財(cái)富縮水 325 億！玻尿酸女王還沒(méi)找到“止痛藥”

325億財(cái)富灰飛煙滅，醫(yī)美女首富的好日子，可能要到頭了。

最先扯下這塊光鮮遮羞布的，是一份上市以來(lái)最難看的業(yè)績(jī)答卷。4月，被冠以 “女人的茅臺(tái)” 之稱的愛(ài)美客，連發(fā) 2025 年年度報(bào)告與 2026 年第一季度財(cái)報(bào)，直接打破了上市以來(lái)持續(xù)多年的增長(zhǎng)神話。

2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 24.53 億元，同比下滑 18.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 12.91 億元，同比暴跌 34.05%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)更是大降 41.30%，創(chuàng)下 2020 年登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)的最大跌幅。

核心產(chǎn)品全線潰敗，撐起公司半壁江山的嗨體所屬溶液類注射產(chǎn)品，全年?duì)I收 12.65 億元，同比大跌 27.48%；濡白天使所在的凝膠類注射產(chǎn)品，營(yíng)收 8.90 億元，同比下滑 26.82%。兩大品類貢獻(xiàn)超 87% 的營(yíng)收，卻雙雙跌去近三成。連維持了多年的高毛利神話也開(kāi)始松動(dòng)，綜合毛利率從 2024 年的 94.64% 降至 92.70%，核心產(chǎn)品毛利率全線走低。

本以為四季度的低谷過(guò)后，能等來(lái)觸底反彈，沒(méi)想到只是跌得慢了些。

2026 年一季度的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，并未扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，只是放緩了下滑的腳步。財(cái)報(bào)顯示，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.34 億元，同比下降 4.48%，營(yíng)收降幅雖連續(xù)四個(gè)季度逐季收窄，盈利端的窟窿卻始終沒(méi)能補(bǔ)上。當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)同比仍大跌 32.79%，僅剩 2.98 億元；扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑 25.67%，盈利疲軟的現(xiàn)狀沒(méi)有絲毫改變。即便單季營(yíng)收環(huán)比 2025 年第四季度回升 7.85%，重回 6 億元關(guān)口，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與回款質(zhì)量保持穩(wěn)健，資本市場(chǎng)卻絲毫不買賬。業(yè)績(jī)發(fā)布后，公司股價(jià)持續(xù)低位震蕩，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)的不確定性增強(qiáng)。

325億財(cái)富不是一夜蒸發(fā)的，壓垮駱駝的，從來(lái)都是一根根精準(zhǔn)落下的稻草。

簡(jiǎn)軍財(cái)富雪崩的核心，是醫(yī)美行業(yè)的底層邏輯徹底變了，曾經(jīng)的護(hù)城河，如今成了人人能闖的大馬路。過(guò)去，一張 Ⅲ 類醫(yī)療器械注冊(cè)證，就是醫(yī)美上游廠商的黃金門票。愛(ài)美客靠著先發(fā)拿證優(yōu)勢(shì)，在頸紋修復(fù)、再生材料細(xì)分賽道筑起獨(dú)家壁壘，嗨體更是靠著獨(dú)一份的批件，壟斷市場(chǎng)多年，躺著就能賺錢。

但2025年，行業(yè)批件徹底開(kāi)閘放水，全年共有 52 張三類醫(yī)美產(chǎn)品批件獲批，僅玻尿酸類就達(dá) 25 張。合規(guī)不再是稀缺優(yōu)勢(shì)，只是行業(yè)入場(chǎng)的基本門檻。嗨體的獨(dú)家市場(chǎng)格局，被華熙生物等競(jìng)品的同類頸紋產(chǎn)品徹底打破，競(jìng)品定價(jià)顯著低于嗨體，直接分流大量客源，倒逼產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)跳水。2025年，公司溶液類產(chǎn)品均價(jià)同比下降 10.2%，凝膠類產(chǎn)品均價(jià)同比下降 6.1%，曾經(jīng)的壟斷生意，變成了刺刀見(jiàn)紅的價(jià)格戰(zhàn)。

