壓力測試下的韌性：全球造船業變局與中船系的戰略答卷

如果說2024年是全球造船業的輝煌盛宴，那么2025年就是一場在周期性高位上的 “壓力測試”，是檢驗本輪造船周期“成色”與“韌性”的關鍵一年。地緣政治的寒流、貿易格局的波瀾與綠色轉型的陣痛，共同為造船這個強周期行業的前景蒙上了一層復雜的陰影。

在這片充滿不確定性的海域中，作為中國高端制造的旗艦與全球造船競爭的核心參與者，中國船舶工業集團及其旗下上市公司（以下簡稱“中船系”）的航跡與姿態，不僅關乎自身命運，更成為解讀產業韌性、國家競爭力與投資邏輯演變的關鍵樣本。

行業變奏：從“量價齊升”的輝煌到“量降價韌”的淬煉

全球造船業在2024年奏響了周期復蘇的最強音，其標志是量價兩個維度的歷史性突破。全年新接訂單量飆升至6307萬修正總噸，創下2007年以來的新高，同比激增近五成。

更為關鍵的是，克拉克森新造船價格指數的年度均值歷史性地超越了2008年的峰值，這標志著本輪復蘇不僅是訂單數量的反彈，更是行業盈利基礎和價格中樞的系統性重塑。

中國造船業在這場盛宴中占據了絕對主導，全球市場份額一度觸及71%的歷史高點，綜合實力得到空前彰顯。

然而，周期的淬煉在2025年驟然來臨。行業開局即面臨“三座大山”的重壓：全球貿易與運費的疲軟、美國“301調查”等地緣政治沖擊，以及綠色技術路線未明引發的觀望情緒。多重壓力下，市場信心一度跌落，上半年新簽訂單量急劇萎縮。

但真正的韌性在下半年，尤其是在年末得以顯現。隨著油運等細分市場運價回暖，以及地緣政治不確定性的邊際淡化，被壓抑的訂單需求開始集中釋放。2025年12月，全球新船訂單量達到809萬修正總噸，同比增長69%，環比增長23%，增速得到修復，呈現出強勁的反彈勢頭。

圖片說明：全球月度新船訂單修正總噸，數據來源于克拉克森

決定本輪周期質量一個關鍵的信號來自價格：盡管從全年總量看，全球新接訂單較2024年的輝煌高點下降了約27%。但新船價格展現出穩定性，克拉克森新造船價格指數2025年僅微幅回調2.4%，年末依舊堅守在185點附近的歷史高位，較2020年底的基數大幅上漲了47%，仍處于90%以上分位數。

圖片說明：2005年以來新船價格指數，數據來源于克拉克森

價格韌性在二手船交易市場中也得到了驗證。2025年12月，反映資產價值的二手船價指數持續走強，其中10年船齡船體價格同比上漲8%，5年船齡船體同比上漲2%。其中散貨船更為堅挺，二手船價同比上漲約4%。

圖片說明：5年與10年船齡船體二手船價格指數，數據來源于克拉克森

2025年，全球新船手持訂單量攀升至本輪周期的新高。飽滿的訂單簿與持續處于高位的產能利用率，共同構成了維系當前新船價格體系的核心前提。在這一堅實基礎上，造船行業展現出強大的價格剛性。

圖片說明：2005年以來全球新船在手訂單量，數據來源于克拉克森

一系列信號表明，造船行業在本輪周期的高價平臺已經夯實。2025年的市場波動，本質上是2024年“量”集中爆發之后的高位調整與消化，而非“價”的崩潰與趨勢逆轉。這種“量降而價韌”的特征，為行業提供了至關重要的緩沖。尤其在全球手持訂單量創下周期新高、船廠產能利用率保持飽滿的背景下，穩固的價格水平為未來數年造船企業的利潤釋放與業績能見度提供了核心保障。

中國造船行業的分化與韌性

對于中國造船業而言，2025年這場測試的復雜性和嚴峻性尤為突出。美國“301調查”等政策的出臺，將商業船舶貿易與建造置于地緣政治博弈的前沿，中國造船企業面臨了前所未有的外部非市場環境挑戰。

壓力在宏觀數據上得到了直接體現。2025年全球新船訂單總量同比下降27%，其中中國船企同比下降35%，全球市場份額回落至63%。這是自2020年以來，中國船企年度市場份額的首次下滑，也使得中韓兩國市場份額的差距從2024年的57個百分點收窄至42個百分點。

這一數據變化的背后，是多重因素作用的結果。一方面，全球貿易與運費市場的波動、地緣政治帶來的不確定性，抑制了整體的投資意愿。

另一方面，產能利用率的飽和在特定階段可能對承接訂單的靈活性構成約束。在中國主流大型船廠手持訂單飽滿、生產計劃普遍排至2028-2030年甚至更晚的背景下，部分對交付周期敏感的訂單出現了分流。例如部分液化天然氣（LNG）運輸船等高端船型訂單，轉向了船位相對寬松、能提供更早交付期的韓國船廠。

然而，市場份額的短期回調并不等同于競爭力的下滑，訂單結構的變化揭示了另一面。在整體接單量下降的同時，中國船企在優勢領域保持了強大的統治力。以集裝箱船市場為例，2025年全球新簽訂單幾乎全部由中韓船企獲得，其中中國船企以72%的市占率占據絕對主導。在當年全球集裝箱船接單量排名前十的單體船廠中，有七家來自中國。

