2026未來醫(yī)療醫(yī)藥100強：全球資本聚焦，中國醫(yī)療創(chuàng)新邁入價值兌現(xiàn)期

當(dāng)中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)正式進(jìn)入以價值兌現(xiàn)為核心、以產(chǎn)業(yè)協(xié)同為抓手的發(fā)展新階段，每一次技術(shù)突破、每一次資本聯(lián)動、每一次全球布局，都在推動行業(yè)從“規(guī)模擴張”向“質(zhì)量提升”深刻轉(zhuǎn)型。

這一背景下，“什么樣的中國資產(chǎn)值得被市場看見”“好資本如何賦能醫(yī)療創(chuàng)新”“中國醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)如何實現(xiàn)全球化價值躍升”成為行業(yè)共同探討的核心命題。

5月19日，2026未來醫(yī)療醫(yī)藥100強大會主論壇從趨勢篇、創(chuàng)新篇兩個方向探索了中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢、創(chuàng)新方向與產(chǎn)業(yè)痛點。詳情見《》。

5月20日，2026未來醫(yī)療醫(yī)藥100強主論壇聚焦“中國醫(yī)療資產(chǎn)的全球化與商業(yè)化路徑”，從【戰(zhàn)略篇】與【投資篇】兩大板塊，繼續(xù)解碼中國醫(yī)療創(chuàng)新價值兌現(xiàn)的破局之道。

01

戰(zhàn)略篇：從全球通道到價值重構(gòu)，中國醫(yī)療創(chuàng)新的破局路徑

在全球資本與產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)的當(dāng)下，中國醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)如何選擇IPO路徑、實現(xiàn)全球化價值躍升，如何通過數(shù)字化賦能、技術(shù)落地，讓創(chuàng)新成果真正服務(wù)終端。圍繞這些問題核心，相關(guān)嘉賓依次分享核心觀點，勾勒完整發(fā)展路徑。

■ 全球價值通道：香港18A與中國醫(yī)療創(chuàng)新的全球化布局

香港生物科技協(xié)會主席于常海與香港交易所環(huán)球上市服務(wù)部副總裁袁怡萱，圍繞香港18A機制價值，香港交易所政策更新及上市趨勢，香港上市助力醫(yī)療企業(yè)出海及投資等方面展開深入對話，分享核心觀點。

于常海表示：港交所2018年推出的18A章程，打破了生物科技企業(yè)未盈利難以融資的困境，改寫了亞洲生物科技發(fā)展格局，也讓香港成為中國生物科技企業(yè)對接全球資本、接軌國際標(biāo)準(zhǔn)的核心樞紐，深刻推動中國醫(yī)療創(chuàng)新全球化布局與升級。作為香港生物科技協(xié)會創(chuàng)會主席、神經(jīng)科學(xué)研究者，我自2009年起便推動香港成為國際生物科技創(chuàng)新中心，堅信生物科技是21世紀(jì)核心產(chǎn)業(yè)，關(guān)乎人類健康與環(huán)境發(fā)展。

香港生物科技協(xié)會主席于常海

當(dāng)前中國生物科技進(jìn)步顯著，新藥研發(fā)占全球40%以上，出海已成為必然趨勢，而香港憑借透明的監(jiān)管體系、專業(yè)的服務(wù)團隊（律師、投行等）和國際化優(yōu)勢，成為中國企業(yè)出海的重要跳板。

香港的高校研發(fā)實力雄厚，5所大學(xué)躋身世界100強，30%的研究達(dá)到世界領(lǐng)先水平，形成“香港研發(fā)、國內(nèi)轉(zhuǎn)化”的良性路徑。

同時需明確，上市只是企業(yè)全球化的起點，而非終點，企業(yè)上市后仍需深耕核心技術(shù)、明確商業(yè)化路徑，努力實現(xiàn)盈利，才能贏得國際資本信任；香港作為國際化平臺，能幫助企業(yè)對接全球資源、講述品牌故事，助力中國生物科技走向世界、占據(jù)國際重要地位。

此外，香港正通過舉辦國際生物科技論壇與展覽等活動，吸引全球資源集聚，進(jìn)一步強化國際創(chuàng)新中心定位。

■ 價值重塑：資本市場對醫(yī)療企業(yè)的全周期賦能

中歐校友醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)協(xié)會生物醫(yī)藥投資俱樂部主席、康希諾生物執(zhí)行董事及首席商務(wù)官王靖，與中信建投證券研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人賀菊穎，圍繞資本市場對醫(yī)療企業(yè)全生命周期的賦能、醫(yī)療創(chuàng)新的長期價值與商業(yè)化路徑展開深度對話。

王靖結(jié)合自身15年康希諾從業(yè)經(jīng)歷（歷任CFO、首席商務(wù)官）分享道：康希諾作為香港18A、科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)第一批上市企業(yè)，全程見證并受益于中國資本市場改革，其成長之路印證了資本對醫(yī)療企業(yè)全周期的賦能價值。她提到，醫(yī)療企業(yè)融資與估值邏輯隨行業(yè)發(fā)展不斷成熟，18A推出初期，全球投資人對中國創(chuàng)新藥認(rèn)知不足，企業(yè)需反復(fù)溝通普及專業(yè)知識，而如今市場已形成專業(yè)且透明的估值體系，投資人更關(guān)注管線臨床價值、全球競爭優(yōu)勢及商業(yè)化路徑。

中歐校友醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)協(xié)會生物醫(yī)藥投資俱樂部主席、康希諾生物執(zhí)行董事及首席商務(wù)官王靖

同時，A+H兩地上市存在估值差異，港股的國際化屬性的優(yōu)勢的同時，也因全球資本選擇相對更多所以估值相對保守，但這種差異也助力企業(yè)對接全球資源、促成國際BD交易。此外，她強調(diào)IPO并非終點，而是企業(yè)對全體股東負(fù)責(zé)的起點，上市后企業(yè)需做好公司治理、預(yù)期管理、合規(guī)溝通，平衡短期融資與長期創(chuàng)新，通過持續(xù)交流傳遞企業(yè)價值，同時可通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，實現(xiàn)與前沿資本、信息的深度融合，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

賀菊穎結(jié)合20年醫(yī)藥賣方研究經(jīng)驗補充：資本市場定價邏輯始終圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢變化，呈現(xiàn)“先反映行業(yè)趨勢、再回歸價值兌現(xiàn)”的特點，當(dāng)前已從單一BD邏輯轉(zhuǎn)向多元確定性兌現(xiàn)，重點關(guān)注企業(yè)業(yè)績盈虧平衡、全球臨床價值落地及政策兌現(xiàn)三大維度。

中信建投證券研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人賀菊穎

對于上市后企業(yè)的資本溝通，她建議將長周期創(chuàng)新拆解為可量化的階段性節(jié)點，通過學(xué)術(shù)會議、研發(fā)開放日等多渠道，在合規(guī)前提下傳遞進(jìn)展，科學(xué)管理投資人預(yù)期。此外，她強調(diào)產(chǎn)業(yè)與資本協(xié)同需堅守長期主義，資本應(yīng)成為“耐心資本”，根據(jù)產(chǎn)業(yè)不同階段提供精準(zhǔn)賦能，助力早期企業(yè)突破研發(fā)壁壘、中后期企業(yè)提升轉(zhuǎn)化與商業(yè)化能力，共同推動中國醫(yī)療創(chuàng)新全球化。

