比亞迪第三大股東又將收獲一個(gè)醫(yī)療IPO，已三次遞表

2026年4月15日，安諾優(yōu)達(dá)基因科技（北京）股份有限公司第三次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為建銀國(guó)際與國(guó)泰君安國(guó)際。

從2025年3月首次遞表、9月失效，到同年9月二次遞表、2026年3月再失效，這家由比亞迪聯(lián)合創(chuàng)始人夏佐全投資的NIPT（無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)）頭部企業(yè)，第三次叩響資本市場(chǎng)大門。

與前兩次遞表相比，安諾優(yōu)達(dá)的企業(yè)定位已悄然轉(zhuǎn)變——從強(qiáng)調(diào)“一體化生命科學(xué)測(cè)序解決方案”，轉(zhuǎn)向“聚焦臨床IVD、以營(yíng)銷拉動(dòng)增長(zhǎng)的NIPT龍頭”，并新增阿爾茨海默病（AD）檢測(cè)等新管線試圖突破單一產(chǎn)品依賴。這場(chǎng)持續(xù)一年的IPO拉鋸戰(zhàn)，不僅是一家企業(yè)的資本突圍，更是中國(guó)NIPT行業(yè)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向存量競(jìng)爭(zhēng)的縮影。

01

從比亞迪到NIPT，夏佐全的跨界投資

深刻改變安諾優(yōu)達(dá)命運(yùn)的，是比亞迪聯(lián)合創(chuàng)始人夏佐全。

夏佐全今年62歲，1995年，他曾投資30萬元獲比亞迪10%股權(quán)，成為第三大股東，以天使投資身份參與創(chuàng)立比亞迪，這筆投資后來帶來了近6萬倍的回報(bào)。企查查顯示，夏佐全目前持有2.72%的比亞迪股份，仍為比亞迪第三大個(gè)人股東，身家豐厚。2012年，這位成功的投資人與企業(yè)家轉(zhuǎn)身進(jìn)入生命科學(xué)領(lǐng)域，以天使投資人身份為安諾優(yōu)達(dá)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)提供啟動(dòng)資金。

作為比亞迪早期核心創(chuàng)始人之一，夏佐全在新能源汽車領(lǐng)域積累的資本與產(chǎn)業(yè)資源，為安諾優(yōu)達(dá)注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。通過安諾復(fù)琢、時(shí)豐華富及正軒安諾等持股平臺(tái)，夏佐全及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制安諾優(yōu)達(dá)54.25%的投票權(quán)，成為實(shí)際控制人。

在招股書中，安諾優(yōu)達(dá)將其描述為“一位企業(yè)家，以其商業(yè)洞察力、創(chuàng)新思維和領(lǐng)導(dǎo)力而聞名”。在夏佐全等天使股東的支持下，成立之初，安諾優(yōu)達(dá)以科研測(cè)序服務(wù)切入市場(chǎng)，為高校、科研機(jī)構(gòu)提供單細(xì)胞測(cè)序、空間組學(xué)等定制化服務(wù)。

然而，與比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域摧枯拉朽式的成功不同，夏佐全在基因科技領(lǐng)域的跨界布局，面對(duì)的是一片早已巨頭林立、且增長(zhǎng)邏輯正在發(fā)生深刻變化的紅海。在安諾優(yōu)達(dá)核心團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)下，公司開始戰(zhàn)略調(diào)整，逐步剝離檢測(cè)服務(wù)業(yè)務(wù)，2024年2月以289.1萬元出售上海安諾優(yōu)達(dá)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室，2025年3月以2665萬元出售北京安諾優(yōu)達(dá)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室100%股權(quán)。

目前，安諾優(yōu)達(dá)將資源聚焦于臨床測(cè)序解決方案與科研測(cè)序服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊。前者是安諾優(yōu)達(dá)的核心與未來希望所在，主要包括基于基因測(cè)序的IVD檢測(cè)試劑盒、基因測(cè)序儀及配套軟件，面向醫(yī)院和獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室銷售；后者則為高校、研究所等機(jī)構(gòu)提供科研測(cè)序服務(wù)。

這一戰(zhàn)略調(diào)整直接體現(xiàn)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上。2025年，安諾優(yōu)達(dá)臨床測(cè)序解決方案收入占比達(dá)61.0%，成為絕對(duì)核心，其中NIPT試劑盒貢獻(xiàn)顯著；科研測(cè)序解決方案占比38.9%，形成“臨床為主、科研為輔”的業(yè)務(wù)格局，構(gòu)建起“設(shè)備+試劑+軟件+實(shí)驗(yàn)室”的閉環(huán)解決方案。

目前，從行業(yè)地位看，安諾優(yōu)達(dá)已躋身國(guó)內(nèi)NIPT第一梯隊(duì)。按檢測(cè)樣本量計(jì)算，2024年其NIPT市占率達(dá)15.5%，升至行業(yè)第二；按收入口徑，市占率為14.6%，位列第三，與華大基因、貝瑞基因形成三足鼎立格局。

