邁威生物IPO：三度遞表只為“續(xù)命”，資本退潮折射行業(yè)反思

在港股18A未盈利生物科技股估值回歸理性、資本退燒的行業(yè)大背景下，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)邁威生物三度沖擊港股IPO，成為2025-2026年生物醫(yī)藥行業(yè)資本運(yùn)作的典型爭(zhēng)議案例。

作為早已登陸科創(chuàng)板的創(chuàng)新藥企業(yè)，邁威生物在A股上市后持續(xù)虧損、業(yè)績(jī)承壓，轉(zhuǎn)而奔赴港股尋求“A+H”雙資本平臺(tái)融資，本是生物醫(yī)藥企業(yè)拓寬融資渠道的常規(guī)操作，卻引發(fā)了資本市場(chǎng)對(duì)其研發(fā)實(shí)力、盈利前景、公司治理、估值合理性的全方位質(zhì)疑。

從董事長(zhǎng)涉嫌短線交易被立案調(diào)查，到六年累計(jì)虧損超50億元、商業(yè)化能力遲遲無(wú)法兌現(xiàn)，再到研發(fā)管線同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、收入質(zhì)量存疑，邁威生物港股IPO之路布滿荊棘，也折射出國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)從資本狂熱回歸理性后，一眾Biotech企業(yè)面臨的共性困境與價(jià)值拷問(wèn)。

《新財(cái)聞》獲悉，邁威生物成立于2017年是一家聚焦于腫瘤、自身免疫性疾病、代謝疾病等領(lǐng)域的創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，核心業(yè)務(wù)涵蓋抗體藥物、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、融合蛋白等生物藥的研發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化。

2022年1月，邁威生物登陸科創(chuàng)板，首發(fā)募資34.77億元，上市之初市值一度突破130億元，彼時(shí)被資本市場(chǎng)視為具備潛力的生物類似藥+創(chuàng)新藥雙布局企業(yè)。然而，科創(chuàng)板上市后，邁威生物并未走出“燒錢研發(fā)、虧損擴(kuò)大”的困境，現(xiàn)金流持續(xù)承壓、資金消耗速度遠(yuǎn)超預(yù)期，僅三年時(shí)間，科創(chuàng)板募資資金便已大幅消耗。

為緩解資金壓力、拓寬融資渠道，邁威生物于2025年1月首次向港交所遞交招股書，擬登陸港股主板，開啟“A+H”上市布局；2025年7月，首次遞交的招股書因未完成聆訊自動(dòng)失效，公司隨即在2025年8月第二次遞表，再度失效后，又于2026年初第三次遞交港股上市申請(qǐng)，執(zhí)意推進(jìn)港股IPO進(jìn)程。

根據(jù)港股招股書披露，邁威生物此次募資主要用于核心研發(fā)管線的臨床推進(jìn)、商業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)、銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張、海外市場(chǎng)拓展及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，本質(zhì)上是通過(guò)港股融資為研發(fā)和經(jīng)營(yíng)持續(xù)“輸血”。

但在港股18A板塊早已告別2021年的IPO熱潮、投資者對(duì)未盈利創(chuàng)新藥企審核愈發(fā)嚴(yán)苛的背景下，邁威生物自身經(jīng)營(yíng)與治理層面的諸多短板，讓其港股IPO從啟動(dòng)之初就飽受市場(chǎng)質(zhì)疑，成為近年來(lái)港股生物醫(yī)藥IPO中爭(zhēng)議最大的企業(yè)之一。

從港股IPO的核心訴求來(lái)看，邁威生物此時(shí)沖刺港股，本質(zhì)是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流無(wú)法自給、依賴外部融資的無(wú)奈之舉。科創(chuàng)板募資資金難以支撐公司高強(qiáng)度的研發(fā)投入和商業(yè)化布局，疊加持續(xù)巨額虧損、資產(chǎn)負(fù)債率攀升，公司不得不轉(zhuǎn)向港股尋求新的融資渠道。

但資本市場(chǎng)早已不再為“盲目燒錢、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力”的創(chuàng)新藥企買單，邁威生物的港股IPO，從一開始就面臨著投資者用腳投票、監(jiān)管層嚴(yán)格問(wèn)詢的雙重壓力。

