段永平重估英偉達

作者：苗正，編輯：王靖，題圖來自：視覺中國

段永平一直以“不懂不投”著稱。

他管理的H&H International Investment在2025年二季度已持有英偉達96.48萬股，三季度降至59.78萬股，減持約38%。

但隨后，H&H開始快速放大英偉達倉位：2025年四季度持股增至723.71萬股，環(huán)比增加1110.62%；最新披露的2026年一季度13F顯示，英偉達持倉進一步升至1384.38萬股，環(huán)比再增91.29%。

短短兩個季度，持倉從59.78萬股擴大到1384.38萬股，約23倍。

截至2026年一季度末，英偉達持倉市值約24.14億美元，占H&H 13F美股組合約12.07%，成為第三大重倉股。

還沒完，13F文件還披露，2025年四季度，H&H還新建倉了三家AI產(chǎn)業(yè)鏈公司：CoreWeave（AI算力云服務商，29.99萬股）、Credo Technology（光互連芯片，14.13萬股）和Tempus AI（醫(yī)療AI，11萬股），覆蓋了算力、連接與應用三個節(jié)點。

到了2026年一季度，CoreWeave已被清倉，Credo增至75.12萬股，Tempus AI降至2萬股。

這說明一件事，段永平在了解英偉達之后，對整個AI基礎設施都有了新的認知。

不過在H&H 2026年Q1的13F里，蘋果仍然是第一大倉，占比約36.72%；伯克希爾B股位居第二，占比約21.91%；英偉達已經(jīng)躍升到第三大倉，持倉市值約24.14億美元，占比約12.07%。

早在去年的時候，英偉達對于段永平來說只是一支“芯片股”。

什么是芯片股？這是最典型的強周期行業(yè)，其表現(xiàn)形式是強周期波動+長期螺旋成長，3、4年左右完成一個輪回。

如果放在過去，那個以游戲顯卡為核心的英偉達，那它確實是一只芯片股。但是放到今天，資本市場對英偉達的認知就是基礎設施股。

任何AI公司都離不開英偉達，因為現(xiàn)在已經(jīng)沒人再比算法了，大家只比算力。

“你家趁多少張H200啊，模型技術報告敢寫這么豪橫？”

作為中國巴菲特的段永平，他對英偉達認知上的轉變和巴菲特看蘋果一樣，起初巴菲特也把蘋果當成科技股來看。從來不投科技股的巴菲特就這么錯過了當時的蘋果。

后來巴菲特把蘋果當成消費股來投，于是，人類投資史上最成功的單筆股票投資誕生了。

累計總收益超過1500億美元，年化復合收益率28.3%，遠超同期標普500指數(shù)的13.9%。其中已落袋收益約1250億美元，未實現(xiàn)浮盈約460億美元，累計分紅約93億美元。

那又是什么，促使段永平重估英偉達的呢？

一

段永平過去喜歡的公司，往往有幾個共同特征。長期需求、強品牌或生態(tài)、優(yōu)秀管理層、定價權。

這些公司普遍能穿越經(jīng)濟周期，持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流。

在段永平眼里，“買股票就是買公司”。

所以你要能看得明白這家公司的生意模式，才能看懂它未來的現(xiàn)金流，看懂產(chǎn)業(yè)。

段永平在2025年11月的雪球訪談中明確表示，AI帶來的變化超乎想象。他說，AI上了一萬個臺階，很難想象10年后這個世界會變成什么樣子，但變化很可能比過去10年、20年甚至40年還大。

這個判斷很重要。它意味著段永平不再把AI當成一個普通的技術升級，而是當成一次工業(yè)革命級別的范式轉移。在這種轉移中，誰掌握了基礎設施，誰就掌握了話語權。

段永平認為英偉達的護城河比市場想象中更難復制。

AMD、自研ASIC、云廠商芯片都在競爭AI芯片，但英偉達的優(yōu)勢不只是性能更強，還有整個CUDA生態(tài)。

圍繞著CUDA，開發(fā)者、模型框架、企業(yè)部署、供應鏈、網(wǎng)絡互聯(lián)、軟件兼容性，已經(jīng)形成了一個完整的閉環(huán)。

在2025年10月16日接受雪球創(chuàng)始人方三文的獨家訪談時，段永平是這么解釋英偉達的生態(tài)壁壘的。

“我以前也以為它高度變化，但是后來發(fā)現(xiàn)確實很厲害，他們這個生態(tài)確實很強。你看英偉達和OpenAI的合作，以及AMD和OpenAI的合作，從這兩個交易，你可以看出來英偉達有多強。”