02

集采與出生率雙重?cái)D壓，核心業(yè)務(wù)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)

安諾優(yōu)達(dá)的臨床業(yè)務(wù)故事，始于一張關(guān)鍵的“入場(chǎng)券”。

2017年，其“胎兒染色體非整倍體（T21、T18、T13）檢測(cè)試劑盒”（即NIPT試劑盒）獲得國(guó)家藥監(jiān)局（NMPA）三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，成為國(guó)內(nèi)首批獲此資質(zhì)的公司之一，正式叩開臨床市場(chǎng)大門。

NIPT通過采集孕婦外周血，即可無創(chuàng)檢測(cè)胎兒是否患三大染色體疾病，曾是基因檢測(cè)領(lǐng)域商業(yè)化最成功的產(chǎn)品。憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，安諾優(yōu)達(dá)一度占據(jù)了國(guó)內(nèi)NIPT市場(chǎng)約14.6%的份額，僅次于華大基因（45.7%）和貝瑞基因（16.7%），形成“兩超一強(qiáng)”的格局。然而，這張昔日的“王牌”正面臨雙重壓力：

一是集采降價(jià)。多地將NIPT納入集中采購(gòu)，檢測(cè)價(jià)格從最初的數(shù)千元降至數(shù)百元，行業(yè)毛利率普遍下滑，中小企業(yè)逐步出清，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。例如，2024年，江蘇省率先對(duì)NIPT檢測(cè)服務(wù)實(shí)施省級(jí)集中帶量采購(gòu)，將終端價(jià)格從過去的千元以上壓至300元左右，降幅超過70%。招股書披露，集采導(dǎo)致安諾優(yōu)達(dá)在江蘇銷售的NIPT試劑盒平均單價(jià)從2024年的3.42萬元降至2025年的2.55萬元，盡管銷量翻倍，但毛利率從73.6%下滑至65.7%。

二是出生率下滑。中國(guó)新生兒數(shù)量自2016年達(dá)到峰值后已連續(xù)多年下滑，2025年中國(guó)新生兒數(shù)量降至900萬以下，導(dǎo)致NIPT的潛在用戶基數(shù)持續(xù)收縮。NIPT行業(yè)從“搶增量”轉(zhuǎn)向“搶存量”，市場(chǎng)規(guī)模增速降至個(gè)位數(shù)。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)NIPT市場(chǎng)規(guī)模約99億元，預(yù)計(jì)2033年將達(dá)到174億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅6.5%，行業(yè)進(jìn)入成熟期。

NIPT市場(chǎng)的“黃金時(shí)代”已然落幕。華大基因、貝瑞基因行業(yè)龍頭的相關(guān)業(yè)務(wù)收入面臨大幅下滑。在這樣的背景下，安諾優(yōu)達(dá)作為第三大廠商，既要應(yīng)對(duì)華大、貝瑞的擠壓，又要尋找新的增長(zhǎng)曲線，壓力倍增。

03

打造AD檢測(cè)第二增長(zhǎng)曲線

安諾優(yōu)達(dá)必須找到新的增長(zhǎng)引擎。

一開始，它的答案是：CNV-seq（染色體拷貝數(shù)變異檢測(cè)）。

2024年1月，安諾優(yōu)達(dá)自主研發(fā)的“染色體非整倍體及基因微缺失檢測(cè)試劑盒”（即CNV-seq試劑盒）獲得NMPA三類醫(yī)療器械證書。該產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批可用于羊水樣本的CNV-seq檢測(cè)試劑盒，檢測(cè)范圍更廣、靈敏度高，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)產(chǎn)前分子診斷在該領(lǐng)域的空白。

CNV-seq被視為NIPT的“升級(jí)版”或補(bǔ)充。NIPT主要篩查常見的染色體數(shù)目異常（如唐氏綜合征），而CNV-seq能檢測(cè)更微小的染色體片段缺失或重復(fù)，覆蓋更多種類的遺傳病，是產(chǎn)前診斷的一線技術(shù)。隨著NIPT普及和臨床認(rèn)知提升，對(duì)更高精度產(chǎn)前診斷的需求在增長(zhǎng)。

這看起來是一個(gè)完美的接力故事。但現(xiàn)實(shí)是，賽道同樣擁擠。就在安諾優(yōu)達(dá)產(chǎn)品獲批前后，行業(yè)巨頭已迅速卡位。華大基因在2024年2月獲得了羊水CNV-seq檢測(cè)試劑盒的注冊(cè)證，成為國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)持有流產(chǎn)組織和羊水樣本CNV-seq雙證的企業(yè)。貝瑞基因的同款產(chǎn)品也于2024年3月獲批上市。安諾優(yōu)達(dá)的“國(guó)內(nèi)首個(gè)”光環(huán)，在巨頭強(qiáng)大的市場(chǎng)與渠道能力面前，能維持多久的優(yōu)勢(shì)，尚是未知數(shù)。