研發(fā)管線“偽創(chuàng)新”，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)無(wú)核心壁壘

研發(fā)實(shí)力是創(chuàng)新藥企業(yè)的核心價(jià)值所在，也是資本市場(chǎng)判斷其投資價(jià)值的關(guān)鍵指標(biāo)，但邁威生物的研發(fā)管線布局，恰恰是市場(chǎng)質(zhì)疑的首要突破口。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，邁威生物所謂的“創(chuàng)新藥研發(fā)”，本質(zhì)是以生物類似藥為主、跟隨式創(chuàng)新為輔，管線布局同質(zhì)化嚴(yán)重，缺乏真正具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的首創(chuàng)（First-in-class）或同類最優(yōu)（Best-in-class）產(chǎn)品，研發(fā)投入產(chǎn)出比極低，核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重不足。

梳理邁威生物的研發(fā)管線不難發(fā)現(xiàn)，公司產(chǎn)品矩陣高度依賴生物類似藥，自研創(chuàng)新藥梯隊(duì)薄弱，且多為靶點(diǎn)擁擠、競(jìng)爭(zhēng)白熱化的me-too類產(chǎn)品。

截至2025年末，公司已上市產(chǎn)品共4款，分別為阿達(dá)木單抗生物類似藥（君邁康）、地舒單抗生物類似藥（邁利舒、邁衛(wèi)健）、注射用阿格司亭α（邁粒生），其中前三者均為生物類似藥，僅邁粒生為公司首個(gè)1類創(chuàng)新藥。在研管線中，進(jìn)入臨床階段的產(chǎn)品超20款，但超過(guò)60%為生物類似藥或改良型新藥，真正具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新藥寥寥無(wú)幾。

生物類似藥屬于仿制藥范疇，研發(fā)門檻低、技術(shù)壁壘弱，國(guó)內(nèi)布局企業(yè)眾多，早已陷入同質(zhì)化價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。以核心產(chǎn)品阿達(dá)木單抗為例，作為“藥王”，國(guó)內(nèi)已有超10家企業(yè)獲批上市，包括信達(dá)生物、百濟(jì)神州、復(fù)宏漢霖等頭部企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入紅海階段，醫(yī)保談判、帶量采購(gòu)持續(xù)壓縮利潤(rùn)空間，企業(yè)只能通過(guò)低價(jià)搶占市場(chǎng)，盈利空間極為有限。

而地舒單抗生物類似藥同樣面臨多家企業(yè)扎堆布局的局面，先發(fā)優(yōu)勢(shì)難以轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期市場(chǎng)壁壘，產(chǎn)品生命周期被大幅壓縮。

在邁威生物為數(shù)不多的創(chuàng)新藥管線中，靶向Nectin-4的ADC藥物9MW2821被視為公司核心潛力品種，也是其港股IPO講故事的核心籌碼，但該產(chǎn)品同樣面臨臨床進(jìn)度落后、競(jìng)爭(zhēng)激烈、商業(yè)化不確定性極高的問(wèn)題。

9MW2821主要布局尿路上皮癌、宮頸癌等實(shí)體瘤適應(yīng)癥，目前處于關(guān)鍵臨床階段，而全球范圍內(nèi)，安斯泰來(lái)的維恩妥尤單抗早已在中國(guó)獲批上市，恒瑞醫(yī)藥、榮昌生物等國(guó)內(nèi)頭部藥企的同靶點(diǎn)ADC藥物也已進(jìn)入臨床后期，邁威生物在臨床進(jìn)度、臨床數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)化能力上均不占優(yōu)勢(shì)，即便后續(xù)獲批上市，也只能在擁擠的賽道中分食少量市場(chǎng)份額。

此外，公司其他創(chuàng)新藥管線如IL-11單抗9MW3811、雙抗藥物等，均處于臨床早期階段，臨床數(shù)據(jù)不足、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)極高，距離商業(yè)化上市仍有漫長(zhǎng)周期，短期內(nèi)無(wú)法為公司貢獻(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)。

更值得關(guān)注的是，邁威生物研發(fā)投入效率低下，2025年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)147.46%，研發(fā)投入遠(yuǎn)超營(yíng)收規(guī)模，多年高強(qiáng)度研發(fā)投入?yún)s未能產(chǎn)出具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新產(chǎn)品，陷入“高投入、低產(chǎn)出”的研發(fā)困境。

