百秋尚美AB面：一邊服務奢侈品牌，一邊未足額繳社保

洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|楊誠

近日，為古馳、LVMH、巴黎世家等高端時尚品牌提供電商運營服務的上海百秋尚美科技服務集團股份有限公司（以下簡稱“百秋尚美”）向港交所遞交招股書。

百秋尚美近年來收入規(guī)模穩(wěn)步擴張，但利潤與毛利率表現(xiàn)卻出現(xiàn)較大波動。高舉AI敘事的背后，公司銷售成本仍高度依賴人力，且還存在社保公積金欠繳情形。

更值得關注的是，在賬上仍持有7.58億元現(xiàn)金的情況下，百秋尚美在IPO前連續(xù)分紅達2.6億元，這種“高額分紅+再融資”的操作，也讓公司的資金安排與融資動機更受市場關注。

01

分紅后再融資，盈利能力承壓

公開資料顯示，百秋尚美并不是一家傳統(tǒng)意義上的品牌方，而是為國內(nèi)外中高端品牌商提供電商運營和品牌營銷服務的代運營企業(yè)，客戶中不乏LVMH、巴黎世家、雅詩蘭黛等知名品牌。

招股書披露，公司客戶覆蓋全球前二十大高端時尚集團的70%，業(yè)務范圍橫跨天貓、抖音、京東等主流電商平臺。

百秋尚美這次赴港IPO，引發(fā)市場關注的是公司在分紅之后再融資。招股書顯示，2024年公司宣派股息6240萬元，2025年又派發(fā)2億元，IPO前累計分紅達到2.6億元。

與此同時，截至2025年末賬上仍有7.58億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。也就是說，這并不是一家現(xiàn)金極度緊張、急需輸血的公司。

從經(jīng)營規(guī)模來看，過去三年百秋尚美保持了增長態(tài)勢。2023年至2025年，公司GMV由233.89億元增至396.73億元，收入由13.18億元增長至15.87億元。

但與收入增長相對照的，是利潤端的明顯波動。年內(nèi)利潤從2023年的2.50億元降至2024年的1.43億元，2025年雖回升至2.14億元，不過仍未回到2023年水平。

值得注意的是，百秋尚美2025年利潤改善的背后，政府補助也起到了一定支撐作用。招股書顯示，與收入相關的政府補助由2024年的690萬元增至2025年的3720萬元。

更值得警惕的是，百秋尚美的收入增長并沒有同步轉化為更強的盈利質(zhì)量。2023年至2025年，公司毛利率由37.2%下滑至32.9%，2025年雖小幅回升至33.4%，但與2023年相比仍存在明顯差距。

與此同時，百秋尚美的電商運營服務分為TP（線上零售平臺）和DP（短視頻、直播運營等），業(yè)務深度依附于平臺生態(tài)。無論是流量獲取、內(nèi)容分發(fā)還是店鋪運營，公司都必須遵循平臺規(guī)則。

一旦平臺算法調(diào)整、流量機制變化，或者電商平臺進一步提高投流成本，都會直接擠壓代運營商利潤空間。

數(shù)據(jù)顯示，近年來公司DP業(yè)務收入占比持續(xù)提升，但這一部分業(yè)務的毛利率卻持續(xù)走低，2023年至2025年分別為33.2%、29.2%和29.1%。這意味著，百秋尚美越看似做大了盤子，但盈利能力并沒有同步提升。

02

AI敘事之下的人力依賴

盡管百秋尚美在招股書中反復強調(diào)“AI賦能”“AI Agent”“無人值守店鋪”等概念，但從成本結構來看，公司距離真正意義上的“AI驅動型企業(yè)”仍有不小距離。

2023年至2025年，公司銷售成本中的薪酬福利分別達到5.73億元、6.57億元和7.15億元，占銷售成本比例長期接近七成。

與此同時，2025年研發(fā)開支僅7797萬元，占收入比例不足5%。這意味著，百秋尚美目前的核心運營模式，依舊高度依賴大量運營、設計、客服、主播及內(nèi)容團隊，仍是一門典型的人力密集型生意。

更重要的是，盡管AI已能夠在一定程度上承擔商品上架、客服應答以及營銷素材生成等基礎運營工作，但AI在多大程度上能夠真正滿足品牌方差異化、精細化需求，仍存在不確定性。

而且在客戶端，百秋尚美所處的代運營行業(yè)本身護城河相對有限。雖然其服務覆蓋多家國際知名品牌，但品牌方與代運營商之間并非牢不可破的綁定關系。

此外，依靠大量人力的百秋尚美還存在欠繳員工社保公積金的情況。

招股書顯示，過往業(yè)績期間，公司在中國的法定供款方面存在若干不足，主要原因包括：未按照員工上一年度實際工資基數(shù)足額繳納社會保險及住房公積金；以及部分員工自愿放棄參與住房公積金計劃后，公司未繼續(xù)為其繳納相關費用。

根據(jù)《中華人民共和國社會保險法》，相關部門可責令百秋尚美限期繳納社會保險，逾期將按日加收萬分之五滯納金，仍不繳納的，可處欠繳數(shù)額1–3倍罰款。對于未按時繳納住房公積金或違反相關規(guī)定少繳住房公積金的用人單位，相關部門也可責令其限期補繳。

值得關注的是，截至最后實際可行日期，百秋尚美控股股東集團由劉志成、百秋志成、百秋帕特尼、百秋壹貳壹、胡少群及邱玉洪組成，合計持有約45.41%的總股本，并在WVR架構下享有約73.29%的投票權；但該加權投票權安排將在上市前終止，上市后投票權將與持股比例一致。”

作為代運營企業(yè)，百秋尚美并未擺脫行業(yè)普遍存在的人力依賴、盈利承壓和技術壁壘不強等特征。

與此同時，突擊分紅、社保公積金繳納不足等合規(guī)問題，以及控制權高度集中帶來的公司治理風險，為其IPO之路增添了不確定性。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡

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