華業(yè)天成孫業(yè)林：歷史上穿越周期的頭部公司，大部分是在泡沫中產(chǎn)生的

當前，全球科技投資正經(jīng)歷一場深刻的結構性變革。以AI為代表的新一輪技術革命以前所未有的速度推進，資本市場估值體系劇烈波動，投資人普遍陷入困惑與焦慮之中。

一方面，AI項目估值飛漲，市場熱情高漲；另一方面，歷史經(jīng)驗似乎難以照搬，產(chǎn)業(yè)周期、創(chuàng)始人特征、技術演進節(jié)奏都呈現(xiàn)出全新的規(guī)律。在這樣的背景下，如何穿越周期、識別真正能長期創(chuàng)造價值的公司，成為每一位科技投資人必須直面的大問題。

在第20屆中國投資年會·年度峰會上，華業(yè)天成創(chuàng)始合伙人孫業(yè)林以《從泡沫到復利：投資機會的再分配》為題發(fā)表演講。結合基金十年投資實踐，孫業(yè)林系統(tǒng)闡述了他對這一局面的思考。

孫業(yè)林指出，AI是人類文明發(fā)展到今天，唯一一次能夠?qū)崿F(xiàn)自主工作的科學技術革命，必須用全新視角看待這一周期；投資人要警惕認知陷阱，拉寬審美的頻譜，堅持尋找有長期愿景、并能做到極致技術突破或極致產(chǎn)品定義的創(chuàng)始人；同時，要準備好充分的耐心和持續(xù)重倉的能力，陪伴企業(yè)跨越技術、產(chǎn)品、組織三大成長周期。

以下是現(xiàn)場實錄，由投中網(wǎng)整理編輯：

各位嘉賓，上午好。今年是我們基金投資的第十年，所以我們也在一直思考下一個十年到底該怎么做。未來十年將非常不同，尤其是今年以來，我們做了比較大的壓強。我們對團隊的要求是：不是AI本身或者AI驅(qū)動的項目，一律不看。我們完全壓在一個未來十年、二十年最大的趨勢上——這可能是我們有生以來，甚至人類有史以來最大的一次科技周期機會。我們也在思考，在這種情況下到底該怎么做。

我跟很多優(yōu)秀的企業(yè)家投資人交流完后，有一個明顯的感受：不管多么優(yōu)秀的人，大家都處在認知陷阱里，只是陷阱的大小和程度不同。

原因很簡單，第一：我們的生命非常短暫，中國投資大概是二十年歷史，硬核科技投資也只有十年左右的周期。大家在非常短的采樣、驗證、循環(huán)周期里迭代自己的認知，這種認知相比歷史長河，只占百分之零點幾甚至千分之零點幾。

第二：人的認知模型在25歲左右基本定型，這是統(tǒng)計規(guī)律，絕大部分人25歲以后認知模型的改進幅度不大另外還受到信息來源，交往人數(shù)等因素的限制，導致我們多數(shù)人都在某種程度的認知陷阱中，我也在不斷發(fā)現(xiàn)自己的認知局限。在AI時代，創(chuàng)業(yè)者特別期待AHa moment，過去我們做產(chǎn)品時也多次有過突然靈光一現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)問題的解決方案，從而取得巨大進步。我做投資以來，也經(jīng)常出現(xiàn)這種情況：突然發(fā)現(xiàn)過去的認知有巨大限制，從而找到一種新的認知方式。

從汽車、PC產(chǎn)業(yè)復盤看泡沫與終局

今天在中國投資圈，不管是美元還是人民幣基金，最熱的就是機器人。機器人是硬件載體的AI領域，我們也非常信仰這個賽道，可能是中國未來十年最大的批量產(chǎn)生偉大公司的賽道，數(shù)量多、增長空間高，好公司的天花板很高。正因為這樣的強共識，導致很多項目輕松漲到100億估值。我們內(nèi)部也一直在思考和復盤，每一次這類現(xiàn)象的發(fā)生，會呈現(xiàn)出一種什么規(guī)律。歷史上出現(xiàn)過幾個大的硬件品類。

一個是汽車，從1895年第一輛汽車開始，到1950年短短50年時間，美國累計出現(xiàn)了1900家汽車公司，但最終收斂到只剩三家——福特、通用汽車、克萊斯勒。這三家是怎么發(fā)展的？第一臺汽車出現(xiàn)后的第十三年，福特和通用兩家汽車公司才創(chuàng)立，大約十多年后，通用汽車的市場份額開始從第二名向上走，主要因為斯隆的公司被并購進去，斯隆成為了通用汽車的總裁。第一臺汽車誕生近30年后，才產(chǎn)生了美國歷史上第三大汽車品牌克萊斯勒，是前通用汽車的核心高管出來創(chuàng)業(yè)的車企。

第二個大的硬件品類是PC機。蘋果確實是先驅(qū)，這印證了喬布斯與眾不同的遠見。1976成立的蘋果公司是最早期此領域創(chuàng)業(yè)公司之一，后面又出現(xiàn)了數(shù)百上千家公司，到2000年左右，收斂到幾十家，其中十家左右占據(jù)主要市場份額，今天只有少數(shù)幾個品牌，高度收斂。市場份額如何變化？蘋果一度占到一半以上的市場份額，等到IBM推出標準化PC機架構，實現(xiàn)系統(tǒng)解耦，蘋果的份額快速下降，出現(xiàn)了戴爾、康柏等新公司。