此外，邁威生物的研發(fā)主要集中于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，聚焦于國(guó)內(nèi)已驗(yàn)證的成熟靶點(diǎn)，缺乏全球首創(chuàng)靶點(diǎn)的布局和全球化臨床研發(fā)能力。公司在研產(chǎn)品極少獲得海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的突破性療法認(rèn)定、快速通道資格，僅9MW2821獲得FDA快速通道資格，海外臨床布局幾乎空白，無(wú)法借助全球市場(chǎng)分?jǐn)傃邪l(fā)成本、打開盈利空間。

這種“重跟隨、輕原創(chuàng)”的研發(fā)模式，讓公司始終處于行業(yè)創(chuàng)新鏈條的中下游，難以擺脫同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的泥潭，也讓投資者對(duì)其長(zhǎng)期研發(fā)價(jià)值失去信心。

持續(xù)巨額虧損，現(xiàn)金流枯竭，盈利遙遙無(wú)期

創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)、前期投入大，短期虧損屬于行業(yè)常態(tài)，但邁威生物的虧損規(guī)模、虧損時(shí)長(zhǎng)、現(xiàn)金流惡化程度，早已超出行業(yè)合理范圍，成為市場(chǎng)質(zhì)疑其投資價(jià)值的核心痛點(diǎn)。

自2019年有完整財(cái)務(wù)記錄以來(lái)，公司始終處于虧損狀態(tài)，且虧損規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，陷入“燒錢-虧損-融資-再燒錢”的惡性循環(huán)，盈利時(shí)間表遙遙無(wú)期。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019-2024年，邁威生物營(yíng)業(yè)收入從0.29億元增長(zhǎng)至2.00億元，但同期歸母凈利潤(rùn)虧損卻逐年擴(kuò)大，六年累計(jì)虧損金額高達(dá)54億元，相當(dāng)于每天燒掉約240萬(wàn)元。2023年公司歸母凈利潤(rùn)虧損10.53億元，2024年虧損10.44億元，即便2025年公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，全年?duì)I收達(dá)6.63億元，同比增長(zhǎng)231.62%，但歸母凈利潤(rùn)仍虧損9.69億元，始終未能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

看似亮眼的營(yíng)收增長(zhǎng)，實(shí)則質(zhì)量極低，不具備可持續(xù)性。2025年公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，并非完全依賴核心產(chǎn)品銷售放量，而是很大一部分來(lái)自對(duì)外技術(shù)授權(quán)（License-out）和技術(shù)服務(wù)收入，這類收入屬于一次性、階段性收入，無(wú)法形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐；而公司主營(yíng)藥品銷售收入雖有增長(zhǎng)，但規(guī)模依舊偏小，2024年藥品銷售收入僅1.45億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，無(wú)法覆蓋高額的研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用。

比持續(xù)虧損更嚴(yán)峻的是，邁威生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，自我造血能力完全缺失，完全依賴外部融資維持運(yùn)營(yíng)。2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.90億元，2025年一季度單季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-2.17億元，資金消耗速度極快。

截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率飆升至88.3%，處于凈流動(dòng)負(fù)債狀態(tài)，貨幣資金大幅減少，而短期借款、應(yīng)付賬款等有息負(fù)債持續(xù)攀升，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)極度脆弱。

2022年邁威生物科創(chuàng)板募資34.77億元，原本計(jì)劃用于研發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)等項(xiàng)目，但僅三年時(shí)間，募資資金便已消耗大半。在現(xiàn)金流持續(xù)惡化、內(nèi)部無(wú)法造血的情況下，公司只能通過(guò)港股IPO融資“續(xù)命”，而一旦港股IPO失利，公司將面臨巨大的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)項(xiàng)目推進(jìn)、商業(yè)化布局都將陷入停滯。

從盈利邏輯來(lái)看，邁威生物尚未形成成熟、可持續(xù)的盈利模式。一方面，核心生物類似藥產(chǎn)品面臨集采、醫(yī)保談判的價(jià)格壓力，毛利率持續(xù)下滑，盈利空間被不斷壓縮；另一方面，創(chuàng)新藥管線尚未商業(yè)化，無(wú)法貢獻(xiàn)利潤(rùn)，而研發(fā)投入、銷售費(fèi)用仍在持續(xù)高企。

