房產租賃毛利率下滑，匯通能源經營遇考

來源：界面新聞

　　對于匯通能源（600605.SH）而言，2025年無疑是充滿挑戰的一年。年度業績數據顯示，公司營業收入同比下滑24.48%，僅實現1.03億元；歸母凈利潤更是同比暴跌74.64%，縮水至2411.74萬元。

　　核心業務盈利能力持續惡化，多元化轉型之路又布滿荊棘，這家老牌上市公司的持續經營能力正遭遇前所未有的考驗，未來發展前景令人擔憂。

　　房產租賃毛利率下滑

　　房屋租賃及物業服務是匯通能源的“壓艙石”業務，長期貢獻公司超7成以上毛利。然而2025年這一業務的盈利能力出現顯著下滑。數據顯示，公司房產租賃業務實現收入6862.26萬元，同比增長2.12%，看似保持增長態勢，但毛利率卻從上年同期的81.23%降至72.79%，同比下降8.44個百分點，創該業務毛利率近10年來新低。

數據來源：Wind、界面新聞研究部

　　匯通能源房產租賃業務的困境，與寫字樓市場密切相關。根據戴德梁行的統計數據，2025年上海甲級寫字樓市場迎來集中供應期，全年共有14個新項目密集入市，總供應面積達到約85萬平方米，新增體量主要集中在浦東前灘、徐匯濱江、普陀真如等新興板塊。大量新增供應入市，加劇市場競爭。

　　地產分析師李華在接受界面新聞記者采訪時表示，從行業發展趨勢看，商業地產市場的競爭加劇、遠程辦公模式對寫字樓需求的持續沖擊，以及新增供應入市帶來的去化壓力，這三大因素將長期壓制寫字樓租金水平。對于匯通能源而言，2025年房產租賃業務貢獻了公司93.91%的毛利，這一核心業務毛利率下滑，直接削弱了整體盈利能力，成為公司業績下滑的主要推手之一。

　　半導體業務收入與存貨倒掛

　　在核心的房產租賃業務持續承壓、盈利能力不斷惡化的背景下，急于尋找新利潤增長點匯通能源將目光投向了熱門的半導體領域。

　　2025年11月，匯通能源完成對深圳匯篆半導體技術有限公司（以下簡稱“深圳匯篆”）51%股權的收購，正式切入半導體存儲芯片貿易賽道。然而，這筆旨在“破局”的收購，其商業邏輯引發市場廣泛質疑，并未給公司帶來預期中的增長動力。

　　目前，深圳匯篆的主要經營業務是半導體存儲芯片貿易，銷售產品包括內存芯片顆粒（DDR4、DDR5、LPDDR5X）和內存條等。2025年，深圳匯篆實現含稅銷售額1135萬元，但根據該部分銷售額對應訂單的業務模式特點，匯通能源基于謹慎性原則，采用凈額法確認了僅48.6萬元的收入。這一巨大的數字差距，背后反映了該業務特殊的經營模式。

　　會計師張明對界面新聞記者表示，芯片貿易公司采用凈額法確認收入通常發生在客戶“定牌定價”的指定采購，即下游客戶急需某款芯片，直接指定了原廠或上游代理商，甚至鎖定了采購價格，要求公司去“代采”。在這個環節中，公司實際上沒有獲得商品的貿易增值，只是幫助客戶解決了發票、外匯、賬期等問題，收入本質是“代采服務費”。

　　與此同時，深圳匯篆開始積極囤貨，公司2025年末存貨暴增至4873.65萬元。這和“代采”的商業模式顯然有所差異。

　　張明進一步指出，若企業收入確認極少卻大量囤貨，可能存在利用存貨調節利潤或等待價格上漲后伺機出售的投機行為，對于上市公司而言，這種商業模式缺乏透明度和可持續性。

　　從資金占用角度看，4873.65萬元的存貨相當于公司全年營收的47.33%，占歸母凈利潤的202.08%。這意味著大量資金被鎖定在存貨中，一旦存儲芯片價格反轉，公司將面臨巨大的存貨跌價風險，對本就承壓的凈利潤構成考驗。

