上市第八年，“醫(yī)械一哥”突遭全線狙擊

文丨英英 編輯丨百進(jìn)

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1300字）

【正經(jīng)社“醫(yī)藥新動(dòng)力”觀察之26】

A股“醫(yī)械一哥”邁瑞醫(yī)療，正經(jīng)歷上市近八年來(lái)最嚴(yán)峻的時(shí)刻。

2026年4月初披露的年報(bào)顯示，2025年，營(yíng)收332.82億元，同比下滑9.38%；歸母凈利潤(rùn)81.36億元，同比大跌30.28%。

這是其2018年上市以來(lái)首次出現(xiàn)營(yíng)收與凈利“雙降”，昔日的白馬龍頭，為何突然“失速”？

翻開(kāi)這份年報(bào)，幾組關(guān)鍵數(shù)據(jù)極具沖擊力。

1、業(yè)績(jī)大幅下滑：營(yíng)收332.82億元（-9.38%）、凈利81.36億元（-30.28%），凈利跌幅遠(yuǎn)超營(yíng)收。

2、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全線受挫：體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像三大傳統(tǒng)主業(yè)收入全線下滑。其中，生命信息與支持業(yè)務(wù)（含呼吸機(jī)）下滑19.8%，醫(yī)學(xué)影像下滑18.02%。

3、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“塌房”：國(guó)內(nèi)收入156.32億元，同比驟降22.97%，成為拖累整體表現(xiàn)的核心因素。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，邁瑞醫(yī)療的“失靈”，絕非單一因素所致，而是行業(yè)周期、政策變革與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)疊加的結(jié)果。

1、國(guó)內(nèi)政策調(diào)整。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是業(yè)績(jī)下滑的核心推手。DRG/DIP支付方式改革推動(dòng)醫(yī)院從“按項(xiàng)目付費(fèi)”轉(zhuǎn)向“按病種付費(fèi)”，控費(fèi)壓力驟增；集中帶量采購(gòu)使得試劑、耗材價(jià)格大幅下降；檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)政策減少了檢測(cè)需求量；醫(yī)療服務(wù)價(jià)格治理進(jìn)一步調(diào)降了檢查費(fèi)用。

四重政策高壓下，國(guó)內(nèi)醫(yī)院采購(gòu)預(yù)算持續(xù)縮減，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈。

2、競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利承壓。

集采常態(tài)化與競(jìng)爭(zhēng)白熱化，直接擊穿利潤(rùn)空間。2025年，綜合毛利率同比下滑2.8%至60.33%，三大產(chǎn)線毛利率均受到?jīng)_擊。其中，體外診斷業(yè)務(wù)作為第一大主業(yè)，受試劑集采影響，收入122.41億元，同比下降9.41%；毛利率降至58.33%，同比下降3.88%。

3、海外市場(chǎng)“獨(dú)木難支”。

國(guó)際業(yè)務(wù)雖實(shí)現(xiàn)7.4%增長(zhǎng)、收入占比達(dá)53%，但難以對(duì)沖國(guó)內(nèi)下滑。同時(shí)，海外業(yè)務(wù)并非一勞永逸。地緣政治的不確定性、貿(mào)易壁壘、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及GE、飛利浦等國(guó)際巨頭在高端市場(chǎng)的反擊，都是需要直面的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，在醫(yī)院控費(fèi)背景下，醫(yī)院更關(guān)注高性價(jià)比、高可靠性的基礎(chǔ)設(shè)備，而高端創(chuàng)新設(shè)備需求釋放放緩。邁瑞醫(yī)療傳統(tǒng)產(chǎn)品（如監(jiān)護(hù)儀、超聲）同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，“高價(jià)=高端”的認(rèn)知正在弱化。且隨著國(guó)產(chǎn)技術(shù)突破，中小品牌在中低端市場(chǎng)以價(jià)格優(yōu)勢(shì)搶占份額，倒逼龍頭降價(jià)，進(jìn)一步壓縮對(duì)“頭部品牌溢價(jià)”的接受度。

正經(jīng)社分析師注意到，面對(duì)諸多挑戰(zhàn)，邁瑞醫(yī)療已啟動(dòng)一系列調(diào)整。

首先，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重構(gòu)：首次將新興業(yè)務(wù)（微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入、動(dòng)物醫(yī)療）列為第四大主業(yè)，2025年?duì)I收53.78億元，同比增長(zhǎng)38.85%，毛利率高達(dá)63.74%，成為新的增長(zhǎng)引擎。

其次，全球化與高端化并行：加碼歐洲與新興市場(chǎng)，突破高端客戶群；同時(shí)注重研發(fā)，2025年研發(fā)投入39.29億元，占比提升至11.8%，聚焦高端監(jiān)護(hù)、分子診斷等核心技術(shù)。

最后，降本增效與治理優(yōu)化：2025年，管理層薪酬總額同比下降14.08%。董事長(zhǎng)李西廷的稅前薪酬減少約613.19萬(wàn)元。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，業(yè)績(jī)下滑，是邁瑞醫(yī)療成長(zhǎng)周期的一次“急剎車”，也是行業(yè)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)的必然陣痛。

對(duì)“醫(yī)械一哥”而言，當(dāng)下的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)大于過(guò)往。能否通過(guò)新興業(yè)務(wù)破局、海外市場(chǎng)突圍，重建增長(zhǎng)曲線？能否在需求端重塑服務(wù)與產(chǎn)品價(jià)值，鞏固品牌信任？這些都是決定其能否走出低谷的關(guān)鍵。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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