公司銷售費(fèi)用支出更是堪稱“賠本賺吆喝”，2024年銷售費(fèi)用高達(dá)1.92億元，相當(dāng)于每賣出1元藥品，就要花費(fèi)1.32元用于市場(chǎng)推廣，銷售費(fèi)用增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，這種“燒錢換市場(chǎng)”的商業(yè)模式完全不可持續(xù)。

港股市場(chǎng)投資者早已對(duì)未盈利創(chuàng)新藥企失去耐心，相較于管線故事，更關(guān)注企業(yè)的自我造血能力和盈利預(yù)期，而邁威生物無(wú)法給出明確的扭虧時(shí)間表，自然難以獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可。

商業(yè)化能力薄弱，產(chǎn)品放量不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足

對(duì)于創(chuàng)新藥企業(yè)而言，研發(fā)能力決定企業(yè)上限，商業(yè)化能力決定企業(yè)生存底線。邁威生物在研發(fā)端陷入同質(zhì)化困境，在商業(yè)化端同樣表現(xiàn)拉胯，銷售團(tuán)隊(duì)薄弱、市場(chǎng)推廣能力不足、產(chǎn)品放量遠(yuǎn)不及預(yù)期，即便有已上市產(chǎn)品，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利，成為市場(chǎng)質(zhì)疑的又一重要因素。

邁威生物作為成立僅9年的Biotech企業(yè)，商業(yè)化團(tuán)隊(duì)建設(shè)起步晚、規(guī)模小、經(jīng)驗(yàn)不足，無(wú)法與信達(dá)、百濟(jì)、恒瑞等頭部藥企的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)抗衡。公司銷售團(tuán)隊(duì)主要聚焦于國(guó)內(nèi)部分省市的醫(yī)院渠道，基層醫(yī)療、縣域市場(chǎng)、院外市場(chǎng)覆蓋嚴(yán)重不足，醫(yī)保準(zhǔn)入、學(xué)術(shù)推廣、終端動(dòng)銷能力薄弱，無(wú)法支撐核心產(chǎn)品的規(guī)模化放量。

即便是公司重點(diǎn)推廣的地舒單抗生物類似藥，2024年銷售額僅1.39億元，雖同比增長(zhǎng)230%，但絕對(duì)規(guī)模依舊偏小，無(wú)法帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)扭虧；而阿達(dá)木單抗生物類似藥，在頭部企業(yè)擠壓下，市場(chǎng)份額持續(xù)萎縮，銷售額連年下滑，完全未能達(dá)到上市之初的市場(chǎng)預(yù)期。

生物類似藥是邁威生物的核心營(yíng)收來(lái)源，但這類產(chǎn)品早已被納入醫(yī)保談判和帶量采購(gòu)范圍，價(jià)格大幅下降，盈利空間被嚴(yán)重?cái)D壓。2024年以來(lái)，全國(guó)藥品集采常態(tài)化推進(jìn)，生物類似藥集采逐步落地，阿達(dá)木單抗、地舒單抗等產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)格較上市之初降幅超70%，即便實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，也難以彌補(bǔ)價(jià)格下降帶來(lái)的利潤(rùn)損失，毛利率持續(xù)走低。

同時(shí)，公司創(chuàng)新藥邁粒生上市后，依賴齊魯制藥的銷售渠道進(jìn)行推廣，自身缺乏獨(dú)立的創(chuàng)新藥商業(yè)化能力，只能通過(guò)合作分成獲取收益，進(jìn)一步壓縮了產(chǎn)品利潤(rùn)空間，也凸顯出公司商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的短板。

邁威生物在港股招股書中提及“全球化布局”，但實(shí)際海外收入持續(xù)下滑，國(guó)際化戰(zhàn)略完全落空。2024年公司境外營(yíng)收5103萬(wàn)元，同比下降25.56%，海外市場(chǎng)拓展毫無(wú)進(jìn)展，海外臨床推進(jìn)緩慢，既沒(méi)有海外產(chǎn)品上市，也沒(méi)有成熟的海外商業(yè)化合作伙伴，完全依賴國(guó)內(nèi)單一市場(chǎng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力極弱。

