小米汽車又虧了，雷軍慌不慌

出品｜虎嗅汽車組

作者｜楊杰

題圖｜視覺(jué)中國(guó)

一年前，小米汽車剛交出首個(gè)完整季度財(cái)報(bào)，資本市場(chǎng)為之沸騰。彼時(shí)，SU7系列月銷逼近4萬(wàn)輛，把新勢(shì)力最快交付的紀(jì)錄掛在身上。雷軍在微博上寫“感謝大家厚愛(ài)”，一切都在朝一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的互聯(lián)網(wǎng)造車神話狂奔。

一年后的5月26日，小米2026年Q1財(cái)報(bào)如期而至。智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入199億元，同比增長(zhǎng)6.9%，當(dāng)季交付80,856輛，同比增長(zhǎng)6.6%。乍一看，數(shù)字還行。營(yíng)收逆勢(shì)微漲，交付保持穩(wěn)健，放在集團(tuán)總營(yíng)收同比下滑10.9%、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)暴跌43.1%的背景下，汽車幾乎是小米集團(tuán)唯一撐住場(chǎng)的板塊。但是，流量始終在線的小米汽車卻也在經(jīng)歷連續(xù)兩個(gè)季度盈利后，再度由盈轉(zhuǎn)虧。

雷軍微博截圖

當(dāng)鏡頭拉遠(yuǎn)、像素降低，這幅畫卷的底色開(kāi)始顯形，汽車業(yè)務(wù)199億收入里，智能電動(dòng)汽車收入190億元，其他相關(guān)業(yè)務(wù)僅9億元。足以見(jiàn)得，小米汽車目前的故事，從頭到尾就是“賣車”，而且賣的車一只手就數(shù)得過(guò)來(lái)。

放眼全球汽車市場(chǎng)，翻遍汽車工業(yè)史，小米汽車是一個(gè)很有意思的樣本。在兩年的時(shí)間里，它以行業(yè)最少的車型，實(shí)現(xiàn)了新勢(shì)力第一梯隊(duì)的交付體量。SU7和YU7兩個(gè)系列，放在全球任何一個(gè)市場(chǎng)，都堪稱現(xiàn)象級(jí)爆品。

這是“爆品邏輯”在汽車行業(yè)的首次大規(guī)模驗(yàn)證，而且是成功的驗(yàn)證，但這樣的思維同樣也給當(dāng)下的小米汽車帶來(lái)諸多挑戰(zhàn)。

爆款還能扛多久

翻閱Q1財(cái)報(bào)，關(guān)于汽車產(chǎn)品線的表述有一句值得細(xì)讀：“在第一代XiaomiSU7系列停售且交付量減少的情況下，共交付80856輛新車，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)6.6%”。

這句話反過(guò)來(lái)說(shuō)就是：老SU7已經(jīng)鞠躬盡瘁，現(xiàn)在的交付全靠YU7系列。

其實(shí)，賬可以這樣算：小米汽車一季度總共交付8.08萬(wàn)輛，新SU7在整個(gè)一季度貢獻(xiàn)極少，并扣除新SU7的7000余輛，剩余超過(guò)7.3萬(wàn)輛基本由YU7系列包攬。

第一季度的小米汽車，本質(zhì)上是一個(gè)老將扛主力、一個(gè)新兵練拳腳的單兵作戰(zhàn)模式。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，YU7上市整整10個(gè)月，累計(jì)交付量達(dá)23.2萬(wàn)臺(tái)。與此同時(shí)，新一代SU7在3月23日開(kāi)啟交付后，4月進(jìn)入首個(gè)完整交付月，單月零售銷量達(dá)到26,826輛，占小米汽車4月總銷量的73%。從累計(jì)看，新SU7上市35天交付2.6萬(wàn)臺(tái)，而截至5月2日，鎖單量已突破7萬(wàn)輛。

數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)零售數(shù)據(jù)、小米官方交付公告、雷軍公開(kāi)表態(tài)。部分月份為估算值

兩款車的此消彼長(zhǎng)，在4月數(shù)據(jù)里一覽無(wú)余。YU7當(dāng)月零售9,876輛，環(huán)比3月的13,558輛繼續(xù)下滑27%，從年初月銷3.7萬(wàn)臺(tái)的巔峰已連續(xù)三個(gè)月退潮。新SU7以2.6萬(wàn)輛的成績(jī)強(qiáng)勢(shì)接棒，才讓小米汽車4月總交付堪堪站上3萬(wàn)輛。