■ 數(shù)字化驅(qū)動：健康服務(wù)生態(tài)的價值釋放

數(shù)字化浪潮下，醫(yī)療健康行業(yè)正從“技術(shù)賦能”向“生態(tài)重構(gòu)”進(jìn)階，平安健康、京東健康、阿里健康作為行業(yè)標(biāo)桿，分別從全場景生態(tài)、醫(yī)藥全鏈路、醫(yī)學(xué)AI專業(yè)化三個維度，分享數(shù)字化驅(qū)動健康服務(wù)生態(tài)價值釋放的實踐路徑，共同探討如何打破醫(yī)療服務(wù)邊界、破解行業(yè)痛點，推動創(chuàng)新成果與用戶精準(zhǔn)對接，實現(xiàn)醫(yī)療資產(chǎn)價值最大化。

平安好醫(yī)生CEO何明科表示：我分享的核心主題是“道生醫(yī)，到生醫(yī)”，核心思路是以數(shù)智化為珠、金融化為樞，重塑醫(yī)療健康生態(tài)。當(dāng)前生成式AI推動醫(yī)療行業(yè)邁入大模型交互式體驗新階段，平安好醫(yī)生正推動AI與服務(wù)體系深度融合。在數(shù)智化驅(qū)動下，院外主動式與院內(nèi)被動式健康管理結(jié)合，將有望破解“看得上病、看得起病、看得好病”的醫(yī)療不可能三角。

平安好醫(yī)生CEO何明科

平安好醫(yī)生依托平安集團優(yōu)勢，以“數(shù)智化+金融化”為核心，打造“到線、到院、到家、到企”四到服務(wù)體系，結(jié)合多元支付矩陣，構(gòu)建有中國特色的HMO管理式醫(yī)療，實現(xiàn)用戶、醫(yī)生、保險、社會四方共贏。其中，到線服務(wù)推出AI+真人診療、AI養(yǎng)老管家等核心產(chǎn)品；到院提供專業(yè)陪診與MDT支持，打通就醫(yī)全流程；到家聚焦中高端客戶24小時管家服務(wù)，解決居家養(yǎng)老及健康管理需求；到店實現(xiàn)直賠直付與全場景覆蓋，同時延伸到企服務(wù)，通過自動化診室、員工健康激勵等舉措，踐行醫(yī)療服務(wù)理念，讓數(shù)智化成果惠及全民。

京東健康醫(yī)藥數(shù)字營銷總經(jīng)理范靜聚焦醫(yī)藥全鏈路數(shù)字化賦能，分享其破解行業(yè)痛點的實踐路徑與核心價值。她表示，集采常態(tài)化、雙通道落地推動行業(yè)轉(zhuǎn)向患者價值驅(qū)動，當(dāng)前行業(yè)面臨新藥渠道難、患者管理弱、數(shù)據(jù)斷層等核心痛點，醫(yī)生、患者、企業(yè)端均有訴求待滿足。對此，京東健康依托全鏈路優(yōu)勢，連接全球創(chuàng)新企業(yè)與億萬患者，搭建高效產(chǎn)業(yè)橋梁。

京東健康醫(yī)藥數(shù)字營銷總經(jīng)理范靜

核心能力上，京東健康擁有國內(nèi)規(guī)模最大、品類最全、履約最快的超級醫(yī)藥供應(yīng)鏈，有效解決藥品可及性問題。京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院規(guī)沉淀了豐富的醫(yī)療服務(wù)資源，結(jié)合護士到家、到家快檢等服務(wù)，構(gòu)建起完善的"醫(yī)檢診藥險"全鏈路服務(wù)閉環(huán)。同時，京東健康依托自研“京醫(yī)千詢”大模型技術(shù)底座，形成了面向用戶、醫(yī)生、醫(yī)院、藥企的全場景AI應(yīng)用體系，以AI之力讓優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源通過技術(shù)創(chuàng)新觸達(dá)更多人群。

范靜強調(diào)，京東健康以數(shù)字化能力為橋，加速推動醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的智能化升級。

阿里健康大模型市場與生態(tài)負(fù)責(zé)人殷杰表示：“我們對醫(yī)學(xué)AI的定位始終清晰而堅定——可靠的醫(yī)學(xué)AI助手。醫(yī)生敢不敢用、愿不愿意用，取決于AI給出的建議是否可靠、是否具備可追溯的循證依據(jù)。為此，我們構(gòu)建了“四層循證AI架構(gòu)”體系，從理解到檢索，從訓(xùn)練到評審，形成了一個完整的循證AI閉環(huán)——讓每一個回答都可追溯、可驗證、可信賴。”

阿里健康大模型市場與生態(tài)負(fù)責(zé)人殷杰

一個可靠的醫(yī)學(xué)AI，不僅要給出答案，還要告訴醫(yī)生證據(jù)來自哪里，同時不再需要花時間去驗證。氫離子上線的動態(tài)證據(jù)定位功能將循證顆粒度達(dá)到字段級，一鍵即可呈現(xiàn)引自某個證據(jù)體系下的具體哪篇文獻(xiàn)中的哪一句話。

在醫(yī)學(xué)證據(jù)方面，氫離子選擇與權(quán)威、頂尖的醫(yī)學(xué)證據(jù)生產(chǎn)者合作，構(gòu)建頂級醫(yī)學(xué)證據(jù)庫；今年5月，阿里健康與英國BMJ集團達(dá)成期刊內(nèi)容獨家合作，引入其旗下70本醫(yī)學(xué)期刊過去十年發(fā)表的全部內(nèi)容及多媒體資源。這意味著，氫離子成為國內(nèi)唯一可以在站內(nèi)直接閱讀、解析并追溯BMJ集團頂刊全文的醫(yī)學(xué)AI產(chǎn)品。阿里健康氫離子也在與更多的國際頂級醫(yī)學(xué)證據(jù)生產(chǎn)方溝通合作。

同時，阿里健康還強調(diào)：“如今AI算法可解釋性強于醫(yī)學(xué)，但系統(tǒng)復(fù)雜度弱于醫(yī)學(xué)以及生命科學(xué)，醫(yī)學(xué)智能落地可以深度結(jié)合體系化的臨床智慧，通過這種融合形成科學(xué)的醫(yī)學(xué)AI評測標(biāo)準(zhǔn)。”為此，氫離子成立了“醫(yī)學(xué)AI專家委員會”，邀請超300位中國臨床專家共建醫(yī)學(xué)AI評價標(biāo)準(zhǔn)與數(shù)據(jù)集；形成了“人機協(xié)同”的質(zhì)量保障機制，為醫(yī)學(xué)AI應(yīng)用構(gòu)筑最后一道可靠防線。

■ 前沿技術(shù)落地：iPSC衍生細(xì)胞治療的全球突破與中國實踐

在細(xì)胞與基因治療前沿賽道，iPSC（誘導(dǎo)多能干細(xì)胞）技術(shù)正推動“不治之癥”向“可治之癥”轉(zhuǎn)變，霍德生物醫(yī)學(xué)臨床高級副總裁張淑寧圍繞“iPSC從first in class到全球商業(yè)化路徑”，分享了全球新的CGT產(chǎn)品如何通過不同區(qū)域的監(jiān)管加速路徑，加速產(chǎn)品的全球開發(fā)。