港股投資者極為看重創(chuàng)新藥企業(yè)的全球化商業(yè)化能力，而邁威生物海外市場(chǎng)的空白，進(jìn)一步降低了其長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，也讓其港股IPO的投資價(jià)值大打折扣。

高管合規(guī)失守，公司治理存在重大漏洞

如果說(shuō)研發(fā)、虧損、商業(yè)化是創(chuàng)新藥企的行業(yè)共性問(wèn)題，那么邁威生物高管合規(guī)失守、公司治理存在重大漏洞，則是完全屬于企業(yè)自身的致命問(wèn)題，也成為其港股IPO的最大“絆腳石”。

在港股IPO關(guān)鍵期，公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理劉大濤涉嫌短線交易被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，后續(xù)被行政處罰，徹底暴露了公司內(nèi)控機(jī)制失效、治理結(jié)構(gòu)不完善的問(wèn)題，引發(fā)了監(jiān)管層和資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈質(zhì)疑。

2025年5月，邁威生物發(fā)布公告，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理劉大濤因涉嫌短線交易被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。經(jīng)監(jiān)管部門查明，劉大濤在2022年1月邁威生物科創(chuàng)板上市至2025年7月期間，通過(guò)他人證券賬戶買賣公司股票，累計(jì)交易金額達(dá)3318萬(wàn)元，違反了《證券法》關(guān)于上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得短線交易的相關(guān)規(guī)定，最終被證監(jiān)會(huì)作出行政處罰。

此次違規(guī)事件發(fā)生在邁威生物港股IPO的關(guān)鍵窗口期，不僅打亂了公司的IPO進(jìn)程，導(dǎo)致招股書失效、上市周期大幅拉長(zhǎng)，更嚴(yán)重?fù)p害了公司的資本市場(chǎng)形象。

港交所對(duì)擬上市企業(yè)的實(shí)際控制人、核心高管的合規(guī)性審查極為嚴(yán)格，高管涉嫌證券違法違規(guī)，直接引發(fā)港交所對(duì)公司內(nèi)控機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)、合規(guī)運(yùn)營(yíng)的重點(diǎn)問(wèn)詢，也讓投資者對(duì)公司管理層的誠(chéng)信度、合規(guī)意識(shí)產(chǎn)生極大質(zhì)疑。

劉大濤作為公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，是企業(yè)的核心掌舵人，理應(yīng)帶頭遵守資本市場(chǎng)合規(guī)規(guī)則，卻公然觸碰短線交易監(jiān)管紅線，充分暴露了邁威生物內(nèi)部管控機(jī)制完全失效，公司治理結(jié)構(gòu)存在重大漏洞。

從公司治理層面來(lái)看，邁威生物的監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事未能發(fā)揮監(jiān)督作用，對(duì)高管的合規(guī)行為缺乏有效約束，內(nèi)控體系無(wú)法防范核心高管的違法違規(guī)行為，治理水平遠(yuǎn)達(dá)不到上市公司的規(guī)范要求。

此外，公司在股權(quán)管理、關(guān)聯(lián)交易、信息披露等方面也存在諸多不規(guī)范之處，上市后多次收到監(jiān)管問(wèn)詢函，信息披露質(zhì)量不佳，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)其公司治理的質(zhì)疑。對(duì)于港股資本市場(chǎng)而言，公司治理是企業(yè)上市的核心底線，合規(guī)失守的企業(yè)，即便研發(fā)管線再優(yōu)質(zhì)，也難以通過(guò)港交所的聆訊，更無(wú)法獲得投資者的認(rèn)可。

高管合規(guī)事件爆發(fā)后，市場(chǎng)對(duì)邁威生物核心管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性產(chǎn)生擔(dān)憂。劉大濤作為公司核心創(chuàng)始人、技術(shù)帶頭人，其違規(guī)事件不僅影響個(gè)人聲譽(yù)，更可能引發(fā)核心團(tuán)隊(duì)的動(dòng)蕩，疊加公司持續(xù)虧損、經(jīng)營(yíng)壓力巨大，核心技術(shù)人員、銷售骨干的流失風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。

而創(chuàng)新藥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力依賴核心人才，一旦核心團(tuán)隊(duì)流失，公司研發(fā)、商業(yè)化進(jìn)程將遭受致命打擊，這也進(jìn)一步加劇了投資者對(duì)其港股IPO的顧慮。

