聞泰科技十一連板跌停，25萬散戶的哀傷

東家投閱錄 · 事件點(diǎn)評(píng)

聞泰科技：安世"失控"，一場(chǎng)半導(dǎo)體豪賭的代價(jià)

從千億市值到*ST，10連跌停
25萬散戶的半山腰，一個(gè)客家人的半導(dǎo)體豪賭

600745 · *ST聞泰 · 已戴帽

張學(xué)政的人生，是一部典型的中國(guó)式商業(yè)傳奇——從梅州農(nóng)村走出來，揣著10萬塊錢在深圳華強(qiáng)北打天下，一路做到全球手機(jī)ODM龍頭，又豪擲268億"蛇吞象"收購(gòu)荷蘭安世半導(dǎo)體，市值一度突破1800億。

然后，五年不到，核心資產(chǎn)被荷蘭政府凍結(jié)，公司被*ST，連吃10個(gè)跌停。

接近25萬散戶被困在半山腰。

這個(gè)故事里有太多值得說的東西。

一、張學(xué)政：一個(gè)從不停手的客家人

1975年，張學(xué)政出生在廣東梅州農(nóng)村。大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)中興通訊做工程師，白天泡車間，晚上到華強(qiáng)北幫朋友做手機(jī)主板方案。

2006年，揣著10萬元積蓄辭職下海，創(chuàng)立聞泰通訊。

那個(gè)年代，畫張圖紙就能賺錢。

聞泰設(shè)計(jì)的第一個(gè)手機(jī)主板一炮而紅，首月出貨20萬片。

一年后和展訊合作開發(fā)全球第一款單芯片"雙卡雙待"主板，直接干掉市場(chǎng)主流的"雙芯方案"，聞泰成為國(guó)內(nèi)最大的手機(jī)主板設(shè)計(jì)廠商。

但聯(lián)發(fā)科推出Turn-key方案后，IDH行業(yè)毛利率從70%跌到3%，整個(gè)行業(yè)被繳了械。

張學(xué)政才30出頭，他做了一個(gè)判斷：靠賣圖紙的時(shí)代結(jié)束了，得往更高的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)走。

2008年，投資7000萬美元在嘉興建廠，進(jìn)入手機(jī)ODM領(lǐng)域。

2013年，小米找上門，紅米手機(jī)橫空出世，單款銷量破千萬部。

聞泰成了"隱形機(jī)王"。2015年借殼上市，打開了資本市場(chǎng)的大門。

但張學(xué)政的焦慮從來沒停過。

ODM利潤(rùn)率在微笑曲線底部不到1.5%，風(fēng)險(xiǎn)高、議價(jià)權(quán)低，出貨再多也不過是賺辛苦錢。他需要掌握真正的核心技術(shù)。

2018年，他把目光投向了荷蘭——安世半導(dǎo)體，恩智浦的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品事業(yè)部，小信號(hào)二極管和晶體管出貨量全球第一，車規(guī)級(jí)Power MOS全球第二，客戶超過2.5萬家。

268億的交易，分兩步走：聯(lián)合格力電器等資本先114億拿下上層基金份額，再增發(fā)+現(xiàn)金完成對(duì)安世的控股。

當(dāng)時(shí)聞泰凈資產(chǎn)只有41億，貨幣資金21億。

以17億自有資金撬動(dòng)了超300億的天量交易，用了銀行借款、權(quán)益類資金、股份支付、配套融資、第三方借款……資本運(yùn)作極其繁復(fù)。

外界說是"蛇吞象"，太冒險(xiǎn)。

張學(xué)政說："做半導(dǎo)體不能等。"

收購(gòu)?fù)瓿珊螅勌﹥衾麧?rùn)從2018年的6101萬飆升到2019年的12.24億。

2019-2023年累計(jì)凈利潤(rùn)超89億。2021年市值沖破1800億。

張學(xué)政曾豪言"雙千億"目標(biāo)——千億市值、千億營(yíng)收。

2021年，市值目標(biāo)他做到了。

張學(xué)政的風(fēng)格，就一個(gè)詞：激進(jìn)。從10萬起家到10億市值，從ODM到半導(dǎo)體，從國(guó)內(nèi)到全球，每一步都是跨越式跳躍，從來沒有"停下來歇歇"的時(shí)候。收購(gòu)安世時(shí)凈資產(chǎn)41億敢花268億，收購(gòu)英國(guó)NWF芯片廠6300萬英鎊說買就買。這種性格成就了他，也埋下了今天的伏筆。

