通過華住上半年財報，看中國酒店業2025年的五條主線

今年上半年，中國酒店業在“量增價穩偏弱”的基調下分化加速：龍頭繼續用資產更輕、網絡更密來對沖單店收益壓力；同店RevPAR同比回落，但開店與加盟收入強勁，帶動利潤率改善。

華住的半年報把這幅圖像勾勒得很清楚——二季度收入同比+4.5%，管理加盟（“托管加盟/特許”）收入同比+22.8%。

華住國內業務（Legacy-Huazhu）同店RevPAR同比-7.9%，經營利潤率卻升至27.8%，董事會宣布上半年合計約2.5億美元現金分紅，并轉為凈現金狀態。

行業的底色，是客流的“厚度”仍在，但“價格權”趨弱；行業龍頭的答案，是更輕的模式、更快的網絡、更強的現金流。

價弱量強、輕資驅動、利潤修復

二季度華住實現營收約人民幣64億元，同比增長4.5%。其中Legacy-Huazhu（華住中國）收入51億元，同比增長5.7%；Legacy-DH（歐洲業務）收入13億元，同比基本持平。

相比之下，管理加盟收入同比+22.8%至約28億元，顯著快于總體增速，反映“資產更輕”的戰略在財務端兌現。上半年管理加盟收入占比已達45.4%，較去年同期提升近7個百分點。

Legacy-Huazhu（華住中國）二季度ADR為290元、同比-2.0%；OCC為81.0%、同比-1.6pct；RevPAR為235元、同比-3.7%；同店RevPAR同比-7.9%（同店ADR-4.6%、同店OCC-2.9pct）。

這套組合指向行業的“價弱量穩”：旺季并未帶來顯著提價，疊加存量競爭和供給爬坡。

二季度經營利潤率27.8%（去年同期25.6%），提升主要來自管理加盟占比提高；上半年經營利潤率24.3%（去年同期22.5%）。

公司宣布上半年合計派息約2.5億美元（每普通股$0.081、每ADS$0.81），截至6月末處于凈現金人民幣31億元狀態?，F金流水平改善，意味著龍頭的抗周期能力在增強。

截至6月末，全球在營酒店12,137家/118.49萬間客房，其中國內在二季度凈增店約452家（開595、關143），管道酒店2,947家（其中國內2,925家），顯示下半年仍將延續高密度開店節奏。

客流“厚度”仍在，但價格彈性減弱

在宏觀層面，今年“五一”8天假期國內出游5.01億人次、花費6,770億元；上半年累計國內出游32.85億人次、國內旅游收入3.14萬億元。

量的復蘇為酒店的“底”提供支撐，但價的彈性受制于居民消費分級、跨區域出行結構與同質供給上行。

從行業監測看，二季度中國酒店RevPAR在部分周度“持平略弱”，結構性分化明顯：中高端一線/強二線核心商圈相對抗跌，低線與泛旅游帶存在“價格戰—回本期拉長”的約束。

海外跟蹤亦顯示中國酒店市場在6月“持續走弱”的討論升溫，映射到龍頭同店指標。

用華住“半年報信號”讀2025年的行業趨勢

華住上半年管理加盟收入占比升至45.4%，帶動公司經營利潤率抬升至24.3%，二季度更達27.8%。這意味著單店RevPAR回落并未阻斷利潤修復路徑，關鍵在網絡規模與加盟質量。

隨著龍頭進一步壓降自營租賃占比，行業利潤的“天花板”更多取決于開店速度 × 單店盈虧平衡速度的乘積，而不是短期提價能力。

對資本市場而言，龍頭的經營杠桿正在轉向“合同負債+加盟費+系統分潤”的穩健現金流；

對加盟商而言，考驗在于模型落地速度與區域供給飽和度，加盟不再是“越貴越好”，而是“匹配客源結構、回本可驗證”。

Legacy-Huazhu同店RevPAR同比-7.9%，但凈增店依然強勢、管道飽滿。

二季度

策略層面，品牌梯隊將更注重產品力差異化與坪效設計，通過客房復合功能、動線重構與輕餐飲/零售的“微交易”提升綜合RevPOR，抵消房價彈性走弱的影響。

從一線龍頭到同業對比，2025年行業“價弱于量”的共識之下，中高端仍是相對抗壓的板塊：商務/差旅與家庭度假的兩頭穩定支撐更強；

而低線市場在平臺流量的“促銷-返場”邏輯下，整體回本周期趨長。同業信息顯示，部分對標公司（如錦江酒店）債務與商譽壓力較高、利潤承壓，進一步推高“強者恒強”的分化預期。

品牌矩陣要做厚腰部：把中端/中高端做成“體驗定價權”；低線城市的選址與控店半徑尤為關鍵，避免同門內卷。

華住上半年宣布派息約2.5億美元，同時凈現金31億元?，F金流健康與分紅常態化，是資產輕型化成功的外顯，也是行業從“復蘇交易”走向“現金回報”的信號。

預計今年三、四季度，資本市場對酒店股的關注點將進一步從“開店數”轉向“單位合同價值/續約率/加盟生命周期價值（LTV）”。

Legacy-DH二季度OCC73.9%（去年同期68.3%）、RevPAR88歐元（去年82歐元），調整后EBITDA顯著改善，成為公司利潤修復的第二增長極。

盡管歐洲宏觀仍有不確定性，但多區域運營對沖單一區域周期，是龍頭穿越周期的關鍵拼圖。

酒店投資人/加盟商需要關注區域供給負荷與需求結構穩定度，把模型做在工作日客源上，周末度假是“增益”不是“基本盤”；

獲客直連率、收益管理算法、采購與工程交付能力，決定后段盈利的可持續；嚴控改造與開業期的現金流節奏，以真實盈虧平衡點替代過度樂觀的回本敘事。

對品牌方/集團而言，在“價弱量強”的環境下，重倉中端—中高端帶，用產品力與會員力搶占“輕奢剛需”；

繼續降低租賃自營暴露，把資源押在“高質量加盟+高效閉環交付”；加碼AI/自動化在排班、報價、直連轉化、預防性維護上的落地，明確人效目標與能耗強度紅線。

對存量資產進行用途重構評估（長住/社交辦公/微零售），在RevPOR層面尋找第二增長曲線；

杠桿與現金流模型更看重加盟續存率/違約率與區域供給約束，而非單一的開店規模KPI；

關注龍頭分紅與回購政策的穩定性，把行業從“成長溢價”切換為“現金流定價”。

公司指引三季度總營收同比+2%至+6%（剔除DH為+4%至+8%），管理加盟收入同比+20%至+24%。

這套指引在“更保守看價、相對樂觀看量”的框架下是合理的：暑期旺季對OCC有提振，但ADR提升空間有限，利潤繼續依賴結構優化和規模紅利兌現。

行業層面，上半年國內旅游大盤仍在擴容，下半年若無外生沖擊，酒店板塊大概率延續“量穩—價弱—利潤靠結構”的組合。

從“復蘇交易”走向“效率交易”

用華住的半年報來讀2025年的中國酒店業，得到的是一條清晰的主線：當價格權階段性走弱，規?；c輕資產化成為利潤修復的主要抓手。

這既是龍頭的勝負手，也是行業的共同命題。對投資者，這意味著估值錨從“高增長預期”轉向“現金回報與效率”；

對加盟商，這意味著模型紀律與區域選擇比任何時候都重要；對品牌方，這意味著產品力與系統力的比拼才剛剛開始。