，收入占比從32.5%降低到15.8%。2025年零售銷售中，創新藥占比從2024年的64%飆升至70%，處方藥占比高達92%，徹底擺脫了“普通藥房”的標簽。

藥房端的精細化運營，更是毛利反彈的關鍵。截至2025年底，它的201家藥房戰略性布局321家三甲醫院周邊，183家扎根在醫院1公里范圍內，147家更是緊鄰醫院300米核心圈。其中還有115家為重大疾病和社會醫療保險雙通道藥房——這個密度，意味著它能第一時間承接院內處方外流，搶占創新藥院外市場的核心入口。同時，它關停了虧損門店，優化租金和人力成本，讓2025年毛利率從2024年的7.8%反彈至9.9%，創下三年新高。

值得注意的是，2024年10月國家醫保局印發的《國家醫療保障局辦公室關于規范醫保藥品外配處方管理的通知》（即“6號文”），對圓心科技的核心業務形成了影響，也成為其2025年業務調整的重要推手之一。6號文重點規范醫保藥品外配處方管理，明確外配處方流轉的合規要求，一方面淘汰了行業內不合規的小型院外藥房，為圓心這類頭部連鎖藥房掃清了競爭障礙，進一步鞏固其院外處方承接優勢；另一方面，政策對醫保外配處方的審核、流轉流程提出更嚴格要求，增加了圓心藥房的合規運營成本，也倒逼其加速優化藥房布局、提升數字化管理能力，這也是其2025年關停虧損門店、聚焦核心區域藥房的重要原因。

而創新藥已成為圓心線下藥房的主戰場。

其線下藥房已提供 2015 年以來國家藥監局批準的 453 款創新藥（不含疫苗及診斷試劑）中的 347 款，以及 2015 年以來獲批的 207 款創新腫瘤藥中的 182 款。據弗若斯特沙利文數據，圓心線下藥房的創新藥品種數量位居行業前列。除創新藥配送外，整體藥品供應網絡還可提供超過 42000 個藥品品規。2023 年、2024 年及 2025 年，圓心線下藥房零售銷售收入中分別約有 56%、64% 及 70% 來自創新藥銷售，創新藥處方調配數量在行業內排名領先。

2026年4月14日國務院辦公廳正式印發的《關于健全藥品價格形成機制的若干意見》（國辦發〔2026〕9號，即“9號文”），作為時隔11年國家層面再度發布的藥品價格綱領性政策，對圓心的利好更為直接且深遠。9號文核心是重塑藥品價格形成機制，明確放開院外市場定價限制，允許零售藥店享有自主定價權，同時鼓勵創新藥結合真實世界研究數據進行動態調價，全面打開創新藥盈利空間。這對以創新藥零售為核心的圓心科技而言，無疑是重大利好：一方面，其核心的DTP藥房業務可依托自主定價權，結合創新藥臨床價值靈活調整價格，有效提升毛利率，與2025年毛利反彈形成正向呼應；另一方面，9號文推動院外市場擴容，鼓勵多元支付體系發力，疊加圓心已有的保險服務閉環，能進一步承接創新藥院外增量需求，同時其為藥企提供的商業化服務也將因創新藥定價松綁、推廣需求提升而獲得更多業務機會。

更重要的是，AI終于從“概念”落地為“業績支撐”。2026年3月31日，它的源泉患者管理大模型累計管理了150萬患者，患者留存率達到67%，遠超行業均值；保險端的惠智AI大模型賦能保險服務場景，大幅度提升問題處理能力和縮短賠付審核流程，累計管理2.466億份保單，管理保費規模達到人民幣203億元。保險科技平臺圓心惠保，協助保險公司在180個城市推出保險服務，已經服務了230家保險公司和10家再保險公司，累計管理理賠金額36億元。這些數據，終于讓它的“科技服務”不再是空洞的口號。

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新藥上市的最后一公里

五年闖關，圓心科技終于想明白了一件事：它不是互聯網醫療公司，也不是單純的連鎖藥房，而是“創新藥商業化全鏈路服務商”——不靠研發新藥，只做新藥上市后的“最后一公里”，幫藥企賣藥、幫患者找藥、幫保險公司設計保障方案，賺“服務費”而非“藥品差價”。

它的業務閉環，其實很清晰：

一端是患者與醫院：通過201家線下圓心藥房、線上妙手醫生，承接院內處方外流，提供創新藥配送、用藥咨詢、續藥、患者管理等服務。2025年線上妙手醫生月均訪問量達2700萬次，同時服務537家醫院（其中超220家三甲），做院內數字化運營，解決長期患者離院后健康管理的痛點。

另一端是藥企與保險公司：為506家藥企提供營銷服務，覆蓋國內前20大藥企中的19家、全球前20大藥企中的19家，幫他們推廣創新藥；為230家保險公司提供保險產品設計、理賠管理等服務，解決創新藥“支付難”的問題，截至2025年底，已管理2.47億份保單，健康管理服務惠及480萬人。

這樣的定位，讓它在激烈的競爭中找到了差異化優勢。它的直接競品，要么是側重處方流轉的平臺，要么是單純的連鎖藥房，要么是聚焦保險科技的公司，而圓心科技是唯一能打通“醫-藥-險”全鏈路的玩家——2024年，它的創新藥交付金額達102億元，穩居行業第一。

中國醫藥企業的藥物研發能力已獲得國際市場認可。然而，由于高額支付門檻及缺乏真實世界數據，創新藥醫保準入面臨困難，部分醫藥企業亟需推動其產品在中國市場實現商業化。而圓心科技在創新藥全鏈路商業化服務領域的布局，能夠精準把握這一行業機遇。幫助創新藥企更高效的藥品上市協助、廣泛且深入的患者洞察、與患者及醫療專業人士的快速對接、高效的藥品配送、降低創新藥落地壁壘，以及治療結局跟蹤等。

資本端的背書，也足夠堅硬。截至招股書披露，騰訊系持股11.32%，紅杉系合計持股超10%，啟明創投、星界資本、鯤翎資本、Orbimed等均在股東名單中，11輪融資下來，它的資本根基從未動搖。

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第六次遞表，能跨過終點線嗎？

2025年的轉折，讓圓心科技離上市更近了一步。

特別是在核心業務數據上，2025年已經大幅減虧，經營現金流也已轉正。

從募集資金用途來看，圓心科技已經做好了長期布局：2027-2029年，它計劃將募資凈額主要投向保險科技升級、線下交付網絡強化、AI大模型研發，以及戰略投資與并購——這意味著它要繼續加固“醫-藥-險”閉環，提升科技含量，擺脫對藥品銷售的過度依賴。

回望這些年，圓心科技的上市路，其實是中國創新藥服務賽道的一個縮影：賽道有前景，資本有熱度，但企業必須在規模與盈利、創新與合規之間找到平衡。2021年的它，急于靠規模講故事；2025年的它，用 “聚焦”主營業務來減少虧損。

圓心科技應對IPO的底牌已經攤開：用2025年的減虧、現金流轉正、業務結構優化，證明自己的商業模式已經跑通。這場持續五年的闖關，終于要迎來終極答案。

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