二、25萬散戶：抄在半山腰的人

股東戶數(shù)（2025年末）

27.37萬戶

典型的散戶集中營(yíng)

股東戶數(shù)（2026年3月）

24.97萬戶

跑了一些，還有大量被套

歷史最高市值

1800億+

2021年巔峰

當(dāng)前市值

~244億

縮水86%

那些被套的人

這些散戶大多是在2024年下半年到2025年上半年沖進(jìn)去的。

股價(jià)從20元到40元波動(dòng)，很多人以為"半導(dǎo)體龍頭、1800億市值跌到300億，夠便宜了"。

有人在股吧說："剛加倉就遇到這事兒，這是要把我徹底套死啊。"

還有人說："千億市值說沒就沒，87億虧損，這得多少年才能賺回來？"

機(jī)構(gòu)早就腳底抹油了。2025年四季度還有不少基金持有聞泰，到2026年一季度，機(jī)構(gòu)持股比例降到幾乎可以忽略不計(jì)。典型的"機(jī)構(gòu)跑路，散戶接盤"。

4月30號(hào)停牌一天，散戶連跑的機(jī)會(huì)都沒有。5月6日復(fù)牌，*ST，隨后11個(gè)一字跌停。想割肉都割不掉。

這不是單純的"投資失敗"。

很多人買聞泰，買的是一個(gè)信念——中國(guó)半導(dǎo)體要崛起，聞泰是龍頭。

他們相信張學(xué)政的故事，相信"蛇吞象"的壯舉，相信268億收購(gòu)安世是一筆劃算的生意。

三、急轉(zhuǎn)直下：一條時(shí)間線

2019-2020年

蛇吞象完成。268億收購(gòu)安世半導(dǎo)體，市值從200億沖到1800億。

張學(xué)政說"做半導(dǎo)體不能等"。那時(shí)候他覺得自己押對(duì)了國(guó)運(yùn)。

2021年7月

安世6300萬英鎊收購(gòu)英國(guó)NWF芯片廠，試圖布局IGBT產(chǎn)能。

觸發(fā)英國(guó)《國(guó)家安全與投資法》追溯審查。這是第一聲警鐘，但張學(xué)政沒退縮。

2024年

NWF被迫以1.77億美元出售給美國(guó)威世半導(dǎo)體。年報(bào)虧損28.33億。

扣非凈利潤(rùn)連續(xù)第三年負(fù)增長(zhǎng)。但聞泰沒有停下來調(diào)整，反而繼續(xù)推進(jìn)擴(kuò)張。

2024年12月

被美國(guó)列入實(shí)體清單。供應(yīng)商和客戶擴(kuò)大化解讀，ODM業(yè)務(wù)受重創(chuàng)。

這是真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從那時(shí)起，聞泰的國(guó)際化根基開始動(dòng)搖。

2025年1月

將產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)（ODM）出售給立訊精密，交易作價(jià)6.16億。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向全面聚焦半導(dǎo)體。回頭看，這一步是被迫的，不是主動(dòng)的。

2025年9月30日

荷蘭經(jīng)濟(jì)事務(wù)部對(duì)安世下達(dá)部長(zhǎng)令：全球30個(gè)主體一年內(nèi)不得進(jìn)行任何資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、人員調(diào)整。