如果把小米放到整個(gè)新勢(shì)力版圖中，單一產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大。

放眼同級(jí)新勢(shì)力市場(chǎng)，2026年一季度，零跑以11.02萬(wàn)輛登頂新勢(shì)力銷冠，理想以9.51萬(wàn)輛穩(wěn)居第二，蔚來(lái)交付8.35萬(wàn)輛，小米以7.86萬(wàn)輛排名第四。零跑背后是C系列、T系列等五個(gè)以上產(chǎn)品線在同時(shí)跑量；理想靠L6/7/8/9外加純電i6，同樣是五個(gè)系列打天下；蔚來(lái)更是主品牌疊加樂(lè)道、螢火蟲(chóng)，車型矩陣超過(guò)六個(gè)系列。

小米呢？就SU7和YU7兩個(gè)系列。論每款車型的平均貢獻(xiàn)效率，小米甩開(kāi)所有對(duì)手不止一個(gè)身位。不過(guò)同樣基于此，論“被人卡住脖子”的可能，小米同樣甩開(kāi)了所有對(duì)手，不止一個(gè)身位。

這恰恰是小米汽車副總裁李肖爽口中的“爆品邏輯”在實(shí)戰(zhàn)中的極致演繹。今年1月，李肖爽在接受采訪時(shí)明確表態(tài)：“我們希望，盡可能少的車型能夠產(chǎn)生盡可能多的銷量。新車型的推出會(huì)比其他廠商更保守，近幾年將一年推出一個(gè)新系列。”

用一款爆品打穿價(jià)格帶，用效率碾壓對(duì)手，這套打法在消費(fèi)電子領(lǐng)域被小米驗(yàn)證過(guò)無(wú)數(shù)次。但是，汽車和手機(jī)的游戲規(guī)則截然不同，一款手機(jī)的研發(fā)周期12個(gè)月，生命周期18個(gè)月，翻車了可以迅速迭代。一款車的研發(fā)周期至少36個(gè)月，生命周期5年以上，翻車了就是三年之內(nèi)沒(méi)有回頭路。

車型少帶來(lái)的另一個(gè)后果更為致命：任何一款車型節(jié)奏一亂，整條業(yè)務(wù)線被拖下水。

YU7的銷量走勢(shì)就是最好的例證。數(shù)據(jù)顯示，YU7在2025年12月交付約3.9萬(wàn)臺(tái)峰值后，2026年1月仍維持3.7萬(wàn)臺(tái)高位并首奪當(dāng)月中國(guó)乘用車銷量冠軍；隨后的處境便急轉(zhuǎn)直下，2月YU7交付僅20,196輛，環(huán)比驟降46.6%；3月估算交付約1萬(wàn)臺(tái)，較峰值下降超六成。一款車從月銷近4萬(wàn)滑向月銷1萬(wàn)，用了一個(gè)季度。

當(dāng)一家車企的季度損益，幾乎可以簡(jiǎn)化為單款車型銷量乘以單車毛利的算術(shù)題時(shí)，它所暴露的，不只是產(chǎn)品線單薄，更是將百億級(jí)產(chǎn)業(yè)命運(yùn)，押注在一條產(chǎn)品生命周期曲線上的結(jié)構(gòu)性賭博。

要知道，在當(dāng)下競(jìng)爭(zhēng)激烈的汽車行業(yè)中，爆款的長(zhǎng)尾盡頭，沒(méi)有對(duì)沖盤，只有硬著陸。

毛利率被“綁架”的暗面

這種“爆款打擊”式的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，在報(bào)表上留下了清晰痕跡。

據(jù)小米財(cái)報(bào)顯示，智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率為20.1%，相較上季度的22.7%下降了2.6個(gè)百分點(diǎn)，相較于去年同期的23.2%更是低了3.1個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

對(duì)此，官方給出的解釋是受車輛購(gòu)置稅補(bǔ)貼、SU7Ultra交付占比下降以及核心零部件價(jià)格上漲影響。翻譯一下就是，高毛利車型賣少了，低毛利車型占比被動(dòng)拉升，再加上成本端漲價(jià)，整體毛利應(yīng)聲而下。