上游殺得頭破血流，下游的消費(fèi)市場(chǎng)，早就變天了。

這幾年，醫(yī)美行業(yè)早已從“顏值經(jīng)濟(jì)”的全民狂熱，跌進(jìn)了消費(fèi)理性的寒冬，非必需醫(yī)美消費(fèi)需求持續(xù)疲軟，行業(yè)陷入 “量增價(jià)減” 的狀態(tài)?！吨袊?guó)醫(yī)美行業(yè)2025年度洞悉報(bào)告》顯示，2024年國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)人均客單價(jià)降至 6500 元，較往年同比下降 10 個(gè)百分點(diǎn)；《2025醫(yī)美行業(yè)上半年機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)調(diào)研報(bào)告》顯示，2025年上半年超 63% 的醫(yī)美機(jī)構(gòu)營(yíng)收出現(xiàn)下滑，其中31%下滑幅度超 20%。線下機(jī)構(gòu)為了爭(zhēng)奪客源，把價(jià)格戰(zhàn)打到了地板上，終端產(chǎn)品價(jià)格一降再降，生存壓力最終全傳導(dǎo)到了上游生產(chǎn)廠商，企業(yè)的利潤(rùn)空間被一擠再擠。

更致命的，是愛(ài)美客刻在骨子里的短板 —— 過(guò)度依賴大單品。

嗨體與濡白天使兩大單品，貢獻(xiàn)了公司超九成的營(yíng)收與利潤(rùn)，新的增長(zhǎng)曲線遲遲沒(méi)能落地。把所有身家押在兩個(gè)產(chǎn)品上，一旦核心單品遭遇沖擊，整個(gè)基本盤便容易崩塌。

業(yè)績(jī)跌跌不休，股價(jià)自然跟著一瀉千里，簡(jiǎn)軍的財(cái)富縮水，不過(guò)是水到渠成的結(jié)果。

截至 5 月 6 日收盤，愛(ài)美客股價(jià)報(bào) 115.73 元 / 股，總市值 350.19 億元。相較于 2021 年 7 月創(chuàng)下的歷史高點(diǎn) 591.85元 / 股（前復(fù)權(quán)），公司股價(jià)累計(jì)暴跌超80%，市值蒸發(fā)超 1400 億元，巔峰時(shí)期超 1750 億的市值，如今只剩不到五分之一。即便是相較于 2025 年年內(nèi)高點(diǎn) 200.89 元 / 股，過(guò)去一年間，公司股價(jià)也累計(jì)下跌超 42%，市值縮水超 250 億元。

作為愛(ài)美客的創(chuàng)始人和第一大股東，簡(jiǎn)軍直接持有公司 31.09% 的股份，持股數(shù)量達(dá) 9407.08 萬(wàn)股，公司股價(jià)跌多少，她的個(gè)人財(cái)富就縮多少。胡潤(rùn)全球富豪榜單數(shù)據(jù)清晰印證了這一點(diǎn)，2021 年簡(jiǎn)軍以 520 億元財(cái)富位列全球第 336 位，到 2026 年，其財(cái)富已縮水至 195 億元，四年間剛好蒸發(fā) 325 億元，全球排名也一路下滑至第 1689 位。

這場(chǎng)寒冬，從來(lái)不是愛(ài)美客一個(gè)人的困局。華熙生物、昊海生科等醫(yī)美頭部企業(yè)，2025 年均出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的 “醫(yī)美三劍客”，集體掉進(jìn)了行業(yè)冰窟。當(dāng)行業(yè)告別野蠻生長(zhǎng)的紅利期，從 “有證就能賺錢” 的粗放增長(zhǎng)時(shí)代，沖進(jìn)了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的深度洗牌期，沒(méi)有誰(shuí)能靠著老本躺贏。簡(jiǎn)軍和她的愛(ài)美客，想要重回造富巔峰，就必須打破對(duì)大單品的路徑依賴，跑出真正能打的第二增長(zhǎng)曲線。

畢竟，曾經(jīng)躺著賺錢的愛(ài)美生意，早就進(jìn)入了不進(jìn)則退的生死局。

來(lái)源：星河商業(yè)觀察