"國(guó)家安全"——四個(gè)字，把張學(xué)政十年布局一夜擊穿。

2025年10月7日

阿姆斯特丹企業(yè)法庭裁決：張學(xué)政在安世的職務(wù)被暫停，聞泰持有的99%股權(quán)交由第三方托管。

控制權(quán)沒了。聞泰只剩1%股權(quán)的股東權(quán)利和經(jīng)濟(jì)收益權(quán)。核心命根子被"沒收"。

2026年4月30日

年報(bào)發(fā)布：營(yíng)收312.53億（-57.54%），歸母凈利-87.48億。

審計(jì)"無法表示意見"。

安世境外主體不并表，股權(quán)重計(jì)量產(chǎn)生89.48億投資損失。商譽(yù)214.98億懸在頭上。

2026年5月6日起

*ST聞泰，10連跌停。

接近25萬散戶被困。

有人加了杠桿，有人全倉押注，有人等著回本——等來的卻是*ST。

四、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)本身：還沒垮

表面的數(shù)字很嚇人，但拆開看，安世中國(guó)（境內(nèi)主體）的經(jīng)營(yíng)并沒有崩盤。

2025年前三季度，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.57%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.61%。Q4受控制權(quán)受限和歐洲晶圓斷供影響才下滑。全年半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營(yíng)收136.16億，毛利率37.41%，凈利潤(rùn)22.60億。

2026年Q1，安世中國(guó)營(yíng)收8.08億，毛利率27.42%，凈利潤(rùn)0.13億——仍在盈利。供應(yīng)鏈本土化在推進(jìn)：MOSFET、邏輯IC已實(shí)現(xiàn)中國(guó)區(qū)閉環(huán)，晶體管產(chǎn)品正向12英寸工藝平臺(tái)升級(jí)，產(chǎn)能2026年下半年釋放。

問題不在經(jīng)營(yíng)，在控制權(quán)和并表

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)能賺錢，但賺的錢聞泰拿不到、審不了、并不了。

這才是審計(jì)"無法表示意見"的根本原因。

五、怎么看這場(chǎng)局

聞泰科技現(xiàn)在是一個(gè)純博弈標(biāo)的，核心變量只有一個(gè)：安世控制權(quán)能不能恢復(fù)。

樂觀情形：法律手段+外交博弈成功，控制權(quán)恢復(fù)，安世重新并表。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)本身經(jīng)營(yíng)正常，214億商譽(yù)不用減值。

如果恢復(fù)，當(dāng)前199億市值可能低估。

悲觀情形：控制權(quán)永久喪失，214.98億商譽(yù)全額減值，公司實(shí)質(zhì)只剩安世中國(guó)（境內(nèi)主體）。

境內(nèi)主體年化營(yíng)收約32億、凈利約5000萬，按30倍PE估值約15億。

80億美元索賠能拿回多少、多久拿到，都是未知數(shù)。

*ST聞泰當(dāng)前處于退市風(fēng)險(xiǎn)警示狀態(tài)，10連跌停后流動(dòng)性極差。這是極高風(fēng)險(xiǎn)的博弈標(biāo)的，不適合普通投資者參與。即使控制權(quán)恢復(fù)，股價(jià)修復(fù)也需要漫長(zhǎng)過程。那些被深度套牢的散戶，可能要做好長(zhǎng)期持有的準(zhǔn)備，也要做好最壞的打算。

張學(xué)政的故事，是一個(gè)中國(guó)式商業(yè)傳奇的完整樣本——從農(nóng)村到華強(qiáng)北，從10萬到1800億市值，從手機(jī)代工到全球半導(dǎo)體IDM。

他的激進(jìn)成就了一切，也毀了一切。

"做半導(dǎo)體不能等"——這句話在2018年是對(duì)的。但等他做完了，才發(fā)現(xiàn)更大的風(fēng)險(xiǎn)268億買來的安世，在"國(guó)家安全"四個(gè)字面前，連談判的籌碼都沒有。

接近25萬散戶的故事更簡(jiǎn)單：他們相信了一個(gè)好故事，抄了一個(gè)看似便宜的底，然后發(fā)現(xiàn)自己站在半山腰，下面還有深淵。

有些石頭翻起來，底下藏的不是金礦，是地雷。

看清楚就好，不一定要踩上去。

深表同情，我是不會(huì)參與這樣的公司的。

翻完石頭，打個(gè)坐

投資最難的不是看懂財(cái)報(bào)，是看懂人性。
張學(xué)政的激進(jìn)，散戶的貪婪，都寫在K線里。

每周翻一塊石頭，每周打個(gè)坐。
用數(shù)據(jù)穿透噪音，用呼吸回到當(dāng)下。

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