為突破NIPT單一產(chǎn)品依賴，安諾優(yōu)達(dá)在第三次招股書中重點(diǎn)披露了阿爾茨海默病（AD）檢測(cè)試劑盒的研發(fā)進(jìn)展。中國(guó)AD患者超1000萬，早期檢測(cè)市場(chǎng)需求迫切，市場(chǎng)空白較大。AD檢測(cè)試劑盒有望成為安諾優(yōu)達(dá)繼NIPT、CNV-seq之后的第三大核心產(chǎn)品，打開新的增長(zhǎng)空間。

安諾優(yōu)達(dá)的β淀粉樣蛋白1-42測(cè)定試劑盒和磷酸化tau-181蛋白測(cè)定試劑盒，基于血液樣本檢測(cè)AD相關(guān)生物標(biāo)志物，無需腰椎穿刺，具備無創(chuàng)、便捷優(yōu)勢(shì)，已于2025年獲批上市。

04

財(cái)報(bào)的雙面性，增收卻難增利

在財(cái)務(wù)表現(xiàn)板塊，安諾優(yōu)達(dá)2023—2025年，其營(yíng)收分別為4.75億元、5.18億元、5.47億元，增速逐年放。與之對(duì)應(yīng)的是虧損幅度有所緩解，其2023年凈虧損2.23億元，2024年收窄至1.26億元，2025年進(jìn)一步收窄至0.54億元。

因此，安諾優(yōu)達(dá)招股書中最引人注目的數(shù)據(jù)，不是收入，而是“虧損”，該公司三年間虧損收窄了77%。

2025年，安諾優(yōu)達(dá)來自持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的除稅前虧損為5556萬元，而財(cái)務(wù)成本一項(xiàng)卻錄得了168.5萬元的凈貸項(xiàng)（即凈收益）。對(duì)比2023年的1.28億財(cái)務(wù)成本和2024年的1.01億，這個(gè)反轉(zhuǎn)幾乎貢獻(xiàn)了過億的利潤(rùn)改善。招股書解釋了原因：特別股東權(quán)利負(fù)債的應(yīng)計(jì)利息在2025年轉(zhuǎn)為凈貸項(xiàng)（-294.7萬元），這項(xiàng)負(fù)債將于上市時(shí)轉(zhuǎn)為權(quán)益，此后不再計(jì)息。

換言之，安諾優(yōu)達(dá)的虧損收窄，一半來自經(jīng)營(yíng)改善，一半來自財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。這種“非經(jīng)營(yíng)性因素”貢獻(xiàn)的利潤(rùn)改善，在港股IPO中并不罕見。剔除特別股東權(quán)利負(fù)債的影響后，2025年經(jīng)調(diào)整凈虧損為3015萬元，仍高于2024年的1179萬元。

另一個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)是現(xiàn)金流。2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1464萬元（轉(zhuǎn)正），但2025年又跌回了-8635萬元。招股書的解釋是“應(yīng)收賬款增加”。這在某種程度上反映了安諾優(yōu)達(dá)在擴(kuò)張過程中面臨的回款壓力，或?yàn)閾屨际袌?chǎng)而給予了客戶更寬松的信用政策。

不過，有一個(gè)積極信號(hào)：營(yíng)運(yùn)開支占收入比從2023年的53.4%降到2025年的45.0%，說明安諾優(yōu)達(dá)在規(guī)模效應(yīng)的帶動(dòng)下，運(yùn)營(yíng)效率正在提升。研發(fā)投入在2024年降至2660萬后，2025年回升至4274萬，這反映了管線推進(jìn)（AD檢測(cè)等產(chǎn)品進(jìn)入注冊(cè)檢驗(yàn)和臨床階段）帶來的投入增加。截至2025年底，安諾優(yōu)達(dá)擁有66人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。持續(xù)的研發(fā)投入是其在激烈競(jìng)爭(zhēng)中保持產(chǎn)品管線活力的必要保障。

05

三闖港交所

安諾優(yōu)達(dá)三闖港交所，正面臨監(jiān)管問詢與行業(yè)信心的雙重考驗(yàn)。

其前兩次交表失效，市場(chǎng)普遍認(rèn)為核心原因是未能及時(shí)完成中國(guó)證監(jiān)會(huì)境外上市備案。第三次遞表，安諾優(yōu)達(dá)及聯(lián)席保薦人建銀國(guó)際、國(guó)泰君安國(guó)際，必須對(duì)監(jiān)管關(guān)切給出更具說服力的答案。

此外，安諾優(yōu)達(dá)的第三次IPO嘗試恰逢行業(yè)分水嶺：NIPT從藍(lán)海變紅海，集采常態(tài)化，AD檢測(cè)、腫瘤早篩等增量市場(chǎng)商業(yè)化路徑尚不清晰。此次遞表，既有上市融資的緊迫性，也有借資本完善管線布局的戰(zhàn)略考量。

在國(guó)產(chǎn)替代與盈利壓力的雙重考驗(yàn)下，這家“儀器+試劑+軟件”一體化的測(cè)序公司，能否憑借CNV-seq的快速放量和AD檢測(cè)的管線突破，在港股市場(chǎng)找到屬于自己的估值錨？

*封面圖片來源：123rf

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