押注半導(dǎo)體散熱賽道支撐黃河旋風(fēng)高估值，關(guān)鍵信息年報(bào)季報(bào)避而不談

當(dāng)半導(dǎo)體散熱賽道聚焦金剛石散熱材料領(lǐng)域之時(shí)，更多同行玩家已在涌入，曾擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的超硬材料龍頭黃河旋風(fēng)，其股價(jià)表現(xiàn)則已明顯掉隊(duì)。

回顧4月，超硬材料及培育鉆石板塊在工業(yè)金剛石漲價(jià)與AI散熱概念的雙重催化下整體回暖，以河南省“四大金剛”中三家公司為例：四方達(dá)、力量鉆石、國(guó)機(jī)精工在4月漲幅分別為42.24%、39.63%、19.31%。

相比之下，曾在1月19日到3月12日漲幅近95%、期間出現(xiàn)6個(gè)漲停板、領(lǐng)漲全行業(yè)的龍頭黃河旋風(fēng)卻在4月完全掉隊(duì)，當(dāng)月漲幅僅為6.84%。

這種“跟漲不領(lǐng)漲”的表現(xiàn)，在一定程度上折射出資本市場(chǎng)對(duì)黃河旋風(fēng)當(dāng)前處境的觀望情緒。盡管公司于今年年初高調(diào)宣布切入半導(dǎo)體散熱賽道，但與后發(fā)進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公開披露產(chǎn)線投資數(shù)據(jù)、訂單進(jìn)展數(shù)據(jù)的透明化動(dòng)作相比，黃河旋風(fēng)主要通過媒體發(fā)聲，而在權(quán)威度最高的定期報(bào)告中對(duì)核心資產(chǎn)運(yùn)作主體河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)材料技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)）及相關(guān)數(shù)據(jù)避而不談。

不僅如此，即使公司高層向媒體透露的一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)，也與權(quán)威渠道來(lái)源的信息不一致，疊加公司一季報(bào)透露出的財(cái)務(wù)窘境，或使市場(chǎng)對(duì)其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的實(shí)際落地情況更加謹(jǐn)慎。

“雙標(biāo)信披”：布局半導(dǎo)體散熱賽道兩家關(guān)鍵公司兩種信披待遇

“8英寸（晶圓）的量產(chǎn)，目前在國(guó)內(nèi)我們還是首條做到這樣（生產(chǎn)線）的企業(yè)，而且我們有這種實(shí)力，能夠保持未來(lái)2~3年行業(yè)的領(lǐng)先。”黃河旋風(fēng)總經(jīng)理龐文龍?jiān)?月下旬接受媒體采訪時(shí)曾這樣說(shuō)道。

令人詫異的是，在黃河旋風(fēng)向外界描繪的這一宏偉藍(lán)圖中，作為承載公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、切入半導(dǎo)體散熱高端賽道的核心實(shí)體——河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)卻在黃河旋風(fēng)的定期報(bào)告和公告中保持“隱身”。

龐文龍?jiān)诓稍L中提到，成立河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)的背景是公司于2023年5月份啟動(dòng)金剛石熱沉片項(xiàng)目。根據(jù)公開報(bào)道，近一年多后，黃河旋風(fēng)雖公開表示研發(fā)出直徑2英寸的樣品，管理層也多次強(qiáng)調(diào)具備技術(shù)儲(chǔ)備和量產(chǎn)能力，但金剛石散熱產(chǎn)品始終未能投產(chǎn)，公司仍然是持續(xù)巨虧。

直到2025年6月18日，河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)成立，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，黃河旋風(fēng)全資持股，后于同年9月增資擴(kuò)股引入深圳優(yōu)普萊等離子體技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱深圳優(yōu)普萊），注冊(cè)資本擴(kuò)大至2000萬(wàn)元，黃河旋風(fēng)持股51%。但河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)的成立和變化，黃河旋風(fēng)未發(fā)布任何公告：不僅未在2025年半年報(bào)中披露，不久前發(fā)布的2025年年報(bào)以及2026年一季報(bào)中，同樣看不到河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)的任何身影。而有關(guān)河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)，以及8英寸熱沉片進(jìn)展的相關(guān)信息，外界只能通過媒體報(bào)道、上證e互動(dòng)平臺(tái)問答中了解。

與河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)信披待遇迥然不同的是黃河旋風(fēng)布局的另一金剛石散熱材料子公司——河南乾元芯鉆半導(dǎo)體科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱河南乾元芯鉆），其成立時(shí)間為2025年5月30日，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，黃河旋風(fēng)持股51%，僅比河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)提前不到一個(gè)月。

