SpaceX招股書揭秘：虧損49億、馬斯克掌控85%投票權(quán)

SpaceX正式向美國證券交易委員會(huì)提交招股書，這將是歷史上規(guī)模最大的一次IPO，更可能令創(chuàng)始人馬斯克成為全球首位凈資產(chǎn)突破萬億美元的個(gè)人。

5月20日招股書顯示，SpaceX 2025年全年收入達(dá)187億美元，同比增長33%，但凈虧損49億美元。2026年一季度收入約47億美元，凈虧損43億美元。

招股書未披露計(jì)劃融資規(guī)模，定價(jià)區(qū)間等細(xì)節(jié)將在后續(xù)補(bǔ)充文件中公布。

公司IPO募集資金，將主要用于償還200億美元過渡性橋接貸款，并擴(kuò)張AI計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施、升級發(fā)射平臺(tái)及擴(kuò)展衛(wèi)星星座規(guī)模。

華爾街見聞提及，此次上市的核心看點(diǎn)在于SpaceX的太空發(fā)射、Starlink衛(wèi)星寬帶及收購xAI后整合的AI業(yè)務(wù)。

招股書顯示，連接業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利，但AI板塊仍處大規(guī)模虧損投入期，資本支出規(guī)模遠(yuǎn)超其他兩個(gè)板塊之和。公司自由現(xiàn)金流在資本開支的重壓下舉步維艱。

與此同時(shí)，馬斯克將在IPO后持有約85.1%的投票權(quán)。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，馬斯克目前凈資產(chǎn)約為6670億美元，若SpaceX最終以2萬億美元估值上市，加上其特斯拉持股，個(gè)人財(cái)富有望首次突破1萬億美元門檻。

Starlink撐起營收基本盤，AI投入拖累盈利

SpaceX將業(yè)務(wù)劃分為太空、連接和AI三大板塊，財(cái)務(wù)表現(xiàn)分化明顯。

連接板塊以Starlink衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)為核心，是目前公司唯一盈利業(yè)務(wù)。

今年一季度，Starlink實(shí)現(xiàn)營收32.6億美元，占公司總營收69%，運(yùn)營利潤達(dá)11.9億美元。

截至招股書披露，Starlink全球用戶已達(dá)1030萬，較一年前的500萬翻番。但公司同時(shí)指出，隨著北美以外市場用戶占比提升及低價(jià)套餐推廣，每用戶平均收入正在下降。

（Starlink用戶增長正在放緩）

太空板塊一季度運(yùn)營虧損6.19億美元。招股書顯示，SpaceX在Starship重型火箭上已累計(jì)投入逾150億美元，僅2025年的投入就約達(dá)30億美元。Starship第12次測試飛行預(yù)計(jì)本周實(shí)施。

AI板塊一季度運(yùn)營虧損25億美元，成為拖累公司整體盈利的最大因素。今年一季度，AI相關(guān)資本開支達(dá)77億美元，占公司101億美元總資本支出的逾75%。2025年全年AI資本開支約127億美元，同比接近翻倍。

地面數(shù)據(jù)中心仍是主戰(zhàn)場，太空算力尚屬藍(lán)圖

馬斯克今年2月將xAI并入SpaceX時(shí)，曾以太陽能軌道數(shù)據(jù)中心作為核心邏輯之一，并稱三年內(nèi)在太空運(yùn)行算力的成本將低于地面。

然而招股書揭示，xAI當(dāng)前仍在大規(guī)模擴(kuò)張以天然氣渦輪機(jī)為動(dòng)力的地面設(shè)施，其中包括一筆約20億美元的交易。

招股書明確表示，SpaceX擴(kuò)張數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的能力，取決于渦輪機(jī)供給、天然氣獲取及監(jiān)管許可。

不過SpaceX在招股書中仍將軌道AI計(jì)算衛(wèi)星定位為下一個(gè)重大增長引擎，并計(jì)劃最早于2028年啟動(dòng)部署。

公司在招股書中寫道：

軌道AI計(jì)算是一項(xiàng)極具挑戰(zhàn)性的技術(shù)難題，我們相信自己是唯一擁有商業(yè)可行路徑、能夠大規(guī)模構(gòu)建軌道AI計(jì)算能力的公司。

招股書顯示，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵依賴于星艦火箭完成其既定性能目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)具備經(jīng)濟(jì)可行性的在軌部署。

SpaceX已向美國聯(lián)邦通信委員會(huì)申請發(fā)射多達(dá)100萬顆衛(wèi)星的許可，這些衛(wèi)星將搭載GPU并由太陽能供電，構(gòu)成服務(wù)AI項(xiàng)目的太空數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)。

公司預(yù)計(jì)潛在市場規(guī)模高達(dá)28.5萬億美元，其中AI機(jī)會(huì)約達(dá)26.5萬億美元，涵蓋太空數(shù)據(jù)中心、消費(fèi)訂閱、數(shù)字廣告及企業(yè)應(yīng)用等多個(gè)方向。

xAI整合重塑AI版圖，Grok深陷監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

SpaceX于今年2月完成與馬斯克旗下AI創(chuàng)業(yè)公司xAI的合并，合并后估值為1.25萬億美元。

招股書在風(fēng)險(xiǎn)因素部分指出，Grok正面臨多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和執(zhí)法部門，針對色情深度偽造內(nèi)容的"調(diào)查和詢問"，相關(guān)調(diào)查可能導(dǎo)致法律責(zé)任、負(fù)面輿論或其他制裁。

