江蘇
當(dāng)5月21日滬指失守4100點(diǎn)、全市場近4800只個(gè)股下跌、兩市成交額達(dá)3.48萬億元?jiǎng)?chuàng)年內(nèi)次高時(shí)，很多人的第一反應(yīng)是——牛市是不是要結(jié)束了？
但如果你只盯著這一天的分時(shí)圖，你大概率會(huì)錯(cuò)過整個(gè)故事的全貌。
就在暴跌次日，多家券商密集發(fā)布了最新策略研判，核心結(jié)論出奇地一致：大波段行情并未結(jié)束，當(dāng)前調(diào)整是消化前期過快漲幅和估值壓力的良性整固，市場中期向上趨勢未改。
這不是機(jī)構(gòu)的“唱多慣性”，而是一套完整的、可驗(yàn)證的分析框架。從資金結(jié)構(gòu)到盈利周期，從產(chǎn)業(yè)趨勢到宏觀背景，多家機(jī)構(gòu)給出了多重維度的證據(jù)鏈，指向同一個(gè)結(jié)論：這個(gè)位置，不是終點(diǎn)。
先看清“這一跌”的真實(shí)面目
5月21日的這根陰線，是2026年以來市場經(jīng)歷的最慘烈的一日。A股全天沖高回落，滬指失守4100點(diǎn)；深證成指、創(chuàng)業(yè)板指盤中均一度漲逾2%，午后加速下探。科創(chuàng)綜指大跌4.42%，全市場下跌個(gè)股4773只，36只個(gè)股跌停。兩市成交額達(dá)3.48萬億元，較前一交易日放量5278億元，主力資金當(dāng)日大幅流出超過1451億元。
但這根陰線，真的意味著方向性的逆轉(zhuǎn)嗎？
天風(fēng)證券在5月24日最新發(fā)布的策略報(bào)告中給出了一個(gè)關(guān)鍵判斷：賽點(diǎn)2.0第三階段“攻堅(jiān)不易、波折難免”。也就是說，行情的上攻從來不是一條直線，而是“進(jìn)二退一”式的前進(jìn)——每一次調(diào)整，可能都是下一輪上漲的籌碼交換和浮盈清洗。
21日的大跌，更像是三股力量在同一時(shí)間點(diǎn)的共振：全球科技股同頻調(diào)整、前期獲利盤集中兌現(xiàn)、以及融資盤觸及平倉線后的踩踏加速。但這些力量，大多屬于交易層面的波動(dòng)，而非產(chǎn)業(yè)基本面的惡化。機(jī)構(gòu)主流判斷恰恰將這次回調(diào)定位為“短期降溫”，而非牛市終結(jié)。
大波段行情的三大底層支撐：機(jī)構(gòu)共識的錨點(diǎn)
多家券商在最新策略中，從盈利、資金和估值三個(gè)維度，給出了大波段行情仍將持續(xù)的核心證據(jù)鏈。
支撐一：盈利底在身后，業(yè)績驗(yàn)證期剛剛開啟
本輪A股行情與2015年“講故事式牛市”最大的區(qū)別在于——頭部公司已經(jīng)在一季報(bào)中交出了真金白銀的答卷。招商證券明確指出，一季報(bào)披露進(jìn)一步驗(yàn)證了整體A股業(yè)績進(jìn)入上行趨勢，A股正從“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)、主題投資”進(jìn)入“業(yè)績驗(yàn)證階段”。業(yè)績高增方向主要集中在AI需求高景氣領(lǐng)域、部分出口優(yōu)勢制造領(lǐng)域和漲價(jià)資源品領(lǐng)域。
這是一個(gè)根本性的變化。在牛市的第二階段，驅(qū)動(dòng)指數(shù)上行的核心力量已經(jīng)從政策預(yù)期、流動(dòng)性寬松切換為實(shí)實(shí)在在的企業(yè)盈利改善。只要業(yè)績這條“硬支撐”還在，市場的大方向就不會(huì)輕易逆轉(zhuǎn)。
光大證券的判斷與這一邏輯高度呼應(yīng)：“國內(nèi)上市公司基本面的確定性，或?qū)⒊蔀橄乱粋€(gè)階段支撐市場逐步上行的核心力量?！?/p>
支撐二：增量資金的底層邏輯并未斷裂
A股兩融余額自4月上旬以來震蕩走高，并在5月持續(xù)刷新歷史新高，融資買入額在科技板塊尤為集中。銀河證券指出，融資資金凈買入集中在電子、通信、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、有色金屬等行業(yè)，資金向半導(dǎo)體、通信設(shè)備、電池等細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)聚焦。這種結(jié)構(gòu)性加倉的方向，正是產(chǎn)業(yè)景氣度最高的領(lǐng)域。
更重要的是，增量資金的正循環(huán)條件可能正在形成。申萬宏源強(qiáng)調(diào)，A股賺錢效應(yīng)積累正在質(zhì)變，增量資金正循環(huán)啟動(dòng)的條件越來越好。當(dāng)前可能只是行情的“下限”，而上限取決于增量資金流入所打開的向上賠率空間。
在3萬億成交額維持了數(shù)周、兩融余額屢創(chuàng)新高的背景下，市場的流動(dòng)性根基并未被系統(tǒng)性抽空——這正是大波段行情能夠延續(xù)的必要土壤。
支撐三：估值體系仍處于合理消化區(qū)間，而非極端泡沫化
中信建投做出了一個(gè)極為關(guān)鍵的判斷：AI算力主線遠(yuǎn)未到全面泡沫化階段。這意味著，在機(jī)構(gòu)的定價(jià)框架里，即便經(jīng)歷了大幅上漲，科技主線的估值仍在合理區(qū)間，仍有業(yè)績兌現(xiàn)的空間和產(chǎn)業(yè)趨勢延續(xù)的支撐。
華西證券從另一個(gè)維度支持這一判斷：本輪全球科技行情中，受益于AI高景氣與盈利持續(xù)兌現(xiàn)，當(dāng)前美股與A股科技指數(shù)估值整體仍處于合理區(qū)間，市場內(nèi)在韌性較強(qiáng)，壓力測試后資金有望向高景氣方向進(jìn)一步集中。
這三重支撐——盈利驗(yàn)證、資金涌入、估值合理——構(gòu)成了機(jī)構(gòu)判斷“大波段行情未結(jié)束”的核心底牌。
十大券商策略解讀：共識與分歧
相比簡單羅列各家觀點(diǎn)，更重要的是理解十家機(jī)構(gòu)在“大波段未結(jié)束”這一總判斷下，給出的差異化路徑。每一家都指向同一張地圖，但選擇了不同的路線。