剛才是產(chǎn)業(yè)視角，再看資本泡沫周期。我們粗略統(tǒng)計了幾次大的周期：鐵路、電力、汽車和石油、計算機、互聯(lián)網(wǎng)。其中，PC機泡沫后跌幅較小，約20%-30%，其余幾次都是80%-90%的跌幅。規(guī)律似乎是：以硬件為主體的泡沫跌幅小，以軟件為主體的跌幅大。SaaS又是一次周期，曾經(jīng)流行“軟件定義一切”，大約十年左右的今天，整個軟件價值正在快速消失，變成了軟件定義一切，但AI定義軟件。

我們列出了每一次大泡沫周期中穿越周期的公司，按比例看，絕大部分是在泡沫周期破裂前建立的，只有極少數(shù)像Facebook是在互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后成立的，這是歷史數(shù)據(jù)，我們不急于下結論。

用動態(tài)假設應對AI時代變局

我們大致統(tǒng)計了穿越周期的偉大公司創(chuàng)始人特征：年齡、教育程度、院校類型、工作經(jīng)歷等。結果非常離散，沒有“一定要投名校畢業(yè)的”，一定要投年輕人這種規(guī)律，什么外在特征的人都有。一定要在極少的樣本里模糊的抽象一下的話：硬件類、復雜商業(yè)模式類，如汽車、電商，需要產(chǎn)業(yè)基礎，解決供應鏈的問題等等，創(chuàng)業(yè)者年齡似乎稍微偏大一點；前沿科技軟件類，年齡偏小。硬件類公司里也有兩個例外，一個是戴爾，他非常年輕，也許是因為戴爾創(chuàng)立時，PC產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)非常成熟，技術含量和供應鏈復雜度都大大下降。另一個PC產(chǎn)業(yè)早期的遠見者喬布斯。

我們也把最近的AI投資與歷史做了對比，發(fā)現(xiàn)歷史并沒有簡單重復，這次轉(zhuǎn)換得快得多，同樣資金的基礎設施投資，時間周期數(shù)量級地縮短。我們看到的本質(zhì)是，人類文明發(fā)展到今天，從來沒有任何一次科學技術革命能夠像AI一樣自主工作。這是唯一的一次，我們需要用全新的視角來看待這次技術革命周期，不能直接把歷史數(shù)據(jù)照搬到今天和未來。因為一個能夠完全自主感知環(huán)境、做判斷、做決策、執(zhí)行閉環(huán)的軟件和硬件，正在極快速地出現(xiàn)，是一次特別不同的生產(chǎn)力革命升級。

我們其實并沒有答案，所以如履薄冰地對待每一個賽道判斷和項目決策。我們團隊內(nèi)部一直用一種方式牽引投資邏輯，也就是形成一些重要假設，基于假設不斷采集新數(shù)據(jù)，刷新我們的邏輯，并持續(xù)刷新我們的假設。

VC的審美擴容與長期價值堅守

最近我有一個很大的反思：過往的所謂成功經(jīng)驗也限制了思維范圍。我很幸運地在職業(yè)生涯第一天就加入了一家未來成長很快的科技公司，跟我們同臺競爭的也都是全球最好的科技公司，所以我們一直以很高的審美標準做投資。看完所有歷史數(shù)據(jù)后，我們發(fā)現(xiàn)一個全新的大硬件產(chǎn)業(yè)的早期萌芽，通常是幾十家公司涌現(xiàn)，然后又經(jīng)歷了十幾或幾十年慢慢收斂的，因此有了一個新的認知：我們作為VC，在堅持高審美的同時，審美的頻譜要拉寬。與此同時也更確信只有少數(shù)公司能穿越周期，所以既要保持一定的審美頻譜，又要保持充分耐心有持續(xù)重倉的能力。

什么樣的公司能穿越周期？我們這十年來一直在堅持和迭代“如何發(fā)現(xiàn)能穿越周期的偉大公司”，盡可能不去觸碰沒有長期視角、沒有長期熱愛的創(chuàng)始人。在創(chuàng)始人方面，雖然我們會把審美的頻譜拉寬，但我們相信有三個方面比較重要：

第一：有長期愿景的人。

第二個方面：在極強技術驅(qū)動的科技變量時代，有兩種風格的創(chuàng)始人非常重要：第一，極致的技術突破。對這樣的團隊，我們要認真學習研究。因為在這個時代，極致的突破會帶來好的商業(yè)客戶和人才，能快速構建技術產(chǎn)品商業(yè)壁壘。第二，極致的產(chǎn)品定義突破。創(chuàng)始人既要有長期愿景，又要有很強能力，做到極致的技術或者極致的產(chǎn)品。

第三個方面：復盤歷史上所有偉大公司，雖然形形色色，但有一點不變，必須穿越企業(yè)從0到1、1到10、10到100的三個典型周期：技術周期、產(chǎn)品周期、組織能力構建周期。這個背后的底層素質(zhì)是開放性和以成長為導向的心智模型。如果大家留心大疆汪滔最近的一次高質(zhì)量訪談，他就是典型的從技術周期穿越到了產(chǎn)品周期，定義了攝影飛行器，之后進入漫長的組織建設周期，成為今天特別卓越的企業(yè)。

這就是我今天給各位嘉賓做的簡短分享。謝謝大家。