波動(dòng)加大，莫慌！下一波機(jī)遇在這里！

小王的9月：38℃高溫里的賬戶“寒潮”。

“客廳空調(diào)開(kāi)著26℃，盯著屏幕的手卻冰涼。”9月4日下午3點(diǎn)，小王關(guān)掉交易軟件，上證指數(shù)定格在3765.88點(diǎn)，單日下跌1.25%，這已經(jīng)是連續(xù)第三個(gè)交易日收綠，而他滿倉(cāng)持有的AI算力基金凈值單周回撤了8%。

小王刷著格隆匯社區(qū)的討論，有人喊“牛回頭”，有人說(shuō)“雙頂成立”，他更關(guān)心的是：這波下跌到底是短期調(diào)整，還是行情反轉(zhuǎn)的信號(hào)？

其實(shí)小王的困惑，也是當(dāng)前A股2億投資者的共同疑問(wèn)。那么就從估值、資金、產(chǎn)業(yè)三個(gè)維度，拆解當(dāng)前市場(chǎng)的底層邏輯——連續(xù)暴跌背后，是估值修復(fù)到高位后的自然回調(diào)，還是流動(dòng)性支撐的邏輯發(fā)生了變化？中期行情的主線，又是否會(huì)隨著市場(chǎng)波動(dòng)而轉(zhuǎn)向？

一、估值修復(fù)到哪了？

從整體估值看，上證指數(shù)當(dāng)前市盈率（TTM）約15.2倍，處于2010年以來(lái)88%的分位數(shù)水平，這意味著過(guò)去15年里，只有12%的時(shí)間估值比現(xiàn)在高。如果單看這個(gè)數(shù)據(jù)，確實(shí)會(huì)讓人聯(lián)想到“高位風(fēng)險(xiǎn)”，但結(jié)合全社會(huì)收益率中樞下行的背景，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的信號(hào)更值得關(guān)注。

當(dāng)前上證指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（10年期國(guó)債收益率-上證指數(shù)股息率）約0.5個(gè)百分點(diǎn)，處于2010年以來(lái)50%的分位數(shù)水平——簡(jiǎn)單說(shuō)，現(xiàn)在買股票比買國(guó)債多賺的收益，剛好處于歷史中間位置，既不算特別劃算，也不算特別貴。

這種“估值高但溢價(jià)不極端”的矛盾，本質(zhì)是利率環(huán)境變化帶來(lái)的估值體系重構(gòu)。2015年上證指數(shù)88%分位數(shù)時(shí)，10年期國(guó)債收益率在3.5%以上，而當(dāng)前僅2.5%左右，資金的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”下降，自然會(huì)推高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值中樞。

如果說(shuō)大盤估值是“整體畫(huà)像”，那么行業(yè)估值就是“局部細(xì)節(jié)”——當(dāng)前A股的估值分化，遠(yuǎn)比“指數(shù)高位”的表象更值得關(guān)注。

從2025年中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，即使是前期漲幅較大的板塊，估值也未觸及歷史極值：

TMT板塊：軟件服務(wù)PE約45.2倍（2010年以來(lái)75%分位），較2021年高點(diǎn)的90倍低了一半；半導(dǎo)體PE 42.5倍（70%分位），距離2020年70倍的峰值仍有差距；傳媒PE 38倍（65%分位），僅為2015年牛市時(shí)的1/3。

先進(jìn)制造：新能源裝備PE 32倍（60%分位），光伏PE 28倍（55%分位），均處于歷史中等水平，且與中報(bào)30%左右的凈利潤(rùn)增速匹配（PEG約1.1）。

消費(fèi)與周期：食品飲料PE 28倍（50%分位），家電PE 18倍（45%分位），鋼鐵PE 8倍（30%分位）。

真正需要警惕的，是“業(yè)績(jī)跟不上估值”的題材股。比如某些蹭AI概念的傳統(tǒng)軟件公司，2025年中報(bào)凈利潤(rùn)同比下降18%，但PE卻炒到了65倍；還有部分量子計(jì)算概念股，營(yíng)收增速不足5%，估值卻高達(dá)120倍——這類標(biāo)的才是當(dāng)前市場(chǎng)的“高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)”，而非整體板塊的估值問(wèn)題。

二、市場(chǎng)博弈：短期靠流動(dòng)性“托底”，中期看盈利“指路”

2.1短期流動(dòng)性：兩融創(chuàng)新高，但未“過(guò)熱”

九月以來(lái)，市場(chǎng)最受關(guān)注的資金指標(biāo)莫過(guò)于兩融余額。在9月1日，A股兩融余額達(dá)23056億元，創(chuàng)下歷史新高，看似“杠桿資金洶涌入市”，但結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)卻揭示了不同真相：

1）占比未超閾值：當(dāng)前兩融余額占全A流通市值的比例僅2.45%，較2015年“杠桿牛”時(shí)的4.8%低了一半，甚至低于2020年疫情后的2.8%，說(shuō)明杠桿資金并未過(guò)度加倉(cāng)。

2）交易占比溫和：兩融交易額占全市場(chǎng)成交的比例為11.8%，遠(yuǎn)低于2015年峰值時(shí)的15%，也低于2021年的13%，顯示杠桿資金的交易活躍度仍在合理區(qū)間。

