諾和諾德“老兵”攜全球首款GLP-1月制劑沖刺港股IPO！

近日，港交所官網又出現了一家代謝疾病Biotech的招股書——成立于2018年的北京質肽生物醫藥科技股份有限公司（以下簡稱“質肽生物”）終于向資本市場邁出了最關鍵的一步。

事實上，早在今年年初，質肽生物就完成一筆5億元的C輪融資，緊接著4月就火速遞表，這彰顯了其在商業化沖刺階段的資本布局節奏。而這種“C輪融資+同期遞表”的策略，也是2025年以來站在前沿賽道的Biotech企業把握港股IPO窗口期的慣用打法。

對于質肽生物來說，此次沖擊IPO的底氣是源于其核心管線“佐維格魯肽（ZT002）”展現出的全球競爭力和差異化優勢，該藥是目前進度領先的每月一次注射用GLP-1受體激動劑，已在國內進入減重適應癥的III期臨床，有望成為全球首款獲批上市的月制劑GLP-1藥物。除此之外，質肽生物還同步布局了口服GLP-1藥物、長效胰島素、雙靶點激動劑等多款代謝疾病創新藥，構建了覆蓋多劑型、多機制的代謝疾病產品矩陣，以強化其在肥胖、糖尿病等治療領域的綜合競爭力。

但與絕大多數沖擊港股的Biotech一樣，質肽生物目前仍處于虧損——截至2025年末，公司累計虧損已達3.55億元。因此，此次IPO募資無疑是質肽生物維持核心管線推進和生存的關鍵“輸血”，而商業化窗口期與資金消耗的賽跑，也成為質肽生物此次資本突圍的最大懸念。

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創業八年：質肽生物的GLP-1突圍戰

質肽生物的故事，始于一位諾和諾德“老兵”的轉身。

創始人張旭家博士畢業于北京大學，曾在中科院生物物理研究所任研究員。2007年，其進入諾和諾德擔任研發副總裁，領導并創建了諾和諾德大腸桿菌重組蛋白技術平臺，并主導了30個以上的研發項目。2018年，張旭家聯合幾位同樣來自諾和諾德的研發骨干——首席運營官吳寧（曾任諾和諾德中國研發中心運營總監）、高級副總裁翟鵬博士（曾任諾和諾德蛋白質工程首席科學家）、研發負責人張媛媛博士（諾和諾德資深研究員），在北京正式創立了質肽生物。

而這個以諾和諾德原班打底的創始人團隊，構成了質肽生物區別于多數初創Biotech的核心競爭力——他們不僅懂靶點，也更懂生產，這正是GLP-1藥物領域最關鍵，也是最容易被忽視的“護城河”。

具體而言，在GLP-1賽道，長效化一直是全球研發的核心競賽點，諾和諾德、禮來等巨頭的周制劑產品目前已占據市場主導，但每月一次的給藥方案仍屬空白，而質肽生物的佐維格魯肽（ZT002）正瞄準這一藍海市場，成為全球首個進入Ⅲ期臨床的月制劑GLP-1受體激動劑。

據悉，這款藥物的核心優勢源于質肽生物自主研發的QLLong超長半衰期技術平臺，其通過獨有的雙脂肪酸鏈修飾技術，大幅提升分子體內滯留時間、延長半衰期，并有效規避頻繁給藥帶來的代謝波動，且同時兼顧藥物穩定性與生物活性，最終實現長效緩釋作用，達成每月一次的長效給藥效果。

臨床數據更能印證其差異化競爭力——Ⅱ臨床結果顯示，ZT002每月一次給藥，80mg組24周減重10.6%，160mg組減重13.8%，安慰劑校正后分別達8.2%和11.4%；另外在安全性方面，80mg每月一次給藥組的嚴重副作用發生率與停藥比例均為1.3%，160mg劑量組的嚴重副作用發生率為3.9%，停藥比例為5.3%，遠低于同類長效產品。2026年1月，ZT002減重適應癥Ⅲ期臨床又完成首例患者入組，預計2027年完成主要終點，有望在2028年實現商業化，成為全球首款獲批的月制劑GLP-1藥物。

