盛松成：統(tǒng)籌推動(dòng)財(cái)政貨幣政策協(xié)同發(fā)力

本文刊于2026年3月17日解放日?qǐng)?bào)09版思想周刊/觀點(diǎn) 作者：盛松成，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長(zhǎng)、中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院高級(jí)學(xué)術(shù)顧問(wèn)、同策學(xué)術(shù)委員會(huì)主任；蔣一樂(lè)，上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院博士后

貨幣政策與財(cái)政政策是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大核心工具。統(tǒng)籌推動(dòng)兩大政策協(xié)同發(fā)力、精準(zhǔn)施策，有助于確保“十五五”開(kāi)好局起好步。

總量層面

“十五五”時(shí)期，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控面臨多目標(biāo)、多約束的復(fù)雜格局，在本質(zhì)上是多重約束條件下尋求最優(yōu)解的系統(tǒng)工程。

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先看“量”的方面：

為平穩(wěn)投放流動(dòng)性，央行既需平滑短期波動(dòng)，也需強(qiáng)化中長(zhǎng)期支持。目前，國(guó)債約68%、地方政府債約75%由商業(yè)銀行購(gòu)買。商業(yè)銀行作為核心持有主體，其可支配的中長(zhǎng)期流動(dòng)性水平直接影響配債意愿與配置能力。

作為中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放的重要工具，法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)以及買斷式逆回購(gòu)可為商業(yè)銀行提供穩(wěn)定的中長(zhǎng)期資金來(lái)源，提高其配置政府債券的能力。這種以“量”為核心的協(xié)同方式，構(gòu)成中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的制度特色。

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再看“價(jià)”的方面：

在政策利率調(diào)整方面，央行通過(guò)下調(diào)7天逆回購(gòu)操作利率（即通常所稱的降息），可引導(dǎo)國(guó)債收益率下行。這有助于降低政府融資成本，減輕財(cái)政利息負(fù)擔(dān)，從價(jià)格層面支持財(cái)政擴(kuò)張。

在低利率環(huán)境下，消費(fèi)與投資對(duì)利率變化的彈性相對(duì)有限，銀行凈息差持續(xù)收窄，營(yíng)利能力與風(fēng)險(xiǎn)抵御能力面臨壓力。相較之下，降準(zhǔn)在補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性、支持債券發(fā)行與交易、緩解銀行經(jīng)營(yíng)壓力等方面的綜合效果相對(duì)更好。“十五五”時(shí)期，其適配性應(yīng)優(yōu)于降息工具。

結(jié)構(gòu)維度

財(cái)政政策與貨幣政策通過(guò)工具創(chuàng)新與機(jī)制配合，在政策對(duì)象、實(shí)施時(shí)點(diǎn)與節(jié)奏安排上體現(xiàn)出較強(qiáng)的一致性與匹配度。

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先看政策方向的一致性：

在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，央行推出科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，以優(yōu)惠利率向金融機(jī)構(gòu)提供資金，引導(dǎo)其加大對(duì)科技創(chuàng)新與技術(shù)改造領(lǐng)域的信貸支持；財(cái)政部同步推出設(shè)備更新貸款財(cái)政貼息政策，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。

在提振消費(fèi)領(lǐng)域，央行設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸投放；財(cái)政政策通過(guò)“雙貼息”（服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息、個(gè)人消費(fèi)貸款貼息）以及發(fā)放育兒補(bǔ)貼、消費(fèi)券和推進(jìn)耐用消費(fèi)品“以舊換新”等舉措，直接改善居民與企業(yè)現(xiàn)金流狀況。

在支持經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)方面，央行通過(guò)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)等工具，引導(dǎo)金融資源向涉農(nóng)、小微和民營(yíng)企業(yè)傾斜；地方財(cái)政通過(guò)小微企業(yè)信貸獎(jiǎng)勵(lì)、政策性融資擔(dān)保等措施形成配合。

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再看創(chuàng)新工具的互補(bǔ)性：

貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具（如各類再貸款），本質(zhì)上是央行向商業(yè)銀行提供的優(yōu)惠利率貸款，是一種以債權(quán)形式向金融體系“讓利”的安排，引導(dǎo)銀行將資金投向特定領(lǐng)域。這類工具主要作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債端，通常具有明確期限與回收要求，強(qiáng)調(diào)本金安全與風(fēng)險(xiǎn)管控，側(cè)重于降低企業(yè)融資成本、改善短期現(xiàn)金流狀況，但難以承擔(dān)長(zhǎng)期資本投入和風(fēng)險(xiǎn)化解功能。

相較之下，財(cái)政政策工具更多體現(xiàn)為“股權(quán)”屬性。通過(guò)財(cái)政注資補(bǔ)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)或金融機(jī)構(gòu)資本金，形成長(zhǎng)期資本沉淀。例如，通過(guò)特別國(guó)債注資商業(yè)銀行，緩解資本充足率約束，增強(qiáng)其信貸投放能力；通過(guò)財(cái)政資金支持新型政策性金融工具，或通過(guò)發(fā)行專項(xiàng)債為重大項(xiàng)目提供資本金，保障重大戰(zhàn)略落地。這類資金不以短期回報(bào)為目標(biāo)，能夠直接承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和損失，更契合長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整需求。

綜上所述，貨幣政策通過(guò)中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放（如降準(zhǔn)）以及政策利率調(diào)整，與財(cái)政政策相互配合，保障政府債券順利發(fā)行、穩(wěn)定融資成本，進(jìn)而擴(kuò)大總需求。二者通過(guò)新型工具，聚焦科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)以及經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)等領(lǐng)域，依托“債權(quán)+股權(quán)”工具互補(bǔ)機(jī)制，精準(zhǔn)推進(jìn)調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展。

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