據(jù)報(bào)道，已有八家執(zhí)法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)確認(rèn)調(diào)查仍在進(jìn)行中。馬斯克本人亦承認(rèn)xAI的技術(shù)"從一開始就沒有建對"，需要"從基礎(chǔ)重建"。

在AI商業(yè)化布局方面，SpaceX本月與Anthropic簽署400億美元算力合作協(xié)議，后者將以每月12.5億美元的價(jià)格，租用SpaceX位于田納西州孟菲斯的Colossus 1數(shù)據(jù)中心全部算力，協(xié)議持續(xù)至2029年5月。

然而，該協(xié)議附帶一項(xiàng)不尋常的條款。雙方均可在提前90天通知后單方面取消合同，對于如此量級的算力協(xié)議而言，這一安排極為少見，投資者難以將其作為穩(wěn)定收入來源納入估值模型。

此外，SpaceX還計(jì)劃以600億美元股票收購代碼編輯工具初創(chuàng)公司Cursor，該交易預(yù)計(jì)于IPO完成后推進(jìn)。若收購未能落實(shí)，Cursor可獲得15億美元終止費(fèi)及85億美元遞延服務(wù)費(fèi)。

關(guān)聯(lián)交易規(guī)模龐大，馬斯克帝國內(nèi)部相互扶持

招股書首次以具體數(shù)字披露了SpaceX與馬斯克旗下其他公司之間的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模。

2025年，SpaceX以建議零售價(jià)從特斯拉購入1.31億美元的Cybertruck，同期還購買了價(jià)值5.06億美元的特斯拉Megapack儲(chǔ)能產(chǎn)品。

自2024年初至2026年2月，xAI已累計(jì)向特斯拉支付約7.31億美元。

各公司之間的協(xié)作不止于采購。SpaceX與特斯拉正聯(lián)合推進(jìn)一項(xiàng)名為"Terafab"的大規(guī)模芯片工廠項(xiàng)目，以及一個(gè)名為"Macrohard"的人工智能合作項(xiàng)目。

特斯拉在招股書中被提及87次，文件亦表示，"計(jì)劃未來探索與特斯拉更多戰(zhàn)略合作領(lǐng)域"。

馬斯克牢牢掌控投票權(quán)，薪酬與火星殖民掛鉤

招股書首次完整披露了SpaceX的股權(quán)架構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)。

馬斯克持有8.495億股A類股和55.7億股B類股（每股10票），合計(jì)掌握公司85%的投票權(quán)，IPO后仍可確保對公司的絕對控制。

除馬斯克外，沒有任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)持股超過5%，其中私募股權(quán)機(jī)構(gòu)Valor Entities持有7.3%的普通股，為第二大股東。

馬斯克在SpaceX的最新薪酬方案由兩大天文級期權(quán)對賭構(gòu)成，不設(shè)期限，直接掛鉤火星與AI基礎(chǔ)設(shè)施：

火星殖民方案：包含10億股B類股（約5830億美元）。解鎖條件為SpaceX市值達(dá)7.5萬億美元，且在火星建立至少100萬居民的永久殖民地。 軌道數(shù)據(jù)中心方案：包含3.02億股B類股（約1540億美元）。解鎖條件為公司市值達(dá)6.6萬億美元，且在太空運(yùn)營每年提供超100瓦特（TW）算力的軌道數(shù)據(jù)中心。

馬斯克除5.4萬美元基本年薪外，若未達(dá)成上述技術(shù)和市值里程碑，將一無所獲。

公司董事會(huì)成員亦首次對外公示，除馬斯克擔(dān)任董事長外，總裁兼首席運(yùn)營官Gwynne Shotwell、首席財(cái)務(wù)官Bret Johnsen及多位風(fēng)險(xiǎn)投資人和私募股權(quán)高管均進(jìn)入董事會(huì)，谷歌高管Donald Harrison同樣位列其中。

財(cái)務(wù)虧損深重，估值邏輯考驗(yàn)投資者

SpaceX的財(cái)務(wù)狀況在擬上市的超大市值科技公司中顯得尤為特殊。

2025年公司實(shí)現(xiàn)營收約187億美元，但凈虧損高達(dá)49億美元。相比之下，估值處于同一量級的Meta去年?duì)I收是SpaceX的逾11倍，凈利潤達(dá)600億美元。

若IPO估值最終落在1.5萬億美元以上，SpaceX的市銷率將達(dá)到約80倍，而美國前15大市值公司的整體市銷率僅約為7倍。

這一定價(jià)邏輯與馬斯克旗下另一家公司特斯拉頗為相似，后者因在AI、人形機(jī)器人及Robotaxi上的大規(guī)模投入，2025年利潤極為微薄，卻依然以接近400倍的滾動(dòng)市盈率交投。

分析認(rèn)為，押注SpaceX或特斯拉的投資者，本質(zhì)上是在相信馬斯克能夠?qū)?dāng)下的巨額投入兌換成遙遠(yuǎn)未來的巨大價(jià)值。

?星標(biāo)華爾街見聞，好內(nèi)容不錯(cuò)過?

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