除ZT002外，質肽生物的產品矩陣已覆蓋“注射+口服”、“單靶點+雙靶點”全布局：口服GLP-1藥物ZT006處于臨床前階段，旨在解決注射給藥的痛點；長效胰島素類似物ZT001、雙靶點激動劑ZT003等多款產品也在同步推進，覆蓋2型糖尿病、肥胖、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎（MASH）等多個適應癥，形成“一核多翼”的管線格局，降低單一產品的依賴風險。

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商業化雙軌破局：愛美客渠道賦能，仿制藥搶占專利到期窗口

如果說ZT002是質肽生物未來的星辰大海，那么ZT001（司美格魯肽生物類似藥）則是其商業化落地的第一步，而這一步棋，質肽生物走得既穩又快——在立足研發實力的基礎上，加速推進臨床與注冊申報，力爭搶占國產類似藥的先發窗口，為后續產品鋪好市場與產能的基石。

事實上，質肽生物在管線布局上采用的雙軌策略頗具深意：ZT002攻堅“全球新”，而ZT001則承擔現金流重任。這不僅為兩條管線并行推進提供了資金保障，更在GLP-1賽道尚存巨大市場空白時，率先實現了商業化的可能性。而在合作伙伴的選擇上，質肽生物已分別將ZT001的糖尿病適應癥和減重適應癥授權給了通化東寶和愛美客，其中，與愛美客的戰略合作尤其引人注目。

眾所周知，愛美客是國內醫美針劑龍頭企業，年營收超30億元，并擁有覆蓋數百個城市的線下醫美渠道網絡。2023年3月，雙方通過愛美客全資子公司“北京諾博特生物科技有限公司”達成技術授權及MAH合作協議，合作推進司美格魯肽注射液（減重適應癥）生物類似藥在大中華區的臨床申報與產業化，其中質肽生物負責研發和生產，愛美客則負責銷售與渠道拓展。

這只是表象，更深層的戰略價值在于股權綁定。據悉，愛美客持有質肽生物約5.85%的股份，位列前五大股東，這種“資本+業務”的雙重綁定，使得質肽生物在商業化階段天然擁有了一個強大的渠道同盟。

當前，GLP-1減重藥物的銷售渠道正在從傳統的公立醫院內分泌科向外延伸——電商平臺和醫美機構正在成為新興渠道，而醫美機構雖然作為補充渠道的使用占比不高，但其私域流量和用戶信任關系，恰好彌補了電商渠道“有價格無信任”的短板。愛美客的渠道網絡，剛好為質肽生物后續商業進程提供了差異化的資源入口——這一點在當前GLP-1賽道價格戰日趨激烈的背景下尤為關鍵。目前，2026年初已有部分GLP-1產品在電商渠道的月治療費用已降至200元左右。

與此同時，仿制藥市場的窗口也在快速打開。2026年3月20日，由諾和諾德公司開發的原研司美格魯肽，在中國市場的核心化合物專利正式到期，很快，華東醫藥、麗珠集團、九源基因等藥企都已爭先遞交上市申請，而質肽生物的ZT001同樣已進入上市申請環節。值得一提的是，截至2026年4月尚無國產類似藥獲批上市，這意味著，ZT001一旦獲批，將有望在國產司美格魯肽仿制藥市場中占據先發位置，如果再搭配愛美客的渠道優勢，毫無疑問將快速占據規?；氖袌龇蓊~。

不過，商業化窗口的打開并不意味著必然的勝利。GLP-1賽道正從“藍海”向“紅?！奔铀俎D變，質肽生物能否在“規模競賽”中守住陣地，仍需時間檢驗。

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現金僅夠支撐約2個月研發，IPO 成“續命之戰”