黃河旋風(fēng)不僅在河南乾元芯鉆計(jì)劃成立之時(shí)就發(fā)布公告，還在2025年年報(bào)中清晰記載公司對(duì)其投資5.1萬(wàn)元。

河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)作為黃河旋風(fēng)實(shí)施轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略目標(biāo)的核心載體，以及支撐公司高估值的核心亮點(diǎn)，卻出現(xiàn)這種信息披露上的差別待遇，其背后用意耐人尋味。

數(shù)據(jù)來(lái)源：《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)

根據(jù)2025年年報(bào)數(shù)據(jù)，在A股四家超硬材料上市公司之中，黃河旋風(fēng)是唯一虧損公司；以4月30日收盤價(jià)計(jì)算，黃河旋風(fēng)市凈率高達(dá)21.62倍，顯著高于其他三家；同時(shí)，黃河旋風(fēng)去年底的每股凈資產(chǎn)僅為0.39元，在四家公司中墊底，且與力量鉆石和國(guó)機(jī)精工存在巨大差距。

按4月30日收盤價(jià)計(jì)算，黃河旋風(fēng)的總市值卻高達(dá)122億元，與力量鉆石和四方達(dá)相差不多，市場(chǎng)給予了黃河旋風(fēng)相當(dāng)高的估值和預(yù)期。

格局生變：黃河旋風(fēng)高管披露數(shù)據(jù)存疑，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手信披透明快步進(jìn)場(chǎng)

盡管黃河旋風(fēng)并未在任何財(cái)報(bào)和公告中披露有關(guān)河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)的信息，但公司卻熱衷于通過媒體渠道發(fā)聲：河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)和黃河旋風(fēng)高管在4月份連續(xù)接受專訪，通過媒體釋放關(guān)于公司戰(zhàn)略、技術(shù)和未來(lái)規(guī)劃的信息。

這種重點(diǎn)依靠媒體渠道的信披策略，在不經(jīng)意間帶來(lái)了新的疑問。

黃河旋風(fēng)總經(jīng)理龐文龍?jiān)诓稍L中透露的一些數(shù)據(jù)，與公司定期報(bào)告存在出入。例如，龐文龍?jiān)谝曨l采訪中表示，“我們有國(guó)家授權(quán)專利400余件，有國(guó)家級(jí)金剛石標(biāo)準(zhǔn)化工作組和河南省金剛石材料產(chǎn)業(yè)研究院等17個(gè)省級(jí)以上的科研平臺(tái)。博士以上的研發(fā)人員300多名。”

然而，根據(jù)公司2025年年報(bào)，其研發(fā)人員中博士人數(shù)僅為3人，較2024年減少一人，較300多名的數(shù)據(jù)明顯存在巨大差距。

圖片來(lái)源：黃河旋風(fēng)2025年年報(bào)截圖

圖片來(lái)源：黃河旋風(fēng)2024年年報(bào)截圖

更值得關(guān)注的數(shù)據(jù)矛盾點(diǎn)是核心生產(chǎn)設(shè)備。當(dāng)記者在采訪中問道，黃河旋風(fēng)在“十五五”期間有什么樣的方向和目標(biāo)，以及具體要落地的項(xiàng)目時(shí)，龐文龍回答稱，“主要還是8英寸金剛石晶圓項(xiàng)目，我們一期規(guī)劃了50臺(tái)已經(jīng)陸續(xù)到位了，接下來(lái)我們會(huì)有300臺(tái)這種超大腔體的CVD設(shè)備要到位。”

據(jù)了解，上述50臺(tái)CVD設(shè)備是由河南芯創(chuàng)新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱河南芯創(chuàng)）招標(biāo)采購(gòu)而來(lái)，這家公司是黃河旋風(fēng)控股股東許昌市國(guó)有產(chǎn)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱許昌產(chǎn)投）的控股孫公司。在去年9月的設(shè)備中標(biāo)文件中顯示，50臺(tái)設(shè)備并非都是8英寸標(biāo)準(zhǔn)，而是分為30臺(tái)4英寸~10英寸MPCVD設(shè)備主機(jī)、20臺(tái)4英寸~6英寸MPCVD設(shè)備主機(jī)。