張淑寧介紹，iPSC技術(shù)可從健康細(xì)胞誘導(dǎo)生成、具備全能分化能力，是細(xì)胞治療優(yōu)質(zhì)原材料。目前全球賽道進(jìn)展顯著，日本率先獲批相關(guān)產(chǎn)品，美國借助加速審批推進(jìn)，中國CDE提供多項政策支撐。

霍德生物醫(yī)學(xué)臨床高級副總裁張淑寧

霍德生物核心產(chǎn)品hNPC01人前腦神經(jīng)前體細(xì)胞注射液，源自異體iPSC細(xì)胞，具備工藝穩(wěn)定性高、成本低、純度高（前腦神經(jīng)細(xì)胞純度99%以上）等優(yōu)勢。已發(fā)表在《自然通訊》上的的動物研究顯示該前體細(xì)胞在移植后可分化為成熟功能性大腦皮層神經(jīng)元，并形成不同腦區(qū)的神經(jīng)環(huán)路連接。該產(chǎn)品臨床采用微創(chuàng)顱內(nèi)移植方式，可針對缺血性、出血性腦卒中及創(chuàng)傷性顱腦損傷等多個重大未被滿足臨床需求。

該產(chǎn)品已完成注冊臨床與備案IIT研究總共20名發(fā)病6個月到5年的缺血性腦卒中后遺癥患者的1期臨床12個月隨訪。目前最長18-24個月隨訪顯示產(chǎn)品安全可控，目標(biāo)亞組人群的上下肢運動功能持續(xù)改善，達(dá)到92%以上的顯著臨床意義改善，12個月平均FMMS改善達(dá)16分，54%參與者殘疾等級下降一級，IIT 100%參與者語言功能改善。此外，2例參與者從依賴輪椅到可以站立和短距離行走，3例手指從不能動到能分指運動和握球，4例患側(cè)手臂從不能抬高，到可以舉過頭頂；3例重回工作崗位，1例可下地勞動，1例認(rèn)知改善，10例不再需要家人日常照顧，可幫忙簡單家務(wù)和獨立外出。

張淑寧表示，hNPC01已獲FDA快速通道及再生先進(jìn)療法（RMAT）認(rèn)定，且FDA同意在中國一期數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，可以通過橋接和劑量確認(rèn)臨床后無縫進(jìn)入包括美國在內(nèi)的多區(qū)域臨床試驗（MRCT）三期臨床試驗。公司將與各方伙伴一起穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品全球開發(fā)和多適應(yīng)癥拓展，讓前沿創(chuàng)新技術(shù)早日惠及卒中及神經(jīng)損傷后遺癥患者。

02

投資篇：全球資金聚焦，中國醫(yī)療創(chuàng)新價值兌現(xiàn)

戰(zhàn)略篇明確了醫(yī)療創(chuàng)新的全球化與技術(shù)落地路徑，投資篇則從資本視角切入，以圓桌對話形式聚焦全球資本配置、長期價值投資、產(chǎn)業(yè)協(xié)同賦能三大方向，探討資本如何助力醫(yī)療價值穩(wěn)步兌現(xiàn)，推動中國醫(yī)療資產(chǎn)融入全球配置體系。

■ 中國醫(yī)療創(chuàng)新如何成為全球資產(chǎn)配置的新增長引擎？

第一個圓桌對話圍繞“中國醫(yī)療創(chuàng)新如何成為全球資產(chǎn)配置的新增長引擎”議題，由武田中國創(chuàng)新中心XD Labs負(fù)責(zé)人馬曦主持，Pivotal bioVenture中國區(qū)（碧沃投資本）管理合伙人柳丹、易凱資本聯(lián)合創(chuàng)始合伙人洪藹琳、MPM Capital亞太區(qū)負(fù)責(zé)人吳杰、Kairous Capital合伙人王梯參與。各位嘉賓結(jié)合自身機構(gòu)屬性與行業(yè)實踐，分享了全球資本配置、中國醫(yī)療資產(chǎn)競爭力及企業(yè)出海等相關(guān)洞察，清晰呈現(xiàn)行業(yè)發(fā)展趨勢與核心痛點。

Pivotal碧沃投管理合伙人柳丹表示：中國醫(yī)療資產(chǎn)在全球跨境交易中的重要性日益凸顯，去年已占據(jù)全球BD交易數(shù)量的50%左右，預(yù)期未來這一占比有望持續(xù)上升但增速緩平。

他結(jié)合自身機構(gòu)實踐介紹，Pivotal碧沃投作為一家專注于生命科技特別是生物醫(yī)藥領(lǐng)域的國際頭部基金，每年參與多個跨境BD和NewCo項目，另有多個項目被跨國藥企兼并購，深度參與跨境交易布局。

他在討論中提到，跨境交易正從單一領(lǐng)域、維度、方式向多領(lǐng)域、多維度、多方式拓展，以往占比極高的腫瘤領(lǐng)域占比略有下降，自免、代謝和神經(jīng)領(lǐng)域的關(guān)注度顯著提升，且腫瘤領(lǐng)域技術(shù)也從傳統(tǒng)單抗向多抗、雙抗ADC升級。同時，他也以CAR-T領(lǐng)域為例，直觀提醒了行業(yè)內(nèi)卷現(xiàn)狀——2024年P(guān)ivotal碧沃投計劃布局該領(lǐng)域時，全國相關(guān)企業(yè)不超過10家，僅兩年時間就增至近400家，這種內(nèi)卷也導(dǎo)致很多投資方和買方篩選項目時傾向于觀察臨床數(shù)據(jù)。

此外，柳丹梳理了十多年來跨國藥企對中國臨床數(shù)據(jù)認(rèn)知的四個階段，從最初的挑戰(zhàn)、質(zhì)疑，到接受、相信，再到如今主動為中國臨床的標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量站臺支持，這一轉(zhuǎn)變來之不易，背后是中國生物醫(yī)藥行業(yè)的持續(xù)努力與國際認(rèn)可度的提升。

對于未來國際基金的角色，柳丹認(rèn)為，國際基金應(yīng)扮演“副駕”角色，為中國醫(yī)療企業(yè)導(dǎo)引方向并保駕護航，長期陪伴。

易凱資本洪藹琳分享表示：過去幾年大家一直在談?wù)撏顿Y寒冬，但跨國藥企在中國的授權(quán)合作模式并未經(jīng)歷同樣的寒冬，自2017年出現(xiàn)第一筆相關(guān)交易以來，授權(quán)合作量每年都在增長；私募股權(quán)和風(fēng)險投資的投資金額及美元規(guī)模正逐步提升，但這并非廣泛增加中國敞口，而是更傾向于尋找特定資產(chǎn)，且投資者構(gòu)成正在發(fā)生變化，歐洲、東南亞等地區(qū)的新投資者（如Nova Holdings等）正不斷涌入，未來歐洲和亞洲將在投資中發(fā)揮更大作用。