在質肽生物的故事中，市場關注的焦點始終押在研發和商業化上，但一組數據將投資者的注意力拉了回來——公司的募資窗口已經被逼到懸崖邊緣，不得不加速奔赴港股IPO尋求突圍。

根據招股書顯示，截至2025年末，質肽生物現金及現金等價物僅余3120萬元，按照其過去一年高達1.76億元的研發開支，這意味著，其賬上現金僅能支撐不足兩個月的研發投入。好在，1月的一輪5億C輪融資及時補充了現金流，使其目前度過了難關。

但面向未來，其仍面臨較大的現金流壓力。作為一家尚未完全實現商業化的生物科技公司，質肽生物目前營收主要依靠提供研發服務及銷售醫藥中間體，2024年，其兌現營收400.6萬元；2025年，又因為外部需求萎縮，再疊加醫藥中間體銷售成本大幅攀升，其營收已下滑至313.2萬元。雖然營收縮水，但研發開支卻在水漲船高，已從2024年的1.5億元增至2025年的1.76億元，增幅達17.3%。

這無疑造成了質肽生物的虧損擴大，據招股書顯示，2025年其虧損1.91億元，同比擴大16.46%。截至2025年末，公司累計虧損已達3.55億元。

雖然虧損幾乎是當前所有臨床階段Biotech的共性畫像，但這仍然會影響市場對其估值邏輯的判斷、后續融資的窗口期，以及核心人才與合作伙伴的信心。因此，這場IPO，對質肽生物而言，已不僅僅是資本市場的一次常規亮相，更是決定其核心管線能否推進到商業化節點的“續命之戰”。

不過，IPO募資的窗口期當前也充滿不確定性。2026年以來，港股18A板塊持續活躍，截至2026年3月，已有14家醫藥健康行業公司向港交所遞表，其中8家以“18A”條款申請。但扎堆上市帶來的直接影響是：市場對虧損型Biotech的篩選標準將更加嚴苛——資本會反復追問同一個問題：你的產品究竟能不能賣出去，以及什么時候能賣出去？

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臨床與商業化的雙重考驗

盡管前景可期，但質肽生物仍面臨臨床與商業化的核心挑戰。

一方面是臨床進展的不確定性，ZT002雖已進入Ⅲ期臨床，但臨床試驗周期長、投入大，可能面臨患者招募緩慢、臨床數據未達預期、安全性問題等風險，進而影響獲批進度；另一方面則是商業化能力方面的嚴峻考驗，目前，質肽生物尚未建立成熟的商業化團隊，缺乏藥品營銷、渠道鋪設、市場準入等經驗，再加上激烈的市場競爭，能否脫穎而出將產品優勢轉化為市場勝勢，仍是其必須跨越的關鍵鴻溝。

但挑戰背后，機遇同樣顯著。據權威機構數據統計，全球肥胖與糖尿病患者數量持續攀升，中國肥胖人群已超6億，GLP-1藥物市場規模快速擴張，預計2030年全球市場規模將超500億美元，中國市場規模將超100億美元，巨大的市場空間足以容納多款差異化產品。

而對質肽生物而言，此次港股IPO也是其發展的關鍵轉折點。若成功上市，將獲得充足資金支持，ZT002也有望在2028年順利實現商業化，成為全球首款月制劑GLP-1藥物，奠定其在代謝疾病領域的領先地位；與此同時，口服GLP-1、雙靶點激動劑等管線也將持續推進，并逐步構建“長效注射 + 口服”的全劑型產品矩陣，最終在全球代謝疾病治療領域占據主導地位。

從諾和諾德“老兵”創業，到八年磨一劍沖刺港股，質肽生物的故事，是中國Biotech聚焦前沿賽道、堅持技術創新、挑戰全球巨頭的縮影。而在GLP-1這條黃金賽道上，質肽生物能否憑借月制劑差異化優勢，打破巨頭壟斷，實現從 “技術流” 到 “商業化” 的跨越，資本市場與行業顯然都在拭目以待。

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