2.2中期盈利：中報(bào)或?yàn)椤叭甑忘c(diǎn)”，三四季度有支撐

如果說(shuō)流動(dòng)性是“短期燃料”，那么企業(yè)盈利就是“中期引擎”。當(dāng)前市場(chǎng)的共識(shí)是：2025年中報(bào)很可能是全年盈利的“低點(diǎn)”，后續(xù)季度將逐季改善。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年全部A股歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.48%，雖然較一季度的3.66%有所回落，但已顯現(xiàn)“觸底企穩(wěn)”跡象。

中報(bào)就像企業(yè)的 ‘期中考試’，考得不好但已經(jīng)過(guò)去，接下來(lái)看“期末考”的復(fù)習(xí)情況。從一些產(chǎn)業(yè)調(diào)研的情況來(lái)看，現(xiàn)在企業(yè)的訂單情況在改善，比如半導(dǎo)體設(shè)備廠商的訂單能見(jiàn)度已達(dá)12個(gè)月，這意味著三四季度的盈利有保障。

三、關(guān)注方向：流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下，TMT或能“領(lǐng)跑”9月市場(chǎng)

復(fù)盤本輪行情板塊輪動(dòng)過(guò)程。4月以來(lái)，受內(nèi)需對(duì)沖預(yù)期加強(qiáng)影響，消費(fèi)板塊表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)；6月受市場(chǎng)上漲及穩(wěn)定幣概念發(fā)酵影響，金融板塊也有階段性的表現(xiàn)；7月以來(lái)市場(chǎng)整體輪動(dòng)速度較快，缺乏長(zhǎng)期占優(yōu)的方向。不過(guò)8月以來(lái)，TMT板塊以及先進(jìn)制造板塊已經(jīng)連續(xù)5周滾動(dòng)漲幅排名處于前2名，有逐漸成為主線的趨勢(shì)。

2025年的TMT板塊，不僅有歷史規(guī)律的支撐，更有“政策+技術(shù)+資金”的三重催化，這讓其成為中期主線的確定性更高。

第一重催化：政策持續(xù)加碼，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”成核心方向

8月底，國(guó)務(wù)院印發(fā)《數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃（2025-2028年）》，明確提出“2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)占GDP比重超10%”的目標(biāo)。

第二重催化：技術(shù)突破迭代，算力需求“指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)”

近期，deepseek發(fā)布新一代AI大模型，參數(shù)規(guī)模達(dá)1.2萬(wàn)億，較上一代提升50%，訓(xùn)練成本卻下降30%，直接推動(dòng)AI應(yīng)用從“實(shí)驗(yàn)室”走向“商業(yè)化”。

第三重催化：資金集中配置，機(jī)構(gòu)“共識(shí)”逐步形成

從資金流向來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)TMT板塊的配置正不斷加碼，形成“抱團(tuán)效應(yīng)”：

機(jī)構(gòu)資金的特點(diǎn)是‘看長(zhǎng)做長(zhǎng)’，一旦形成共識(shí)，就會(huì)持續(xù)配置，不會(huì)因?yàn)槎唐谡{(diào)整而輕易賣出——這也是TMT能成為中期主線的關(guān)鍵支撐

四、結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前A股的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)既是“考驗(yàn)”也是“機(jī)會(huì)”：考驗(yàn)的是能否在震蕩中保持理性，不被短期波動(dòng)左右；機(jī)會(huì)的是，流動(dòng)性寬松、盈利修復(fù)、政策支持的三重邏輯下，A股慢牛的趨勢(shì)已經(jīng)形成。

對(duì)于普通投資者，有三個(gè)“生存法則”值得記住：

別只看絕對(duì)估值，要看相對(duì)性價(jià)比：結(jié)合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率看股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，當(dāng)前A股的性價(jià)比仍在中位，不必過(guò)度恐慌；

別追短期題材，要抓中期主線：TMT板塊的政策、技術(shù)、資金催化都在，且估值未到極端，是更穩(wěn)妥的選擇；

別滿倉(cāng)博弈，要分批布局：居民資金入市是“慢過(guò)程”，市場(chǎng)上漲也不會(huì)一蹴而就，分批買入能降低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

這波

A股

調(diào)整將會(huì)多久

調(diào)整

過(guò)后，哪些

A股行業(yè)會(huì)迎來(lái)“甜蜜爆發(fā)”？（消費(fèi)/科技/新能源/周期？）

A股主線賽道輪動(dòng)加快，如何精準(zhǔn)踩中

9月

行情？

中小盤股

vs大盤藍(lán)籌，當(dāng)前誰(shuí)更具“長(zhǎng)期甜蜜持有”價(jià)值？

A股估值修復(fù)還能走多遠(yuǎn)？哪些低估值板塊藏著“

巨大機(jī)會(huì)

這些正是格隆匯研究院深耕多年的核心領(lǐng)域——我們始終以數(shù)據(jù)為基、以邏輯為綱，提前捕捉A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。當(dāng)下A股行情機(jī)遇難得，不想錯(cuò)過(guò)牛市下一波“財(cái)富密碼”，不想在賽道輪動(dòng)中踏空，現(xiàn)在就關(guān)注我們！

注：文中所涉公司僅為案例分析，不構(gòu)成任何投資推薦。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，決策前請(qǐng)務(wù)必結(jié)合獨(dú)立研判。