關(guān)于全球投資者和跨國藥企對中國醫(yī)療創(chuàng)新的認(rèn)知變化，洪藹琳指出：許多跨國公司正加強其在華團隊，無論是美國的基金還是跨國藥企，若沒有中國戰(zhàn)略或在華投資，都需重新考量。因為中國在研發(fā)速度、效率、成本及臨床能力方面的優(yōu)勢日益凸顯，已不再被視為單純的低成本研發(fā)基地，而是具備創(chuàng)新能力、能產(chǎn)出同類最優(yōu)資產(chǎn)的重要市場。

談及中國創(chuàng)新醫(yī)療資產(chǎn)的優(yōu)勢時，她認(rèn)為核心在于臨床研發(fā)的速度和效率、醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域的執(zhí)行能力、強大的制造和工程實力，以及較高的資產(chǎn)產(chǎn)出效率和成本優(yōu)勢。同時她也指出，當(dāng)前中國創(chuàng)新藥械企業(yè)面臨的主要痛點的是資產(chǎn)缺乏明顯差異化和清晰的知識產(chǎn)權(quán)區(qū)分，同類產(chǎn)品（如PD-1、GLP-1）數(shù)量過多。此外，轉(zhuǎn)化能力不足、缺乏全球臨床驗證，以及醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域缺乏國際品牌、海外市場推廣能力不足等問題也亟待解決，不過已有不少醫(yī)療技術(shù)企業(yè)開始嘗試布局東南亞等新興市場。

MPM Capital亞太區(qū)負(fù)責(zé)人吳杰從歐美老牌基金布局中國的視角，印證了全球資本回流中國醫(yī)療市場的趨勢。MPM作為一家成立于90年代的美國Biotech專業(yè)VC，2024年正式進(jìn)入亞洲市場，吳杰負(fù)責(zé)亞太區(qū)投資工作，其核心策略是從中國尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過NewCo模式將其推向海外。

目前，MPM已在中國落地3個公開可查的項目，同時正依托美國經(jīng)驗，帶領(lǐng)中國團隊推進(jìn)中國資產(chǎn)在美國的開發(fā)及FDA上市，搭建中外臨床對接橋梁。

吳杰表示，中國醫(yī)療資產(chǎn)的核心優(yōu)勢體現(xiàn)在規(guī)模顯著和商業(yè)文化與美國差異較小兩方面，相較于日韓，中國Biotech企業(yè)數(shù)量眾多，能大幅提升資源對接效率，且中美在商業(yè)邏輯上更容易達(dá)成共識。

同時，她也指出，中國醫(yī)療資產(chǎn)同質(zhì)化嚴(yán)重的問題與投資人非理性投資密切相關(guān)，未來海外資本應(yīng)重點推動中國Biotech企業(yè)與全球臨床交流，助力中國資產(chǎn)出海和國際臨床資源落地中國，推動行業(yè)健康發(fā)展。

Kairous Capital合伙人王梯從亞洲基金的獨特視角，補充了中國醫(yī)療企業(yè)出海東南亞的相關(guān)觀察。

他表示，亞洲資金向中國回流的規(guī)模有限，但中國醫(yī)療企業(yè)出海東南亞的趨勢日益明顯，且東南亞市場對中國醫(yī)療資產(chǎn)的認(rèn)知存在差異，部分在中國并非優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，在東南亞反而具備較大潛力。

他結(jié)合多個實操案例說明，去年麗珠控股了越南Imexpharm的股權(quán)，中國產(chǎn)業(yè)方也曾接觸其所在基金，計劃聯(lián)合收購馬來西亞的藥品膠囊廠；恒瑞的七氟烷已成功出海至東南亞，印尼、越南藥企也在采購中國的生物類似藥資產(chǎn)。此外，中國與馬來西亞監(jiān)管機構(gòu)已實現(xiàn)醫(yī)療器械監(jiān)管互認(rèn)，中國IVD產(chǎn)品可通過綠色通道進(jìn)入馬來西亞市場，這也體現(xiàn)了東南亞市場對中國醫(yī)療產(chǎn)品認(rèn)可度的提升。

同時，王梯也指出了中國企業(yè)出海面臨的三大核心痛點：人才短缺，尤其是具備跨文化適應(yīng)能力、能長期在海外開展業(yè)務(wù)的復(fù)合型人才；信任不足，部分東南亞企業(yè)對中國產(chǎn)品質(zhì)量存在慣性偏見；監(jiān)管壁壘，中國并非PIC/S聯(lián)盟成員國，限制了部分藥品資產(chǎn)向規(guī)范市場出海。對于未來外資基金的角色，他認(rèn)為，資金支持仍是核心，同時需提供更扎實的投后服務(wù)，提升項目和資產(chǎn)的成功率。

■ 醫(yī)療創(chuàng)新長周期里，如何讓價值“慢慢兌現(xiàn)，穩(wěn)穩(wěn)生長”？

本次圓桌對話圍繞“醫(yī)療創(chuàng)新長周期里，如何讓價值‘慢慢兌現(xiàn)，穩(wěn)穩(wěn)生長’”這一議題展開深入探討。圓桌由CIC灼識創(chuàng)始合伙人侯緒超主持，深圳天使母基金生物醫(yī)療組負(fù)責(zé)人陳默、上海生物醫(yī)藥并購基金聯(lián)席總裁李晨、國投創(chuàng)新投資管理有限公司副總經(jīng)理肖治、國生資本總經(jīng)理鄭鈺博受邀參與，各位嘉賓結(jié)合自身機構(gòu)屬性與實操經(jīng)驗，分享了醫(yī)療投資的實踐路徑與行業(yè)洞察，讓長周期下醫(yī)療創(chuàng)新的價值生長路徑更加清晰可感。

深圳天使母基金生物醫(yī)療組負(fù)責(zé)人陳默表示：基金始終堅守“投早、投小、投前沿”的核心理念，服務(wù)國家戰(zhàn)略及地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級，即便在行業(yè)低谷期也能保持逆周期布局的勇氣。

陳默在討論中指出：國資更像戰(zhàn)略投資者，兼顧產(chǎn)業(yè)鏈繁榮與技術(shù)自主可控，這也是其能長期陪伴早期企業(yè)成長的核心驅(qū)動。為適配生物醫(yī)藥長周期的成長特性，基金將子基金存續(xù)期延長至15年，采用“母基金+直投+生態(tài)賦能”并行的模式，母基金通過參股子基金，分散早期項目投資風(fēng)險，搭建資源網(wǎng)絡(luò)。

在項目篩選上，基金更偏好科學(xué)家與產(chǎn)業(yè)合伙人搭檔的團隊，既能保障技術(shù)壁壘，也能規(guī)避純科研人員創(chuàng)業(yè)的落地短板。同時，基金聯(lián)動三甲醫(yī)院、CRO/CDMO等多方資源，搭建全周期生態(tài)賦能體系，通過路演、產(chǎn)業(yè)加速營等形式，為早期項目對接接續(xù)基金，助力其從種子期穩(wěn)步成長至上市階段。面對早期項目高失敗率的行業(yè)痛點，基金也在積極探索解決方案，通過Portfolio內(nèi)項目以及深圳市20+8產(chǎn)業(yè)基金投資項目實現(xiàn)上下游聯(lián)動，推進(jìn)并購重組等方式，平衡投資風(fēng)險與收益。