那么，為什么小米SU7 Ultra交付占比一下滑，整個(gè)毛利率就跟著抖三抖？

其實(shí)邏輯很簡(jiǎn)單，還是因?yàn)樾∶灼嚨漠a(chǎn)品線太少。在同級(jí)的新勢(shì)力造車企業(yè)中，多數(shù)車企擁有三條以上的產(chǎn)品線，因此高毛利車和低毛利車之間可以形成自然對(duì)沖，一款車節(jié)奏偏差不至于影響全局。

但是，當(dāng)你的收入池基本由兩款車撐起來(lái)，任何一款車型的交付節(jié)奏變化，都會(huì)直接放大為整個(gè)業(yè)務(wù)線的毛利率波動(dòng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

更令人不安的是虧損的走向。今年一季度，小米汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損31億元。要知道去年僅僅半年前，小米汽車剛剛在2025年第三季度首次實(shí)現(xiàn)單季盈利，賺了7億元；隨后的第四季度經(jīng)營(yíng)收益更是進(jìn)一步擴(kuò)大至11億元。

就在連續(xù)兩個(gè)季度盈利后，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始用“盈利新勢(shì)力”的框架來(lái)給小米汽車定價(jià)之際，小米汽車再度轉(zhuǎn)虧，前后反差鮮明。這種過(guò)山車式的利潤(rùn)曲線，在單產(chǎn)品線依賴的底色下，某種程度上是必然的。

因?yàn)楫a(chǎn)品太少，容錯(cuò)空間太小，任何一個(gè)外部變量都可以輕易穿透薄薄的防線。

市場(chǎng)靜待小米集結(jié)團(tuán)戰(zhàn)

好消息是，小米汽車顯然意識(shí)到一根獨(dú)苗撐不了多久。

根據(jù)多方信息，2026年小米規(guī)劃了至少四款新車：YU7GT已于5月21日發(fā)布，起售價(jià)38.99萬(wàn)元，定位紐北史上最速SUV；YU7入門版起售價(jià)23.35萬(wàn)元，減重115公斤；首款增程式SUV歸屬全新獨(dú)立子品牌“尋天”，內(nèi)部代號(hào)昆侖N3，預(yù)計(jì)搭載超70度大電池，純電續(xù)航400至500公里；還有一款疑似SU7加長(zhǎng)版，車長(zhǎng)接近5.1米，定位行政市場(chǎng)。

從純電到增程，從入門到性能，從五座到七座，不得不說(shuō)小米這張產(chǎn)品矩陣圖紙畫得漂亮。如果四款新車在下半年如期放量，小米汽車將從“兩個(gè)系列”一躍成為覆蓋多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的真正玩家。

但是，“如果”也是資本市場(chǎng)中最貴的兩個(gè)字。

上述四款車中，YU7GT和YU7入門版剛剛發(fā)布，產(chǎn)能爬坡最快也要到Q2中后段。增程“昆侖N3”和SU7加長(zhǎng)版目前仍處于“路試諜照”和“商標(biāo)申請(qǐng)”階段，大規(guī)模交付大概率要等到年底甚至2027年。

由此可見(jiàn)，小米汽車至少還要再用“兩根獨(dú)苗”的模式硬扛整個(gè)2026年上半年，而在這半年里，零跑每個(gè)月在跑五條線，理想每個(gè)月在跑五條線，蔚來(lái)每個(gè)月在跑六條線。它們?cè)谟镁仃嚧蚍ㄐQ食每一個(gè)價(jià)格帶，而小米只能用一個(gè)點(diǎn)防御一個(gè)面。

圖源：小米官網(wǎng)

雷軍在年初直播中披露了2026年全年交付目標(biāo)：55萬(wàn)輛。他當(dāng)時(shí)面對(duì)外界太少的質(zhì)疑時(shí)說(shuō)了一句話：“對(duì)于進(jìn)入汽車市場(chǎng)只有兩年時(shí)間的小米汽車來(lái)說(shuō)，能做到55萬(wàn)輛就已經(jīng)很厲害了。”