與黃河旋風(fēng)通過媒體“曲線溝通”形成鮮明對(duì)比的是，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在信息披露上顯得更為準(zhǔn)確和透明。例如，四方達(dá)在4月23日公告披露，公司控股子公司河南天璇與沙雅縣人民政府簽署《年產(chǎn)2.5萬(wàn)片CVD金剛石項(xiàng)目投資合同書》，計(jì)劃投資4.5億元在沙雅縣投資建設(shè)年產(chǎn)2.5萬(wàn)片CVD金剛石項(xiàng)目。

此外，公司在4月24日發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中進(jìn)一步表示，公司生產(chǎn)的CVD金剛石散熱片熱導(dǎo)率在2000W/（m·K）以上，主要用于GPU散熱。目前，公司金剛石散熱片已通過海外客戶測(cè)試，驗(yàn)證進(jìn)展符合預(yù)期，并進(jìn)入小批量供貨階段。

國(guó)機(jī)精工在4月17日的投資者調(diào)研活動(dòng)上表示，公司金剛石散熱片和金剛石光學(xué)窗口片已有小批量訂單，主要供應(yīng)國(guó)防領(lǐng)域，2025年實(shí)現(xiàn)收入超1000萬(wàn)元。民用領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣覆蓋CVD及金剛石銅技術(shù)路線，其中CVD產(chǎn)品包含單晶和多晶的產(chǎn)品已送樣頭部公司，若進(jìn)展順利有望在年內(nèi)有小批量訂單落地。

財(cái)務(wù)之困：一季度貨幣資金大降75%、未彌補(bǔ)虧損金額已超實(shí)收股本

“我們提的目標(biāo)是三年再造一個(gè)新黃河，可能要不了三年”。在媒體報(bào)道中，黃河旋風(fēng)總經(jīng)理龐文龍信心十足地描繪了公司發(fā)展藍(lán)圖。

然而，這一宏大愿景的背后，是公司當(dāng)前亟待解決的嚴(yán)峻財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)。

黃河旋風(fēng)4月29日發(fā)布2025年年報(bào)及一系列公告，除了凈利潤(rùn)已連續(xù)三年巨額虧損之外，公司還表示未彌補(bǔ)虧損金額為27.18億元，而公司實(shí)收股本為14.42億元，未彌補(bǔ)虧損金額超過實(shí)收股本的三分之一。

再看公司2026年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.95億元，同比增長(zhǎng)23.63%；歸母凈利潤(rùn)虧損9652萬(wàn)元，較上年同期1.67億元的虧損額大幅收窄42%。表面上看經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)似乎有所好轉(zhuǎn)。但公司的財(cái)務(wù)狀況卻不容樂觀，一季報(bào)顯示，黃河旋風(fēng)貨幣資金為6816萬(wàn)元，較去年末的2.71億元大幅減少近75%。

其中，償還債務(wù)支付現(xiàn)金、償付利息以及支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流出較大，導(dǎo)致籌資活動(dòng)方面合計(jì)凈流出現(xiàn)金達(dá)2.08億元。

值得注意的是，盡管公司一季度收入增加，但公司期末應(yīng)收賬款從上年末的6.01億元升至6.27億元，存貨也從上年末的7.08億元增至7.74億元。

龐文龍?jiān)趯ＴL中亦坦言，目前企業(yè)壓力更多是在財(cái)務(wù)成本。

雖然面臨財(cái)務(wù)窘境，但是承載著公司發(fā)展希望的核心資產(chǎn)河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)，在資本運(yùn)作上卻是讓人看不懂。

謎之操作：河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)為何引入深圳優(yōu)普萊？

前述提到，在2025年9月，河南芯創(chuàng)招標(biāo)采購(gòu)了50臺(tái)MPCVD設(shè)備，而深圳優(yōu)普萊是主要中標(biāo)方，河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)則是設(shè)備使用方。深圳優(yōu)普萊以單臺(tái)設(shè)備579萬(wàn)元的價(jià)格中標(biāo)30臺(tái)采購(gòu)訂單，合計(jì)1.74億元。

就在中標(biāo)后，深圳優(yōu)普萊迅速以增資擴(kuò)股方式獲得河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)49%的股權(quán)，認(rèn)繳河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)注冊(cè)資本980萬(wàn)元。

至此，深圳優(yōu)普萊同時(shí)具備了兩種角色，既是設(shè)備主要提供方，又高比例參股了設(shè)備使用方，但是這種變化存在兩大核心疑問。

首先是深圳優(yōu)普萊入股河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)的股權(quán)定價(jià)問題。