另外，她表示：深圳依托大灣區(qū)電子產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，高端醫(yī)療器械領(lǐng)域形成了較好的生態(tài)體系，加之毗鄰香港的區(qū)位便利，能更好適配跨境臨床、企業(yè)出海等需求，因地制宜為企業(yè)賦能。同時，深圳也在積極推進(jìn)前沿領(lǐng)域的布局，包括細(xì)胞與基因治療，腦機接口等細(xì)分領(lǐng)域。

上海生物醫(yī)藥并購基金聯(lián)席總裁李晨從并購整合的視角，分享了醫(yī)療創(chuàng)新價值穩(wěn)步兌現(xiàn)的路徑。他介紹，上海生物醫(yī)藥并購基金規(guī)模達(dá)50.1億，兼顧國資、市場化、產(chǎn)業(yè)三重屬性，目標(biāo)是通過并購整合推動上海生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)做大做強。

李晨結(jié)合實操案例說明：在控股A股上市公司康華生物后，基金專設(shè)投后團隊常駐公司，不僅完善公司治理結(jié)構(gòu)，更明確了長期發(fā)展規(guī)劃，全程摒棄短期股價波動的干擾，專注打磨企業(yè)核心競爭力，助力企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量成長。

他認(rèn)為，行業(yè)整合是醫(yī)療創(chuàng)新發(fā)展的必然趨勢，當(dāng)前行業(yè)仍存在分散化現(xiàn)狀，基金的核心發(fā)力點的是挖掘細(xì)分賽道有潛力成長為龍頭的企業(yè)，通過資金、行業(yè)資源及生態(tài)圈賦能，推動企業(yè)通過并購整合實現(xiàn)規(guī)模擴張與價值提升。

結(jié)合區(qū)域產(chǎn)業(yè)情況，他表示：上海在科技創(chuàng)新、臨床、產(chǎn)業(yè)、人才、投資端等具備先天優(yōu)勢，可選資源豐富，為并購整合提供了良好的基礎(chǔ)。同時，目前行業(yè)存在分散化難題，應(yīng)聚焦細(xì)分賽道潛在龍頭，通過資金、資源賦能，推動企業(yè)抱團取暖、并購整合，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

國投創(chuàng)新投資管理有限公司副總經(jīng)理肖治表示：國投創(chuàng)新作為綜合性基金，核心是以行業(yè)研究為基礎(chǔ)，靈活調(diào)整投資策略，兼顧硬科技布局與跨賽道風(fēng)險對沖，助力醫(yī)療創(chuàng)新價值慢慢兌現(xiàn)。基金存續(xù)期長達(dá)10-15年，無需擔(dān)心短期贖回壓力，退出也集中在基金存續(xù)期的最后幾年，能夠真正做到耐心陪伴企業(yè)成長。在賽道布局上，基金重點聚焦創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等硬科技領(lǐng)域早期創(chuàng)新項目。

結(jié)合資本市場周期波動，基金也會靈活調(diào)整布局策略：2024年資本市場低迷時，基金加大一級市場投資力度，布局優(yōu)質(zhì)潛力項目；2026年則出手二級市場并購，以合理估值精準(zhǔn)挖掘估值洼地。

肖治在討論中分享到：實操層面，國資與市場化基金差異不大，但基金90%的資金來自中央財政與央企及地方政府平臺，更聚焦創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等硬科技賽道，重點關(guān)注技術(shù)含量與長期發(fā)展?jié)摿Γ瑢υ缙陧椖康耐顿Y積極性更高，后續(xù)操作流程也將更加規(guī)范。

針對投后管理與退出節(jié)奏，肖治表示，持有周期由企業(yè)戰(zhàn)略、產(chǎn)品發(fā)展階段及創(chuàng)業(yè)者定位決定。

國生資本總經(jīng)理鄭鈺博表示：國生資本背靠成都天府國際生物城，管理規(guī)模達(dá)160億，主動管理7只基金，累計直接投資超90筆，核心定位是推動本地醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，因此在項目篩選時，會優(yōu)先考量項目對本地產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)。

鄭鈺博表示：與財務(wù)收益相比，國生資本更加關(guān)注產(chǎn)業(yè)價值，首要考量因素是本地產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展與協(xié)同。

在項目選擇上，國生資本重點偏好兩類項目：一類是具備確定性壁壘、能為本地帶來產(chǎn)業(yè)價值的成熟項目，另一類是擁有顛覆性新技術(shù)的項目。同時，基金格外看重具備真正臨床價值的產(chǎn)品以及可以持續(xù)輸出管線的技術(shù)平臺，以此避免管線儲備單薄帶來的風(fēng)險。同時，十分關(guān)注團隊穿越周期的能力，尤其是創(chuàng)業(yè)團隊?wèi)?yīng)對市場波動的表現(xiàn)。

依托成都的區(qū)域優(yōu)勢，基金為被投企業(yè)提供從種子輪融資到產(chǎn)業(yè)化落地的全鏈條服務(wù)，借助本地豐富的臨床資源、低成本的人才儲備及完善的產(chǎn)業(yè)配套，打造“拎包創(chuàng)業(yè)”的良好環(huán)境。基金為企業(yè)提供全周期的支持，陪伴企業(yè)成長，同時聯(lián)動省、市、區(qū)基金群，為企業(yè)撬動更多資源；此外，基金還積極支持高校的科研轉(zhuǎn)化項目，搭建公共孵化、中試平臺，助力科學(xué)家專注研發(fā)，推動科研成果落地轉(zhuǎn)化。

■ 醫(yī)療產(chǎn)業(yè)生態(tài)中，如何通過戰(zhàn)略協(xié)同把價值做厚，把邊界拓寬？

本次圓桌對話緊扣核心議題——醫(yī)療產(chǎn)業(yè)生態(tài)中，如何通過戰(zhàn)略協(xié)同把價值做厚，把邊界拓寬？對話由創(chuàng)景資本創(chuàng)始合伙人宋龍濤主持，邀請美團龍珠醫(yī)療健康領(lǐng)域負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理郭學(xué)婧，曜金資本總經(jīng)理李可，九州通資本副總經(jīng)理趙燕琛，歐普康視投資公司副總經(jīng)理趙春生，美敦力中國風(fēng)險投資副總裁、中國基金管理合伙人王靖華共同參與。以下為嘉賓核心亮點觀點提煉：

美團龍珠郭學(xué)婧表示：“1+1>2”的戰(zhàn)略協(xié)同是產(chǎn)業(yè)資本的核心差異化壁壘，產(chǎn)業(yè)資本對投資標(biāo)的絕非單向索取，而是共同成長與價值共生。她在討論中提出，優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)背景投資人能為企業(yè)提供長期的戰(zhàn)略縱深與多維的退出路徑。她以美團龍珠投資的普方生物被Genmab以18億美元收購，以及她過往投資的普米斯先被BioNTech以9.5億美元戰(zhàn)略收購、其核心管線隨后被BMS以百億美元量級的對價納入合作為例，指出海外跨國藥企等產(chǎn)業(yè)資本在搭建并購?fù)顺鐾ǖ馈⑸罨a(chǎn)業(yè)賦能上展現(xiàn)了巨大價值，不僅幫助創(chuàng)新企業(yè)快速實現(xiàn)價值躍升，更促成了行業(yè)生態(tài)的良性接力。

