【讀研報】航天宏圖業(yè)績巨虧、存退市風(fēng)險： 國海證券高位推票是否違規(guī)？

航天宏圖業(yè)績暴雷，股價深度下跌，讓眾多投資者很受傷。公司預(yù)計2025年歸母凈利潤虧損高達11.69億元，期末凈資產(chǎn)更是跌至負(fù)值，面臨退市風(fēng)險警示。

而就在一個半月前，當(dāng)公司股價還在高位震蕩時，國海證券卻發(fā)布了研報，并給予“增持”評級。這不僅損傷了國海證券作為專業(yè)機構(gòu)的信譽，也可能讓信任國海證券的投資者被誤導(dǎo)、蒙受損失。

截至4月9日收盤，航天宏圖的股價在經(jīng)歷連續(xù)回調(diào)后，已跌破20元，距1月12日高點下跌超50%。

股價大幅下跌，國海證券高位給予“增持”評級

2025年12月以來至2026年1月12日，航天宏圖股價表現(xiàn)強勢，期間股價一度沖至49.8元/股（前復(fù)權(quán)），期間漲幅超過70%。此后，公司股價持續(xù)下滑，截至2026年4月9日收盤，航天宏圖股價已較2026年1月高點累計下跌約五成。

而就在航天宏圖股價1月12日創(chuàng)下階段高點次日，1月13日，國海證券發(fā)布了關(guān)于航天宏圖的研報，標(biāo)題為：《航天宏圖（688066.SH）：海外業(yè)務(wù)增長可期，構(gòu)建商業(yè)航天全產(chǎn)業(yè)鏈》。

研報的投資評級顯示，國海證券首次覆蓋航天宏圖，并給予“增持”評級。其盈利預(yù)測顯示，公司是國內(nèi)衛(wèi)星運營與行業(yè)應(yīng)用龍頭企業(yè)，積極拓展海外市場，實施“衛(wèi)星+火箭”一體化布局，推動商業(yè)航天全產(chǎn)業(yè)鏈能力建設(shè)。預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為5.46/7.07/11.62億元，歸母凈利潤分別為-4.64/-0.08/+1.18億元，EPS分別為-1.78/-0.03/+0.45元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PS分別為20.38/15.72/9.57X。

國海證券發(fā)布研報后截至4月9日收盤，航天宏圖股價下跌超55%。

2025年預(yù)虧超10億元，凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負(fù)或?qū)⒈?ST

國海證券發(fā)布研報次日，2026年1月14日晚間，航天宏圖發(fā)布2025年年度業(yè)績預(yù)虧提示性公告。1月31日公司發(fā)布2025年年度業(yè)績預(yù)告及第一次退市風(fēng)險警示提示。

2月28日，航天宏圖發(fā)布2025年業(yè)績快報，公司營收腰斬，凈利潤持續(xù)虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入5.34億元，同比下降66.11%；歸母凈利潤虧損11.69億元；扣非凈利潤虧損12.15億元。

公司表示業(yè)績下滑主要受三方面影響：一是軍隊采購資格暫停，特種領(lǐng)域收入由6.6億元驟降至約5000萬元，疊加公司收縮至僅承接財政保障業(yè)務(wù)，新簽訂單同比下降約13%。二是宏觀承壓致客戶回款不及預(yù)期、賬齡拉長，信用減值損失增加，疊加存貨減值計提，雙重擠壓利潤。三是業(yè)務(wù)規(guī)模縮減與人員結(jié)構(gòu)調(diào)整，離職補償費用顯著上升，進一步拖累盈利。

值得注意的是，公司預(yù)計2025年期末，凈資產(chǎn)為-33,187.36萬元。根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第12.4.2條第二款的規(guī)定，公司將可能在2025年年度報告披露后被實施退市風(fēng)險警示（在公司股票簡稱前冠以*ST字樣）。

證監(jiān)會《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》明確指出，證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)發(fā)布證券研究報告，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和本規(guī)定，遵循獨立、客觀、公平、審慎原則，有效防范利益沖突，公平對待發(fā)布對象，禁止傳播虛假、不實、誤導(dǎo)性信息，禁止從事或者參與內(nèi)幕交易、操縱證券市場活動。

國海證券的相關(guān)研報，是否獨立客觀？是否足夠?qū)徤鳎渴欠窈弦?guī)？是否存在誤導(dǎo)？

公開信息顯示，國海證券董事長為王海河，2025年4月28日起，任公司董事長；2025年6月至今，兼任國海富蘭克林基金管理有限公司董事。總裁為度萬中，2019年4月至今，任國海證券股份有限公司金融市場委員會主任；2024年2月至今，任國海證券股份有限公司總裁。首席研究官兼研究所所長為楊仁文。

（文章序列號：2042180253543174144/JW）