假如股權(quán)沒有溢價(jià)交易的前提下，且黃河旋風(fēng)和深圳優(yōu)普萊都以現(xiàn)金出資的方式進(jìn)行合作，那么如何體現(xiàn)出黃河旋風(fēng)近年在金剛石散熱材料領(lǐng)域投入的研發(fā)成本和核心技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值？

如果股權(quán)交易是溢價(jià)交易，溢價(jià)比例是否公允合理也是值得關(guān)注的問題。涉及國(guó)有實(shí)際控制的企業(yè)的增資擴(kuò)股，通過公開征集與信息披露、資產(chǎn)審計(jì)評(píng)估等流程，最終進(jìn)行決策與審批，正是為了確保交易價(jià)格的公允。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）日前致電河南芯創(chuàng)公開電話，但接線人員稱其為許昌產(chǎn)投，當(dāng)記者表明身份后，該人員表示具體找誰(shuí)只能自己找聯(lián)系方式。隨后記者向許昌產(chǎn)投公開郵箱發(fā)送郵件，但截至發(fā)稿并未收到回復(fù)。

此外，記者還致電許昌市財(cái)政局辦公室公開電話，接線人員讓記者聯(lián)系國(guó)資辦，隨后記者多次致電其提供的座機(jī)號(hào)碼，但無(wú)人接聽。

其次是深圳優(yōu)普萊的高比例持股問題。

一方面，深圳優(yōu)普萊高達(dá)49%的持股比例，意味著深圳優(yōu)普萊未來(lái)將在河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)擁有舉足輕重的投票權(quán)，將對(duì)一些重大的資本運(yùn)作決策產(chǎn)生影響。比如，《中華人民共和國(guó)公司法》規(guī)定：股東會(huì)作出修改公司章程、增加或者減少注冊(cè)資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，應(yīng)當(dāng)經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過。

另一方面，如果河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)未來(lái)能夠獲得大量客戶訂單并實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，深圳優(yōu)普萊不僅作為設(shè)備供應(yīng)商，已經(jīng)獲得了一筆可觀的、確定的收入，還可以作為持股49%的股東，享有河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)快速成長(zhǎng)的收益或股權(quán)增值。

一位國(guó)資控股上市公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)告訴每經(jīng)記者，上市公司持股子公司51%的股份，歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)（即歸屬于母公司的凈利潤(rùn)）只包含子公司51%的凈利潤(rùn)，剩余49%的凈利潤(rùn)屬少數(shù)股東損益。

簡(jiǎn)言之，到時(shí)候河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)49%的利潤(rùn)是不能計(jì)入上市公司歸母凈利潤(rùn)的。

而在這一筆入股交易中，即便后續(xù)河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)沒有產(chǎn)生預(yù)期收益，由于深圳優(yōu)普萊已提前鎖定設(shè)備訂單利潤(rùn)，也存在明顯的“安全墊”。

一位A股國(guó)資上市公司的董秘向每經(jīng)記者分析表示，這種由設(shè)備供應(yīng)商變成高比例參股設(shè)備使用方的合作模式可能是一種戰(zhàn)略協(xié)同，對(duì)雙方都有較強(qiáng)的激勵(lì)。但模式比較敏感，核心在于程序是否公開透明、價(jià)格是否公允合理、決策權(quán)是否均衡可控。操作如果有瑕疵會(huì)引發(fā)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，還有國(guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。

而深圳優(yōu)普萊到底實(shí)力如何？公司曾于去年投標(biāo)時(shí)披露：從業(yè)人員14人，營(yíng)收978.72萬(wàn)元，總資產(chǎn)2.29億元（上述數(shù)據(jù)未披露具體年份和時(shí)間）。既然承載著黃河旋風(fēng)未來(lái)發(fā)展希望的河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)進(jìn)行增資擴(kuò)股，為何沒有引入可以提供潛在訂單的實(shí)力產(chǎn)業(yè)方或者財(cái)務(wù)實(shí)力雄厚的財(cái)務(wù)投資方，最終卻挑選了深圳優(yōu)普萊這家小微企業(yè)高比例入股？

每經(jīng)記者致電黃河旋風(fēng)證券部，詢問河南風(fēng)優(yōu)創(chuàng)引入深圳優(yōu)普萊的原因以及入股價(jià)格等相關(guān)問題，并向公司董秘及證券部郵箱分別發(fā)去郵件，但截至發(fā)稿公司并未回復(fù)。