這話沒(méi)錯(cuò)，資本市場(chǎng)不看厲害，看的是交付量能不能撐起PE倍數(shù)。一季度8萬(wàn)輛的成績(jī)，在55萬(wàn)輛的年度目標(biāo)面前，完成率不到15%。

按照這一目標(biāo)，接下來(lái)的三個(gè)季度，小米汽車需要交付超過(guò)47萬(wàn)輛，月均超過(guò)5.2萬(wàn)輛。如果真的要讓雷總夢(mèng)想成真，那么這背后需要的產(chǎn)能擴(kuò)張、渠道鋪開(kāi)和新車放量，每一項(xiàng)都是硬仗。

值得一提的是，就在發(fā)布這份利潤(rùn)暴跌財(cái)報(bào)的同一天，小米同步宣布了一項(xiàng)200億港元的股份購(gòu)回計(jì)劃：未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，公司可在市場(chǎng)回購(gòu)總價(jià)值不超過(guò)200億港元的B類普通股。

公司公告的口徑是彰顯對(duì)未來(lái)價(jià)值的信心，但稍微想一想你就會(huì)明白，一家公司在一個(gè)季度內(nèi)凈利潤(rùn)下滑、手機(jī)出貨量下跌、汽車業(yè)務(wù)從盈利轉(zhuǎn)為虧損，然后掏出200億港元來(lái)回購(gòu)股票，這到底是在跟市場(chǎng)說(shuō)“別慌”，還是自己先慌了？

回顧小米近年的回購(gòu)史：截至公告日，小米已根據(jù)現(xiàn)有回購(gòu)計(jì)劃以約146億港元購(gòu)回約3.996億股B類股份。加上這筆新計(jì)劃，回購(gòu)力度堪稱激進(jìn)。

對(duì)此，有市場(chǎng)分析人士稱，這場(chǎng)回購(gòu)的本質(zhì)很簡(jiǎn)單：當(dāng)市場(chǎng)不買小米的增長(zhǎng)故事時(shí)，小米就自己花錢買。而在虎嗅看來(lái)，這背后支撐其“增長(zhǎng)故事”的核心錨點(diǎn)，恰恰是汽車業(yè)務(wù)的未來(lái)想象力。

因?yàn)橘Y本市場(chǎng)給小米的估值里，有相當(dāng)一部分是希望，小米汽車能從一個(gè)“單品爆款”玩家，快速進(jìn)化為“多產(chǎn)品矩陣”玩家，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)下的持續(xù)盈利。

毋庸置疑的是，成功的單品與成功的車企之間，隔著一道需要用多個(gè)產(chǎn)品周期填平的鴻溝。

當(dāng)一個(gè)季度盈利11億，下一個(gè)季度虧損31億；當(dāng)一款車的毛利率波動(dòng)，可以直接決定整個(gè)業(yè)務(wù)線的毛利率走向；當(dāng)一臺(tái)車的銷量下滑，會(huì)讓所有人都開(kāi)始懷疑小米汽車的天花板到了。這種脆弱的平衡，是任何所謂“人車家生態(tài)”敘事都無(wú)法掩蓋的結(jié)構(gòu)性硬傷。

產(chǎn)品線擴(kuò)張的藍(lán)圖已經(jīng)畫好，四款新車如果能在下半年集體放量，小米汽車將不再是單打獨(dú)斗的“打野型選手”而是第一次集結(jié)“準(zhǔn)備團(tuán)戰(zhàn)”。

但團(tuán)戰(zhàn)的前提是，你的隊(duì)友得準(zhǔn)時(shí)趕到戰(zhàn)場(chǎng)。四款新車中，真正能在下半年大規(guī)模交付的有幾款、爬坡速度能否跟上資本市場(chǎng)的耐心消耗，這些問(wèn)號(hào)一日不落地，小米汽車的估值就一日懸在單品神話的延長(zhǎng)線上。

而神話一旦被時(shí)間追問(wèn)，就容易露出破綻。55萬(wàn)輛年目標(biāo)的進(jìn)度條剛走到15%，200億回購(gòu)的底氣還需要產(chǎn)能和交付來(lái)兌現(xiàn)。小米汽車手里的牌在變多，賭注也在變大。下一份財(cái)報(bào)，總不能還是兩根獨(dú)苗的故事。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4861754.html?f=wyxwapp