估值定價(jià)虛高，脫離基本面與港股市場(chǎng)行情

在研發(fā)、盈利、商業(yè)化、公司治理均存在重大缺陷的情況下，邁威生物港股IPO的估值定價(jià)依舊偏高，完全脫離公司基本面和港股18A板塊的整體行情，成為市場(chǎng)質(zhì)疑的重要焦點(diǎn)。資本市場(chǎng)普遍認(rèn)為，邁威生物的估值定價(jià)缺乏基本面支撐，存在明顯虛高，難以被港股投資者接受。

2021年以來(lái)，港股18A未盈利生物科技股經(jīng)歷了從資本狂熱到估值理性回歸的徹底轉(zhuǎn)變，2023-2026年，港股18A新股破發(fā)率超70%，多數(shù)未盈利Biotech企業(yè)上市即破發(fā)，市值持續(xù)縮水，估值中樞大幅下移。

港股投資者對(duì)創(chuàng)新藥企的估值邏輯發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，不再單純看重研發(fā)管線故事，而是聚焦于商業(yè)化進(jìn)度、現(xiàn)金流健康度、核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，只有具備差異化創(chuàng)新、產(chǎn)品放量明確、現(xiàn)金流改善的企業(yè)，才能獲得合理估值。

而邁威生物作為持續(xù)虧損、商業(yè)化乏力、合規(guī)有瑕疵的企業(yè)，完全不符合港股18A板塊當(dāng)前的估值偏好，卻依舊參照行業(yè)前期高估值定價(jià)，與港股市場(chǎng)行情背道而馳。

邁威生物在港股IPO估值測(cè)算中，對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)已上市的同類生物類似藥企業(yè)，給出了遠(yuǎn)超自身基本面的估值溢價(jià)，但從對(duì)比來(lái)看，公司無(wú)論是研發(fā)實(shí)力、商業(yè)化規(guī)模、盈利預(yù)期，還是公司治理水平，均遠(yuǎn)低于對(duì)標(biāo)企業(yè)。

相較于百濟(jì)神州、信達(dá)生物等具備全球創(chuàng)新能力、產(chǎn)品海外放量的頭部藥企，邁威生物缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力；相較于同類中小型Biotech企業(yè)，公司合規(guī)問(wèn)題突出、虧損規(guī)模更大，估值溢價(jià)完全沒(méi)有支撐。

同時(shí)，邁威生物在科創(chuàng)板的市值已持續(xù)縮水，上市后股價(jià)長(zhǎng)期破發(fā)，A股市場(chǎng)投資者早已用腳投票，而公司港股IPO估值并未參考A股估值進(jìn)行合理下調(diào)，反而試圖維持高估值，進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其估值合理性的質(zhì)疑。

根據(jù)港股招股書，邁威生物擬將募資資金用于研發(fā)、商業(yè)化、補(bǔ)充流動(dòng)資金等，但募資用途的合理性備受質(zhì)疑。公司此前科創(chuàng)板募資資金使用效率低下，部分募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，資金大量消耗于日常經(jīng)營(yíng)和費(fèi)用支出，而非核心研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)。

此次港股募資依舊有較大比例用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，本質(zhì)是為了緩解當(dāng)前的資金鏈壓力，而非投入具備高回報(bào)率的核心項(xiàng)目，資金使用效率和未來(lái)收益均存在極大不確定性。

邁威生物港股IPO遭遇的全方位質(zhì)疑，并非單一企業(yè)的問(wèn)題，而是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)內(nèi)卷加劇、Biotech企業(yè)盲目擴(kuò)張、資本退潮后行業(yè)困境的集中體現(xiàn)。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)陷入“靶點(diǎn)同質(zhì)化、研發(fā)重復(fù)化、商業(yè)化內(nèi)卷化”的怪圈，大量Biotech企業(yè)扎堆布局成熟靶點(diǎn)，缺乏原創(chuàng)創(chuàng)新能力，依賴外部融資生存，在資本退潮、政策收緊、競(jìng)爭(zhēng)加劇的多重壓力下，紛紛陷入經(jīng)營(yíng)和資本雙重困境，而邁威生物港股IPO后續(xù)進(jìn)展，《新財(cái)聞》將持續(xù)關(guān)注。