圖片說明：2025年全球集裝箱船新簽訂單排名，數據來源于克拉克森、國際船舶網

從中船系內部的表現可以找到一些結構性分化的證據。盡管集團整體接單節奏與行業大勢同步，但旗下部分船廠在細分市場實現了逆勢增長。

例如，廣船國際在2025年實現了所有船型總載重噸超50%的增速，其集裝箱船接單量從2024年的幾乎沒有到2025年進入全球TOP 5。中船系的其他主力造船企業中船澄西、江南造船的接單量（按載重噸計）雖較2024年巔峰期下降十多個百分點，但降幅顯著小于全國整體。

在整體產能受限的情況下，企業正主動進行訂單結構的優化與調整，將資源集中于優勢船型和更有把握交付的訂單。

中船系的短期兌現與長期優勢

盡管2025年新接訂單面臨壓力，但對于船企而言，其業績主要由過去兩三年已承接、當前正在交付的訂單決定。2024年及此前積累的高位手持訂單，使2025年成為利潤集中釋放的關鍵年份。中船系上市公司的財務數據，清晰地反映了這一行業周期特征。

中船防務（600685.SH）1月9日發布的2025年年度業績預告顯示，預計歸屬于母公司所有者的凈利潤為9.4億至11.2億元，同比增幅為149.61%至196.88%。

圖片說明：中船防務近十年歸母凈利潤變化（2025年按照業績預告中樞畫圖），數據來源于同花順及公司公告

中船防務在2025年業績的高速增長，主要源于兩個層面的驅動：一是船舶主營業務毛利水平的改善，二是來自聯營企業的投資收益顯著增加。

主營業務盈利能力的提升是關鍵。2025年前三季度，公司綜合毛利率達到11.36%，創下自2011年以來的同期最高紀錄。這一指標的走高，主要反映了2022年至2024年行業上行周期中所承接的高價新船訂單，進入集中交付階段后，其優越的價格在當期財務報表中得到確認和體現。

圖片說明：中船防務毛利率變化，數據來源于同花順

聯營企業的出色表現，構成了中船防務業績增長的另一重要支柱。以核心聯營企業廣船國際為例，其凈利潤從2024年上半年的1.54億元飆升至2025年上半年的9.24億元。這一盈利水平的顯著提升，主要歸因于其所交付的民用船舶市場價格同比上漲，以及在生產過程中有效的成本管控。

圖片說明：2025年上半年中船防務直接控股、參股公司財務表現，數據來源于同花順

根據權益法核算，由于中船防務持有廣船國際41.02%的股份，后者的利潤增長直接轉化為前者的投資收益。2025年上半年，中船防務確認的投資收益共計4.06億元，同比增加2.83億元。其中，僅來自廣船國際的投資收益就達到3.65億元，同比大幅增加3.18億元，成為推動公司整體利潤增長的關鍵因素之一。

作為集團總裝龍頭，中國船舶的業績增長同樣顯著，前三季度實現歸母凈利潤58.52億元，同比增長157.71%，當前機構對其全年凈利潤的共識預期已上調至接近百億元級別。中船系主要企業正處于前期訂單轉化的盈利高峰期，當期業績對行業短期波動的敏感性相對較低。

圖片說明：中國船舶機構一致性預測，數據來源于同花順

不過需要客觀看待的是中船系業務結構中“軍民融合”的特點。軍船業務提供了跨越民船經濟周期的穩定收入和訂單，但其利潤率波動具有一定的特殊性，受國家裝備采購政策和定價機制影響，與民船市場的公開定價邏輯有所不同。因此，在考慮長期業績穩定性方面，可以主要關注民船大周期對于企業盈利水平的貢獻。

在評估中船系民船板塊的投資價值時，市場邏輯正從單純的“周期來臨”，向“盈利質量持續性”和“長期成長動能”的過渡。

短期內，企業的盈利能見度較高。目前飽滿的手持訂單為未來2-3年的營收提供了堅實基礎。然而，決定盈利能力能否維持在較高水平的關鍵，在于承接訂單的“質量”。這包括新船價格能否維持在當前高位平臺、原材料及人工成本的控制能力，以及高附加值船型（如綠色動力船舶）的接單比例。

未來船企的利潤率是維持在10%左右，還是能向20%的更高水平邁進，將直接影響其估值錨點。例如中國船舶在2025年前三季度的毛利率是12.56%，同比提升了三個百分點；而上一輪周期高點（2006-2011）毛利率普遍在20%以上。

圖片說明：中國船舶毛利率變化，數據來源于同花順

總體而言，2025年的壓力測試揭示了中國造船業及中船系在復雜環境下面臨的挑戰與呈現的韌性。短期來看，市場份額的波動和訂單分流現象值得關注；但當期強勁的業績兌現，驗證了行業上行周期對企業盈利的實質改善。

壓力測試的后期，行業的驅動邏輯也將發生切換。短期看，油輪市場因嚴格的供給約束與老齡船隊替換潮，有望成為繼集裝箱船之后新的訂單增長點。

長期來看，“綠色轉型”已是不容置疑的確定性主線。正如中船集團內部所強調的，“未來誰掌握了綠色技術，誰就掌握了市場的主導權”。中船系在LNG船、甲醇動力船等領域的技術積累與巨額訂單，正在為其構筑長期的技術壁壘和定價權。這意味著，未來的競爭維度將從產能與成本的比拼，升維至技術創新與綠色解決方案的引領。