首都在線已連虧四年，高管薪酬卻持續(xù)大漲，曲寧再融資又意欲何為

文丨英英編輯丨百進

來源丨新商悟

（本文約為 1300字）

連續(xù)四年虧損超10億元，高管薪酬卻逆勢大漲，如今又拋出15.87億元巨額定增。

首都在線的資本操作，正引發(fā)市場對其治理邏輯與資金投向的強烈質(zhì)疑。

畢竟，在業(yè)績持續(xù)承壓、股東回報低迷的背景下，董事長曲寧主導的“砸錢換轉(zhuǎn)型”之路，究竟是破局良方還是風險累積？

年報數(shù)據(jù)顯示，首都在線已連續(xù)虧損多年。2022年至2025年，歸母凈利潤分別為-1.89億元、-3.40億元、-3.03億元、-1.7億元，四年累計虧損額高達10億元。2025年，營收12.37億元，同比下滑11.47%，盡管虧損幅度較2024年收窄43.91%，但仍未擺脫虧損困境。

業(yè)績頹勢背后，是傳統(tǒng)業(yè)務的持續(xù)萎縮。2025年，核心IDC業(yè)務收入4.98億元，同比大降35.51%；計算云業(yè)務收入3.86億元，增長乏力；智算云業(yè)務實現(xiàn)收入2.95億元，同比增長61.08%，成為唯一亮點，但還沒能扭轉(zhuǎn)整體頹勢。

首都在線宣稱，前期云平臺大規(guī)模投入導致折舊攤銷高企、資源冗余，疊加行業(yè)競爭加劇，盈利能力持續(xù)受壓。

與慘淡業(yè)績形成鮮明對比的，是高管薪酬的連年攀升。2022年至2025年，董事及高管稅前薪酬總額從1213.37萬元增至1717.47萬元，四年漲幅超40%，2025年同比增幅達16%。

其中，董事長曲寧2025年薪酬 199.52萬元，較2024年的143.86萬元大漲55.66萬元；執(zhí)行總裁姚巍更是高達661.96萬元，較上年的314.43萬元近乎翻倍；董秘楊麗萍、董事趙永志達207.32萬元、288.2萬元，均大幅增長。

首都在線解釋稱，薪酬上漲系 “虧損收窄、經(jīng)營改善”，依據(jù)考核結(jié)果發(fā)放。

然而，在累計虧損超10億元、未分配利潤-7.94億元、未彌補虧損超股本三分之一的背景下，“虧損收窄即達標” 的考核邏輯，難以平息市場對其“激勵與業(yè)績脫鉤”的質(zhì)疑。

有業(yè)內(nèi)人士直言，持續(xù)虧損下高管薪酬逆勢大漲，反映出公司治理與股東利益的錯位。

4月13日，首都在線拋出定增預案，擬募資不超15.87億元，用于京北算力中心二期（7.87 億元）、智算中心建設（5億元）、天樞智算云研發(fā)（1.01億元）及償還銀行借款（2億元）。

曲寧宣稱，此次募資旨在加碼AI算力，推動公司從傳統(tǒng)IT服務商向“AI綜合解決方案服務商”轉(zhuǎn)型。

正經(jīng)社分析師發(fā)現(xiàn)，這一“豪賭”暗藏多重隱憂。

其一，前次募資效益未達預期。2021年、2022年，兩次定增合計募資10.42億元。其中，2022年募資投向的京北算力中心一期，截至2025年末投入進度僅31.69%，尚未投產(chǎn)。一期進展緩慢，卻倉促啟動規(guī)模更大的二期，資金效率存疑。

其二，償債壓力凸顯。截至2025年末，資產(chǎn)負債率58.36%，負債總額11.94億元，此次2億元募資用于償債，凸顯財務壓力。

其三，AI算力賽道競爭白熱化，行業(yè)產(chǎn)能過剩隱現(xiàn)，首都在線能否憑借新投項目實現(xiàn)盈利突圍，仍具極大不確定性。

正經(jīng)社分析師注意到，近年來，首都在線全面轉(zhuǎn)向智算賽道。2025年，智算業(yè)務收入快速增長，研發(fā)投入持續(xù)加碼，試圖以長期投入換取未來增長空間。

此次15.87億元定增，既是曲寧的轉(zhuǎn)型破局之舉，也是一場關乎公司存亡的賭局。若智算項目如期落地、盈利改善，或能扭轉(zhuǎn)頹勢；若繼續(xù)陷入虧損循環(huán)，將面臨更大的資金與經(jīng)營風險。

曲寧的算力轉(zhuǎn)型何時見效、高管薪酬與業(yè)績何時真正掛鉤，不僅關乎首都在線的自身命運，更考驗大A上市公司的治理底線。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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