在談及投后賦能時，郭學(xué)婧認(rèn)為好的投后應(yīng)該是到位不越位，幫忙不添亂。她強調(diào)，賦能必須始終以成員企業(yè)為核心，摒棄投資方一廂情愿的“大家長式”干預(yù)。機構(gòu)應(yīng)當(dāng)堅守“創(chuàng)業(yè)者背后重要支持者”的定位，真正做到急企業(yè)之所急，供企業(yè)之所需。

針對“戰(zhàn)略意圖與財務(wù)回報的關(guān)系”，她明確指出：“好的戰(zhàn)略投資，其底座一定是一筆極其優(yōu)秀的財務(wù)投資。”脫離了商業(yè)規(guī)律和財務(wù)回報去談戰(zhàn)略，容易淪為空中樓閣。對于“嚴(yán)肅醫(yī)療與消費醫(yī)療的邊界”，她認(rèn)為二者本質(zhì)高度統(tǒng)一，醫(yī)療的本質(zhì)是在科技進(jìn)步驅(qū)動下，每個人對活得更好、更久的消費表達(dá)。優(yōu)秀的醫(yī)療項目必須以硬核科技為底座，實現(xiàn)臨床價值的真實突破；而它的終點一定是消費，回應(yīng)每一個真實的人對生命質(zhì)量的期盼與選擇。

曜金資本李可表示：“戰(zhàn)略協(xié)同的本質(zhì)，是‘產(chǎn)業(yè)+資本’的雙向奔赴，既要幫股東實現(xiàn)戰(zhàn)略落地，也要為基金創(chuàng)造合理回報”。曜金資本兼具央企國藥的產(chǎn)業(yè)背景與中金公司的投行優(yōu)勢，是比較能夠結(jié)合國藥的產(chǎn)業(yè)背景和中金公司的資本稟賦的產(chǎn)業(yè)資本。其中，曜金資本在實操中曾助力國藥收購主業(yè)范圍內(nèi)的第三方龍頭企業(yè)，同時也通過孵化、少數(shù)股權(quán)投資等，承接國藥的產(chǎn)業(yè)孵化需求，比如院內(nèi)后勤服務(wù)企業(yè)和藥醫(yī)險三方合作平臺等等，這正是CVC最擅長的賦能場景。

他強調(diào)，戰(zhàn)略協(xié)同的核心是整合資源、平衡發(fā)展，中金在金融領(lǐng)域的雄厚資源（IPO、財務(wù)顧問和其他中金大平臺下的兄弟基金等等）能為被投企業(yè)提供專業(yè)資本運作支持，國藥的全產(chǎn)業(yè)鏈資源（全亞洲最大的分銷零售、疫苗、器械等業(yè)務(wù)）能為企業(yè)鋪路，而國藥在基金投委會的委員們的行業(yè)積累，能幫助非常精準(zhǔn)判斷項目價值，以及存在的可能的坑，減少信息差、少走彎路。

針對“被投企業(yè)警惕‘站隊’”的問題，他表示實際操作中幾乎未遇到非此即彼的情況，醫(yī)療市場足夠大，能容下各類企業(yè)找到適配伙伴；同時，國藥的核心優(yōu)勢是平臺和渠道，對被投企業(yè)更多是賦能，而非競爭。此外，他提到曜金資本作為CVC，雖依托股東資源，但投委會獨立，兼顧規(guī)范性與市場化，既要滿足國藥的戰(zhàn)略需求，也要對基金LP負(fù)責(zé)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)、資本、企業(yè)的三方共贏；面對醫(yī)保集采、價格管控的行業(yè)現(xiàn)狀，建議CVC結(jié)合宏觀環(huán)境，找準(zhǔn)自身賦能優(yōu)勢，在行業(yè)艱難期堅定信心、精準(zhǔn)布局。

九州通資本趙燕琛表示：“渠道協(xié)同是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)最務(wù)實的價值增厚路徑，CVC的優(yōu)勢，在于把‘渠道資源’變成‘企業(yè)成長動能’”。立足九州通作為中國最大民營醫(yī)藥流通企業(yè)的優(yōu)勢（全產(chǎn)品全渠道，30000+家藥店及完善的院內(nèi)渠道，2025年集團業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)1600多億），他提出戰(zhàn)略協(xié)同的關(guān)鍵是渠道聯(lián)動、全周期賦能：如一家IVD領(lǐng)域被投企業(yè)，通過九州通的渠道賦能，年收入從最初的幾百萬迅速增長十倍到幾千萬。眾多藥企、器械企業(yè)愿意與九州通資本合作，核心就是希望借助渠道資源、CSO業(yè)務(wù)，快速提升產(chǎn)品銷量、拓寬市場邊界，同時九州通也通過投資引入創(chuàng)新產(chǎn)品，豐富自身生態(tài)、做厚服務(wù)價值。

針對“財務(wù)回報與產(chǎn)業(yè)功能的平衡”，他表示二者并不沖突，資本優(yōu)先要求收益，業(yè)務(wù)賦能是雙向的，更不會損害財務(wù)利益，CVC可做“錦上添花”“雪中送炭”之事，但“救死扶傷”要謹(jǐn)慎；關(guān)于“站隊”問題，醫(yī)藥下游行業(yè)更多是互利共贏，九州通與國藥、華潤上藥等企業(yè)互動良好，各方定位不同，九州通在下沉市場、基層及院外市場有獨特優(yōu)勢，不少項目會與同行聯(lián)合投資，未出現(xiàn)明顯“站隊”壁壘。

此外，九州通資本主導(dǎo)/參與管理7家基金，兼顧直投業(yè)務(wù)，重點投向創(chuàng)新藥、器械、CGT、消費醫(yī)療等大健康領(lǐng)域。九州通在合成生物學(xué)/醫(yī)美領(lǐng)域布局完善，是愛美客早期投資人，還并購A股稀缺醫(yī)美上市公司九州美谷，形成“原材料-產(chǎn)品-終端-上市平臺”的全鏈條布局，后續(xù)將重點布局下一代前瞻性新材料。

歐普康視趙春生表示：“上市公司的戰(zhàn)略協(xié)同，核心是‘并購?fù)亟纭⑼顿Y補位’，不越界、不干預(yù)，只做企業(yè)成長的‘賦能者’而非‘管理者’”。如歐普康視上市前僅靠OK鏡單一產(chǎn)品，2017年上市后通過“并購+新建”模式，布局眼科專科醫(yī)院、眼視光連鎖門店，實現(xiàn)向“服務(wù)+產(chǎn)品”公司的轉(zhuǎn)型。目前，歐普康視已形成全視光產(chǎn)品布局，涵蓋藥物、器械、耗材、檢查設(shè)備等。

他明確，上市公司戰(zhàn)略協(xié)同的三大核心路徑：并購整合（橫向/縱向）、少數(shù)股權(quán)投資換權(quán)益、表外孵化新業(yè)務(wù)，目前因IPO政策影響，重心轉(zhuǎn)向并購有一定利潤規(guī)模的企業(yè)。

