東方證券停牌 籌劃收購上海證券 上海國資券商布局優(yōu)化

出品|圓維度

4月19日的傍晚，資本市場迎來一則重磅信號。東方證券（600958.SH）發(fā)布公告稱，正在籌劃通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金的方式，收購上海證券有限責(zé)任公司100%股權(quán)。為維護(hù)投資者利益、避免股價(jià)異常波動，東方證券A股股票自4月20日開市起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過10個(gè)交易日。

這場收購并非突如其來的“閃婚”。從股權(quán)背景來看，東方證券與上海證券同屬上海國資體系，實(shí)控人均為上海國資委，天然具備整合的基礎(chǔ)條件。早在2014年，國泰君安受讓上海證券51%股權(quán)時(shí)，監(jiān)管層便要求其五年內(nèi)解決同業(yè)競爭問題。此后，上海證券通過增資擴(kuò)股引入百聯(lián)集團(tuán)作為控股股東，國泰君安持股比例逐步下降。而本次交易中，國泰海通（即原國泰君安與海通證券合并后的主體）正是五家交易對方之一。與此同時(shí)，上海證券的另外四家股東還包括百聯(lián)集團(tuán)、上海國際集團(tuán)投資公司、上海國際集團(tuán)和上海城投集團(tuán)。東方證券分別與各方簽署了意向協(xié)議，采取“發(fā)行A股購買大部分股權(quán)+現(xiàn)金收購小部分股權(quán)”的組合方式進(jìn)行操作。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的補(bǔ)強(qiáng)效應(yīng)，是這筆交易最直觀的看點(diǎn)。截至2025年末，東方證券總資產(chǎn)為4868.8億元、凈資產(chǎn)826.9億元；上海證券總資產(chǎn)為957.7億元、凈資產(chǎn)198.1億元。靜態(tài)測算下，兩家合并后的總資產(chǎn)將躍升至5826.5億元，在上市券商中的排名有望進(jìn)入行業(yè)前十。凈資產(chǎn)將突破1000億元大關(guān)，分支機(jī)構(gòu)數(shù)量增至約250家。用東吳證券研報(bào)的話說，合并后公司ROE約7%，行業(yè)排名將顯著提升。

但規(guī)模數(shù)字只是故事的表面。更深層的看點(diǎn)在于業(yè)務(wù)互補(bǔ)。東方證券以財(cái)富管理和資產(chǎn)管理見長——2025年末基金投顧保有規(guī)模172億元，復(fù)投率高達(dá)76.28%，旗下東證資管和匯添富基金均處于行業(yè)前列。而上海證券的“長板”在于線下渠道：80家分支機(jī)構(gòu)深度扎根上海及長三角地區(qū)，擁有龐大的零售客戶基礎(chǔ)。兩家券商一個(gè)強(qiáng)在產(chǎn)品端，一個(gè)強(qiáng)在渠道端，整合后有望打通“產(chǎn)品+渠道”的閉環(huán)，形成真正意義上的“1+1>2”。

這筆交易還有一層更宏觀的背景——上海正在推動金融國資體系的新一輪整合。2024年，國泰君安與海通證券的合并被市場視為打造“航母級券商”的標(biāo)桿，合并后的新公司于2025年3月定名為“國泰海通”，2025年全年?duì)I業(yè)收入達(dá)631億元，總資產(chǎn)突破2.11萬億元。東方證券此次對上海證券的收購，可看作繼國泰海通之后的又一重大整合動作，旨在進(jìn)一步優(yōu)化上海金融國資的布局。2024年12月，上海市人民政府辦公廳印發(fā)了《上海市支持上市公司并購重組行動方案（2025—2027年）》，明確將證券行業(yè)列為并購重組的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。政策端給予的明確信號，為地方國資系券商的整合掃清了制度障礙。

放眼全行業(yè)，證券業(yè)的并購重組浪潮正在加速推進(jìn)。2024年以來，已有國聯(lián)證券與民生證券、浙商證券與國都證券、西部證券與國融證券等多起整合案例落地。東方證券的這筆收購，是2026年以來的第二起券商合并案例。正如開源證券研報(bào)所指出的，在金融強(qiáng)國和打造一流投行的頂層設(shè)計(jì)下，行業(yè)新一輪并購潮正驅(qū)動集中度提升、格局持續(xù)優(yōu)化。

當(dāng)然，任何一樁大型并購都面臨不確定性。東方證券在公告中明確提示，本次交易尚處于籌劃階段，因市場變化、監(jiān)管審核、交易各方未能協(xié)商一致等原因，存在無法達(dá)成或?qū)嵤┑娘L(fēng)險(xiǎn)。股東層面的博弈、監(jiān)管層面的核準(zhǔn)進(jìn)度，以及后續(xù)整合的落地效果，都需要時(shí)間給出答案。

不過，一個(gè)趨勢已經(jīng)清晰：證券行業(yè)正從“跑馬圈地”式的增量競爭，轉(zhuǎn)向通過整合實(shí)現(xiàn)存量優(yōu)化的新階段。上海國資體系內(nèi)券商整合的加速推進(jìn)，既是區(qū)域金融資源高效配置的縮影，也是國內(nèi)頭部券商邁向“大而強(qiáng)”的又一次重要實(shí)踐。對于超過18萬戶的東方證券股東而言，接下來10個(gè)交易日的停牌期，或許值得耐心等待。