“AI狂潮”不在乎成本高低--這是當前全球宏觀最大的影響因子

大摩認為，當前的全球經濟正在被一種無視價格、無視利率、無視地緣政治的“無彈性（Inelasticity）”需求所主導，而其絕對的核心引擎正是AI基礎設施建設。

5月26日，摩根士丹利在最新發布的年中展望報告揭示了一個足以重塑全球宏觀格局的核心邏輯：AI基礎設施投資正在展現出罕見的"需求無彈性"特征——無論銅價、燃氣輪機、內存芯片價格如何飆升，無論融資成本幾何，科技巨頭們的資本開支不僅沒有收縮，反而加速擴張。

這意味著全球宏觀邏輯正在重塑——AI狂潮不僅推動了美國經濟增長和企業盈利預期的大幅上調，更讓科技巨頭在面對高昂的借貸和硬件成本時毫不退縮。這種“不在乎成本”的戰略性支出，疊加美國家庭同樣堅挺的消費需求，直接指向了三大核心投資策略：

第一，超配美國股市（優于全球其他地區）；第二，做多原油作為跨資產組合的極佳對沖；第三，必須警惕這種“無彈性”需求可能對全球央行降息路徑和債券收益率下行預期構成的潛在顛覆風險。

摩根士丹利的結論發人深?。?/p>

"對于市場而言，關鍵問題可能不再是'價格是否已經漲到足以影響需求'，而是'需求是否已經變得過于戰略性、過于不可或缺、或過于財力雄厚，以至于根本不在乎價格'。"

摩根士丹利的數據揭示了一個令市場震驚的數字級別躍遷。

僅僅一年前，該行預測美國大型超大規模云計算企業2026年的資本開支總額為4330億美元。而如今，這一數字已被修正為8050億美元——幾乎翻倍。

更令人咋舌的是，這一數字還在持續攀升：2027年預計達到1.1萬億美元，2028年接近1.3萬億美元

以縱向對比來看，2026年的資本開支規模大約是2025年的兩倍，是2024年的三倍

然而，更引人注目的是，這種加速是在成本不斷上升的背景下發生的。從銅、燃氣輪機到存儲芯片，關鍵組件的大幅漲價絲毫沒有削弱市場對AI的熱情。

這不是一個線性增長的故事，而是一場指數級的軍備競賽。

"需求無彈性"：理解這場AI狂潮的核心概念

經濟學中有一個概念叫做"需求價格彈性"——當價格上漲時，需求通常會下降。但"需求無彈性"描述的是一種特殊狀態：價格上漲，需求卻巋然不動

這種現象通常出現在兩類場景：一是必需品（如電力），二是極度渴望的商品（如演唱會門票）。

摩根士丹利指出，AI投資恰好同時具備這兩種屬性：科技公司既將AI視為塑造未來的戰略必需品，又深度恐懼于"落后于競爭對手"的代價，因為他們極度擔憂在下一代技術浪潮中落后。

這種無彈性甚至延伸至融資成本層面。2026年科技企業債券發行量創歷史紀錄，盡管市場收益率持續走高。邏輯與愿意為內存芯片或電力支付溢價如出一轍：對于如此關鍵的戰略優先級，借貸成本究竟是5.50%、5.75%還是6.00%，已經是次要考量。

AI無彈性需求如何直接拉動美國經濟增長

AI資本開支的爆發式增長已經在宏觀數據上留下清晰印記。

摩根士丹利指出，其對2026年美國商業固定投資增速的預測，在過去六個月內從+3%上調至+7%，增幅超過一倍。這一修正是推動整體GDP增速預測上調的核心驅動力之一。

摩根士丹利在六個月前預計美國經濟在2026年和2027年將分別增長1.8%和2.0%，如今這些預測已被大幅上調至2.3%和2.6%。

換言之，在地緣政治不確定性依然高企的背景下，美國經濟展現出的韌性，很大程度上要歸功于AI資本開支這一"無彈性需求"的錨定效應。

企業盈利：高需求疊加高價格，利潤率的夢幻組合

對于企業盈利而言，"更高的需求 + 更高的價格"是利潤率擴張的理想方程式。

摩根士丹利將標普500指數2026年盈利增速預測從+17%上調至+23%。值得注意的是，盈利強勁并非僅限于AI直接受益者——羅素3000指數中位數股票的每股盈利增速也在追蹤+10%的水平。

這種韌性的核心解釋只有一個：需求對高物價、高融資成本和高地緣政治風險表現出了驚人的“無彈性”?？萍脊竞图彝娊〉馁Y產負債表，使得這種無視成本的擴張得以持續。

AI供應鏈的核心受益者尤為突出。韓國股市作為眾多關鍵AI零部件供應商的大本營，2026年盈利預期共識高達+235%，成為全球最具爆發力的單一市場之一。

無彈性需求不只是AI：美國消費者同樣"不在乎價格"

這一"無彈性"現象并非AI投資的專利，它同樣滲透至美國家庭消費層面。

盡管美國汽油價格顯著上漲，但幾乎沒有跡象顯示消費者正在減少駕駛或壓縮支出。2026年4月美國汽油消費量與2025年4月幾乎持平。剔除油氣項目后，上周公布的美國零售銷售數據好于預期。

航空業同樣印證了這一邏輯。摩根士丹利分析師指出，截至2026年4月，美國機票價格同比上漲+20.7%，航空公司成功將更高的燃油成本轉嫁給消費者，而需求并未出現明顯萎縮。

美國家庭坐擁歷史性高位的財富水平，歐洲儲蓄率也處于歷史高位，這為需求的持續韌性提供了堅實的資產負債表支撐。

這是一個范式轉變的信號

在AI軍備競賽的邏輯下，傳統的"價格上漲→需求收縮→經濟降溫"傳導鏈條正在局部失效。對于投資者而言，理解并定價這一"無彈性需求"溢價，或許是2026年下半年最重要的宏觀功課。

摩根士丹利明確指出，上述"無彈性需求"力量對跨資產配置具有直接指導意義：

• 美股相對優勢：無彈性力量在美國最為集中，支持在全球股票配置中偏好美股而非其他市場
  
• 大宗商品——原油上行風險：能源需求依然強勁，疊加供應流動受限，油價面臨上行偏斜。摩根士丹利認為，做多原油是對其整體建設性跨資產觀點的有吸引力的對沖工具
  
• 債券與央行政策——基準情景偏鴿，但存在上行風險：摩根士丹利基準情景認為，AI相關項目在通脹籃子中權重相對較小，通脹有望在2026年下半年繼續回落，支持歐洲央行、英國央行和日本央行在未來12個月走出比市場預期更為寬松的政策路徑，債券收益率也有望下行。
  

然而，關鍵風險在于：若這些無彈性力量比預期更強勁、更持久，則可能挑戰上述政策預測，并使債券收益率的下行預期落空。