針對“財務(wù)回報與產(chǎn)業(yè)功能的平衡”，他表示若被投企業(yè)有稀缺產(chǎn)品，會將產(chǎn)業(yè)訴求放在首位，但基本財務(wù)要求必須滿足，否則會直接通過產(chǎn)品合作而非投資合作；關(guān)于“站隊”及與同行競爭的問題，他認(rèn)為需要具體問題具體分析。

此外，歐普康視投后賦能聚焦早期企業(yè)，依托自身渠道（2000多家經(jīng)銷渠道）、專家資源，為企業(yè)對接臨床、業(yè)務(wù)協(xié)同，提供戰(zhàn)略咨詢及后續(xù)融資對接，同時明確“創(chuàng)始人主導(dǎo)經(jīng)營，投資方僅提供支持”的原則，不干預(yù)企業(yè)核心運營。

針對集采，他表示需區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品與定制化產(chǎn)品，人工晶體等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品受集采沖擊大，而OK鏡等個性化定制產(chǎn)品受影響極小，投資時會重點圍繞全視光戰(zhàn)略，布局近視、老視、視疲勞等相關(guān)領(lǐng)域，同時關(guān)注國內(nèi)外前沿技術(shù)，通過投資彌補自身研發(fā)短板。

美敦力王靖華表示：“跨國企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同，是‘全球資源聯(lián)動、本土創(chuàng)新賦能’，讓中國創(chuàng)新走出去，把全球資源引進(jìn)來”。從跨國器械企業(yè)視角，他提出戰(zhàn)略協(xié)同的核心是通過全球資源聯(lián)動、短中長期交易配合，實現(xiàn)系統(tǒng)性戰(zhàn)略補位，聚焦“China innovation with global impact”的布局思路。美敦力2016年開始在中國開展VC投資，到目前二期基金已投項目均已具備出海潛力，且未來有望通過全球研發(fā)、生產(chǎn)、臨床、注冊、商業(yè)化等資源，全方位助力合適的被投企業(yè)突破地域邊界、走向全球。

他強調(diào)，并購是器械行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司的主要退出路徑（美國市場絕大多數(shù)成功的器械創(chuàng)業(yè)公司是并購?fù)顺觯ㄟ^投資提前建立相互信任，能加速中國企業(yè)與跨國公司的深入合作，并提升符合并購要求的可能性，這是CVC的隱形核心價值。同時，器械產(chǎn)品的商業(yè)化難度遠(yuǎn)高于藥品，涉及術(shù)式普及、醫(yī)生培訓(xùn)、供應(yīng)鏈管理等多個環(huán)節(jié)，跨國企業(yè)的全球基礎(chǔ)設(shè)施能幫助被投企業(yè)降低全球化成本、快速實現(xiàn)商業(yè)化。

針對“財務(wù)回報與產(chǎn)業(yè)功能的平衡”，他表示二者并不矛盾，戰(zhàn)略價值強的企業(yè)，最終財務(wù)回報往往也更高；關(guān)于“與同行競爭投資標(biāo)的”，他表示在美國，數(shù)家大型跨國企業(yè)往往同時投資同一賽道的同一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，越是優(yōu)秀的企業(yè)，談判話語權(quán)越強，能避免“站隊”困境；若被投企業(yè)產(chǎn)品與公司現(xiàn)有管線重疊，大概率不會是投資重點，除非賽道在戰(zhàn)略上足夠重要、產(chǎn)品有迭代潛力和需求，會考慮以小股東身份參與，不干預(yù)企業(yè)運營。

此外，他對中國器械行業(yè)持樂觀態(tài)度，認(rèn)為器械行業(yè)的發(fā)展比創(chuàng)新藥延后3-5年，目前正處于“黎明前的黑暗”，中國頭部5%-10%的器械企業(yè)已具備全球競爭力，依托人才厚度、臨床效率、成本結(jié)構(gòu)、規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈成熟度等優(yōu)勢，加上出海需求和跨國企業(yè)的賦能，相信未來器械行業(yè)的BD、并購案例將逐漸增多。投資時最看重技術(shù)創(chuàng)新與IP布局，中國企業(yè)在全球IP FTO方面仍有短板，需要從mindset開始重視。觀察到不少企業(yè)已通過快速迭代以及與跨國企業(yè)開放合作來解決難題，這是一個必然的過程。

■ 醫(yī)療創(chuàng)新浪潮中，前沿領(lǐng)域的“布局邏輯與價值挖掘”？

本次圓桌論壇以創(chuàng)新賽道機遇：醫(yī)療創(chuàng)新浪潮中，前沿領(lǐng)域的“布局邏輯與價值挖掘”為核心主題，聚焦前沿醫(yī)療科技賽道的產(chǎn)業(yè)機遇、投資邏輯、風(fēng)險規(guī)避與價值挖掘展開深度研討。圓桌由凱乘資本創(chuàng)始人鄒國文主持，邀請伊嘉資本創(chuàng)始合伙人兼CEO劉鵬程、戈壁創(chuàng)投董事總經(jīng)理及大學(xué)科創(chuàng)總經(jīng)理李冠樂、德福資本合伙人易琳、華蓋醫(yī)療基金首席投資官王珣四位行業(yè)資深投資嘉賓參與分享。以下為嘉賓觀點梳理：

伊嘉資本劉鵬程表示：“前沿賽道都有完整行業(yè)周期，經(jīng)歷萌發(fā)、沖頂、回落、盤整、龍頭突圍的過程，當(dāng)下腦機接口、AI for Science等賽道存在泡沫。”他強調(diào)，前沿技術(shù)只是敲門磚，投資最終要回歸產(chǎn)品、臨床真實需求，摒棄純概念炒作。同時企業(yè)生存核心在于現(xiàn)金流與創(chuàng)始人能力，“創(chuàng)新型醫(yī)療科技企業(yè)，創(chuàng)始人的融資能力就是核心能力之一”，企業(yè)必須兼具造血、輸血能力，才能穿越行業(yè)寒冬。

針對泡沫與風(fēng)險規(guī)避，劉鵬程秉持“慢一點不是壞事”的理念，不追賽道高點，盡量在行業(yè)低谷期布局。他認(rèn)為“行業(yè)下墜、低谷盤整階段，最能看清創(chuàng)始人真實品性與能力”，是篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的最佳窗口。創(chuàng)始人的另外一項能力是兼容能力。同時他重點提示風(fēng)險：當(dāng)純科技類機構(gòu)扎堆入局醫(yī)療某前沿賽道時，醫(yī)療投資人需保持克制和謹(jǐn)慎。現(xiàn)階段伊嘉資本采用輕資本、雙階段布局策略：早期聯(lián)動頭部高校，深耕種子期項目，補齊科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的商業(yè)化短板，助力提升醫(yī)療科技成果轉(zhuǎn)化率；后期聯(lián)動產(chǎn)業(yè)集團、上市公司落地CVC模式，挖掘優(yōu)質(zhì)投資和服務(wù)標(biāo)的。

