海思科「雙喜臨門」

4月13日，海思科以“雙喜臨門”的姿態(tài)驚艷市場(chǎng)：2026年一季度凈利潤同比預(yù)增923%至1095%，已接近2025年全年2.60億元凈利潤的約兩倍；同時(shí)，海思科官宣與制藥巨頭艾伯維達(dá)成總額最高7.45億美元的Nav1.8抑制劑授權(quán)合作。

>>業(yè)績(jī)暴增的背后邏輯

海思科一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.77億元至5.57億元，這一數(shù)字已接近2025年全年凈利潤（2.60億元）的兩倍。業(yè)績(jī)暴增的核心驅(qū)動(dòng)力來自兩方面：一是環(huán)泊酚和考格列汀等創(chuàng)新產(chǎn)品的持續(xù)放量，市場(chǎng)拓展成效顯著；二是BD收入確認(rèn)——2026年1月與AirNexis達(dá)成的HSK39004授權(quán)交易，1.08億美元首付款中的現(xiàn)金及部分股權(quán)收入在本季度確認(rèn)。

這一業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了海思科雙輪驅(qū)動(dòng)的增長邏輯：國內(nèi)市場(chǎng)銷售與海外授權(quán)收入相互補(bǔ)充，既能平滑單一市場(chǎng)波動(dòng)，又能為持續(xù)研發(fā)投入提供現(xiàn)金流支撐。雖然公司一季度的高增長很大程度上依賴于BD收入的集中確認(rèn)，這種非經(jīng)常性收入具有時(shí)點(diǎn)性和不確定性，但海思科并未因短期業(yè)績(jī)改善而降低創(chuàng)新強(qiáng)度，2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)10.85億元，占營收比例24.72%。

>>牽手艾伯維的戰(zhàn)略深意

與艾伯維的合作涉及兩款Nav1.8抑制劑——HSK55718和HSK51155。交易結(jié)構(gòu)包括3000萬美元首付款、最高7.15億美元里程碑付款，以及產(chǎn)品上市后的高個(gè)位數(shù)分層特許權(quán)使用費(fèi)。

這一合作具有三重戰(zhàn)略價(jià)值：首先，7.45億美元潛在總額是海思科近年來金額較大的BD交易之一，將提供充足現(xiàn)金流；其次，借助艾伯維全球商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)，加速項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)程；第三，驗(yàn)證海思科在疼痛治療領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，Nav1.8作為非阿片類鎮(zhèn)痛藥的熱門靶點(diǎn)，具有廣闊的臨床價(jià)值和市場(chǎng)前景。

更深層的意義在于產(chǎn)業(yè)分工深化——國際大藥企通過外部合作補(bǔ)充管線，中國藥企借船出海規(guī)避海外臨床高昂成本，這種雙向選擇體現(xiàn)了中國創(chuàng)新藥硬實(shí)力的提升。

>>管線縱深與研發(fā)體系

海思科的“雙喜臨門”源于二十余年的研發(fā)積淀，公司已形成上市一批、臨床一批、儲(chǔ)備一批的梯隊(duì)布局。核心產(chǎn)品環(huán)泊酚作為我國首個(gè)具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的靜脈麻醉創(chuàng)新藥，2025年在國內(nèi)三大終端市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)20.84億元；考格列汀片作為超長效DPP-4抑制劑，每周一次給藥的差異化優(yōu)勢(shì)明顯；HSK39004針對(duì)NASH的海外授權(quán)，則體現(xiàn)了公司在代謝性疾病領(lǐng)域的前瞻布局。

環(huán)泊酚歷年銷售額

圖片來源：藥智數(shù)據(jù)-藥品全終端銷售分析系統(tǒng)

在研發(fā)體系上，海思科建立了成都、上海、美國硅谷三大研發(fā)中心，形成中美雙報(bào)布局。截至2025年底，公司累計(jì)申請(qǐng)專利1285件（含PCT國際申請(qǐng)298件），取得授權(quán)專利428件；研發(fā)人員達(dá)1095人，碩士以上占比約44%，其中新藥化學(xué)部、生物團(tuán)隊(duì)等核心研發(fā)部門碩博比例高達(dá)62%，為持續(xù)產(chǎn)出高質(zhì)量項(xiàng)目提供堅(jiān)實(shí)保障。

結(jié)語：當(dāng)市場(chǎng)爭(zhēng)論創(chuàng)新藥是否值得高估值時(shí)，海思科用業(yè)績(jī)和BD交易給出了答案：短期依賴BD收入確認(rèn)帶來的業(yè)績(jī)爆發(fā)固然可喜，但真正的價(jià)值在于持續(xù)產(chǎn)出創(chuàng)新成果的能力。隨著HSK55718等項(xiàng)目的全球開發(fā)推進(jìn)，海思科正為中國創(chuàng)新藥的全球化征程寫下濃墨重彩的一筆。

參考來源：

1.藥智數(shù)據(jù)-藥品全終端銷售分析系統(tǒng)

2.https://mp.weixin.qq.com/s/bcppXF8Rb8urZAwE3C2TzA

3.https://mp.weixin.qq.com/s/FgyXgMmWYdzp56jM55LJbw

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