　　應收賬款周轉天數增加超22天

　　在營業收入規模萎縮同時，匯通能源的應收賬款管理能力也出現了明顯惡化，資金回收難度加大，進一步加劇了資金壓力。應收賬款周轉天數是衡量企業資金回收效率的核心指標，周轉天數越短，說明流動資金使用效率越好，資金被外單位占用的時間越短；反之，則意味著資金回收緩慢，資金壓力越大。

　　數據顯示，2025年匯通能源的應收賬款周轉天數從2024年的54.41天增至76.96天，增幅達41.45%，相當于回款周期延長了約22.55天——這意味著，公司從實現銷售到收回貨款，平均需要多等待近一個月的時間，資金回籠速度放緩。

數據來源：Wind、界面新聞研究部

　　會計師孫磊對界面新聞記者分析稱，“由于公司營收下降，那么應收賬款周轉天數增加存在兩種可能：一是公司為應對銷售壓力，主動放寬賬期以吸引客戶；二是下游客戶付款能力出現惡化，回款周期被動拉長。無論哪種情況，都反映出公司對下游客戶的議價能力正在減弱，應收賬款質量面臨下降風險。”

　　大股東質押比例攀升

　　匯通能源2025年的業績表現，已經危及到公司的上市地位。

　　根據上交所退市新規，上市公司若最近一個會計年度利潤總額、凈利潤、扣非凈利潤孰低者為負值，且營業收入低于3億元，將觸發退市風險警示，匯通能源當前多項財務指標已觸及這一紅線的邊緣。

　　最關鍵的營收指標方面，2025年匯通能源營業收入為1.03億元，不僅遠低于3億元的退市紅線，較2024年同期更是下降24.48%，營收規模持續萎縮，說明公司的市場競爭力和業務體量正在不斷弱化。

　　更令人擔憂的是扣非凈利潤指標。2025年，公司扣非凈利潤為1772.23萬元，更關鍵的是，這一盈利數字極為脆弱——房產租賃業務毛利率每下降1個百分點，扣非凈利潤便可能減少約69萬元的毛利。

　　值得注意的是，匯通能源的其他業務也不穩定，無法為公司業績提供有效支撐。例如，作為2025年第二大收入來源的物業管理業務，毛利率從2021年巔峰時期的59.88%一路下滑，2025年已降至7.76%，同樣成為拖累公司業績的因素。

數據來源：Wind、界面新聞研究部

　　會計師師趙峰對界面新聞記者表示，“營收規模長期低于3億元，說明公司的市場地位和業務體量已顯著弱于多數A股上市公司。扣非凈利潤處于盈虧平衡邊緣，意味著公司主營業務的造血能力嚴重不足。一旦外部經營環境惡化疊加其他業務拓展不及預期，退市風險將成為懸在投資者頭頂的達摩克利斯之劍。”

　　雪上加霜的是，匯通能源的第一大股東西藏德錦企業管理有限責任公司（以下簡稱“西藏德錦”）也動作頻頻，該公司持有匯通能源5530.73萬股，占總股本的26.81%。截至4月，西藏德錦累計質押股份達3699萬股，占其持股比例的66.88%，占公司總股本的17.93%。

　　事實上，匯通能源大股東質押比例近期在持續提高，2025年9月底和12月底，其質押比例分別為43.94%和59.94%，顯示出大股東資金鏈緊張的態勢。

　　投行人士楊鳴對界面新聞記者表示，“大股東質押比例超過60%已屬高危區間。66.88%的質押比例意味著若股價持續下跌，追加擔保的壓力將急劇上升。一旦觸發平倉風險，不僅影響控制權穩定性，還可能引發連鎖反應，波及上市公司治理結構。”