戈壁創(chuàng)投董事總經(jīng)理及大學(xué)科創(chuàng)總經(jīng)理李冠樂表示：前沿投資不能跟風(fēng)二級市場熱點炒作，核心是預(yù)判下一波產(chǎn)業(yè)趨勢。機構(gòu)核心研判標(biāo)準(zhǔn)有三點：提前布局未來顛覆性賽道、看重團隊持續(xù)迭代轉(zhuǎn)型能力、堅持項目、團隊、基金策略“三觀一致”。他認(rèn)為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)始團隊具備多次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型能力，是企業(yè)穿越周期的核心關(guān)鍵。

針對賽道泡沫規(guī)避，李冠樂強調(diào)要穿透概念包裝、深挖技術(shù)底層。當(dāng)下諸多熱門賽道存在概念炒作，機構(gòu)會追溯技術(shù)源頭、驗證底層算法原理，規(guī)避偽創(chuàng)新項目。同時采用前置科研研判、倒推產(chǎn)業(yè)周期的布局方式，在賽道泡沫形成前出手、過熱時退出。他提到風(fēng)投行業(yè)遵循二八定律，20%的優(yōu)質(zhì)項目貢獻(xiàn)核心收益，需依托標(biāo)準(zhǔn)化SOP管控風(fēng)險、包容早期試錯。

在具體布局上，機構(gòu)重點發(fā)力AI for Science、多模態(tài)細(xì)節(jié)推理模型、商業(yè)航空、太空科技等前沿領(lǐng)域，重點布局國家級顛覆性硬核技術(shù)、打破國外壟斷的項目。機構(gòu)提前布局AIDD賽道，近期落地天宮太空科技項目，同時布局多項突破性生物科技項目。李冠樂總結(jié)前沿投資心態(tài)：“保持清醒但微醺，在泡沫中理性賺錢”，堅持敬畏科學(xué)、只投真實解決產(chǎn)業(yè)問題的硬核創(chuàng)新項目。

德福資本合伙人易琳的賽道研判邏輯堅持務(wù)實落地，核心關(guān)注三大維度：一是錨定支付端，以醫(yī)保、商業(yè)保險、自費三大真實支付場景為核心，摒棄無落地市場的超前技術(shù)；二是評估技術(shù)價值與迭代風(fēng)險，判斷技術(shù)稀缺性、同業(yè)競爭與迭代節(jié)奏，優(yōu)先選擇可快速落地價值的項目；三是深度盡調(diào)團隊與人品，通過專業(yè)背調(diào)篩選可長期陪伴、抗壓能力強的創(chuàng)始團隊。

在泡沫規(guī)避上，易琳強調(diào)堅持自有投資哲學(xué)，不盲從風(fēng)口。2018-2019年BioTech賽道火熱之際，機構(gòu)通過專家閉門研討，主動放棄熱點炒作標(biāo)的，成功避開行業(yè)大坑。核心原則是穿透企業(yè)經(jīng)營本質(zhì)，看懂真實商業(yè)模式與長期賺錢邏輯，不被短期業(yè)績紅利迷惑。

在賽道布局上，德福資本積極擁抱AI賦能醫(yī)療，將AI作為醫(yī)療企業(yè)降本增效、應(yīng)對集采的核心工具。主基金堅守PE與控股策略，重點布局經(jīng)歷集采洗禮、盈利穩(wěn)定的耗材企業(yè)，以及具備自費消費屬性的醫(yī)療產(chǎn)品企業(yè)。同時緊抓行業(yè)整合機遇，挖掘盈利穩(wěn)健、低調(diào)發(fā)展的水下優(yōu)質(zhì)企業(yè)，持續(xù)加碼合成生物學(xué)前沿賽道。機構(gòu)投資的多家CRO企業(yè)全部盈利，其中康龍化成實現(xiàn)超十倍回報。易琳總結(jié)：投資是模糊的正確，拒絕精致的錯誤，行業(yè)整合與優(yōu)質(zhì)水下企業(yè)是當(dāng)下醫(yī)療核心機遇。

華蓋醫(yī)療基金首席投資官王珣表示:“醫(yī)療前沿賽道迭代極快，從小分子、抗體到CGT、小核酸、ADC等技術(shù)輪番崛起。其核心研判標(biāo)準(zhǔn)有兩點，一是立足未被滿足的真實臨床需求，這是醫(yī)療技術(shù)的核心價值根基；二是匹配賽道風(fēng)口與退出周期，同時將企業(yè)全球化BD能力從加分項升級為必備項，重點布局具備first in class、best in class潛力，可對接全球TOP20藥企的創(chuàng)新企業(yè)。”

對于賽道泡沫，王珣打破傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)固化思維，認(rèn)為合理的泡沫不是風(fēng)險，錯過賽道紅利才是最大遺憾。過往單純依靠產(chǎn)品NPV、短期回本的傳統(tǒng)測算方式，會錯失AI制藥、腦機接口等優(yōu)質(zhì)前沿賽道。優(yōu)質(zhì)投資需要精準(zhǔn)平衡臨床真實價值與賽道風(fēng)口，在合理泡沫區(qū)間布局，兼顧產(chǎn)業(yè)價值與資本市場收益。

現(xiàn)階段機構(gòu)重點布局BioTech、MedTech兩大前沿領(lǐng)域，核心堅持“In China For Global”的全球化布局邏輯。王珣認(rèn)為國內(nèi)醫(yī)療市場受醫(yī)保調(diào)控約束較大，估值空間有限，而具備跨境BD、全球化布局能力的企業(yè)，可依托全球市場享受二級市場溢價，對沖國內(nèi)政策風(fēng)險。華蓋早期醫(yī)療基金投資的映恩生物憑借優(yōu)質(zhì)跨境BD交易，帶動港股醫(yī)療板塊回暖。他總結(jié)，前沿醫(yī)療優(yōu)質(zhì)投資的核心，是實現(xiàn)臨床價值、賽道風(fēng)口、退出窗口三者的完美匹配。

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本次2026未來醫(yī)療醫(yī)藥100強主論壇，以“價值兌現(xiàn)、全球共生”為核心導(dǎo)向，聚焦中國醫(yī)療資產(chǎn)的全球化與商業(yè)化路徑，通過趨勢篇、創(chuàng)新篇、戰(zhàn)略篇、投資篇的嘉賓探討，搭建起醫(yī)療創(chuàng)新與資本賦能、全球布局的溝通橋梁。無論是香港18A機制對中國醫(yī)療創(chuàng)新的賦能，還是資本市場對醫(yī)療價值的挖掘，亦或是數(shù)字化、前沿技術(shù)對產(chǎn)業(yè)的重構(gòu)，都圍繞“價值兌現(xiàn)”這一核心，彰顯中國醫(yī)療創(chuàng)新的硬實力與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

作為匯聚行業(yè)智慧、鏈接全球資源的重要平臺，本次主論壇為中國醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)提供了展示與交流的舞臺，更明確了“技術(shù)創(chuàng)新、全球布局、價值落地”的發(fā)展方向。

未來，隨著行業(yè)的持續(xù)成熟與資本的理性賦能，中國醫(yī)療創(chuàng)新必將在全球舞臺上綻放更大光彩，以優(yōu)質(zhì)的技術(shù)、完善的生態(tài)、清晰的價值路徑，推動醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，讓創(chuàng)新成果真正惠及更多人，書寫中國醫(yī)療創(chuàng)新的全新篇章。

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