“英偉達是投資1000億，但是是給它芯片，拿它的股份。AMD是我給你芯片，我給你股份，求求你用用我。你現(xiàn)在知道這個差別了嗎？”

一個是客戶搶著要，愿意用股份換芯片；另一個是倒貼著求人用。

他進一步指出，英偉達的CUDA系統(tǒng)已形成類似操作系統(tǒng)的壟斷地位。

AI公司離了CUDA連代碼都寫不出來，而巨頭的技術替代（如TPU）短期內(nèi)威脅有限。盡管估值偏高，但供不應求的現(xiàn)狀和生態(tài)粘性，使其坐穩(wěn)了AI賣鏟人的地位。

前文提到，蘋果仍然是段永平的第一大倉，所以增持英偉達的過程，看起來就像是段永平找到了一個未來十年勝率很高的新引擎。

段永平的說法是“蘋果確實還是很厲害，但是它的增長可能沒有以前那么快了。”

同時段永平認為“AI大概率會比互聯(lián)網(wǎng)帶來的變化還要大，也大概率比工業(yè)革命帶來的變化大。”

蘋果已經(jīng)是一個成熟的消費品公司，它的增長曲線已經(jīng)進入平穩(wěn)期。而英偉達正處于AI浪潮的起點，它的增長空間還很大。

除了企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，黃仁勛的個人魅力也是段永平重倉英偉達的原因之一。

段永平在訪談中說，“我看了黃仁勛很多視頻，這個人我也很欣賞，他十多年前講的東西和今天講的東西是一樣的，他早就看到了，一直在朝那個方向做。所以現(xiàn)在就不得不去想，他現(xiàn)在講的東西依然是對未來的認同。”

他投資蘋果，很大程度上是因為欣賞喬布斯和庫克對產(chǎn)品體驗的極致追求。他投資茅臺，是因為認可茅臺的企業(yè)文化和長期主義。現(xiàn)在他重倉英偉達，顯然也是在黃仁勛身上看到了諸多閃光點。

段永平在2026年3月還表示，“老黃顯然比我懂AI，你要不信他，你也不需要到處問那些還沒他懂的人們吧？”

二

縱觀過去，段永平對AI和英偉達的態(tài)度，經(jīng)歷了一個明顯的轉變過程。

在2025年之前，段永平對半導體的投資是非常謹慎的。

即使英偉達當時如日中天，段永平也曾多次表示“看不懂”英偉達所在的行業(yè)，認為半導體是“高度變化”的領域，不符合他的能力圈。

他在當時表示，“對AI還是沒有看太懂”，認為“至少摻和一下，不要錯過”。

所以玩了一手試探性建倉。小倉位試錯，是他了解新行業(yè)的慣用手法之一。不過一個季度后就減持了。

后來，通過親身體驗AI工具，段永平對AI的態(tài)度也發(fā)生了改變。

他在2025年9月的雪球發(fā)帖中寫道，“AI是個不可回避的話題！簡單講，AI其實‘沒啥特別’的，AI就是個我們原來說的計算機應用。但是，AI是在算力大幅度提高了后的產(chǎn)物，哲學意義上就是‘量變產(chǎn)生質(zhì)變’了！”

段永平拿自己舉了個例子，他說以前想研究一家新公司，得花好幾天翻財報、看新聞、讀各種報告。現(xiàn)在呢？直接問AI，幾分鐘就給出一個清晰完整的大框架。

他還感慨，現(xiàn)在連看個動畫片，都分不清是真人表演還是AI生成的了。

“這玩意兒真是越用越覺得有意思，感覺世界有點不一樣了。”段永平如此評價AI。

這種親身體驗帶來的認知沖擊，比任何研究報告都更有說服力。

可能也正是因為用了那些神奇的AI妙妙工具，段永平也跟著我們一起，拜入了黃教主門下。

關于AI的整體判斷，段永平認為，AI肯定是個工業(yè)革命，但泡沫總是會伴隨而來。

盡管如此，但他卻不太看好大模型公司的商業(yè)前景。

2026年4月段永平表示“除了Gemini，別的大模型有誰上市了嗎？除了Gemini，有哪個大模型能活到10年后的？我看不懂大模型的盈利模式。”

“現(xiàn)在市場上的大模型很多，10年后能活下來的大概率不會超過10%，所以這是個九死一生的游戲（這是我猜的）。”

也就是說，段永平看好AI這個大方向，也看好英偉達這個賣鏟子的，可他卻不看好大部分大模型公司。

他的判斷依據(jù)是，大模型公司的盈利模式還不清晰，競爭格局還不穩(wěn)定，大部分公司最終會死在燒錢的路上。

段永平在2026年年初表示，“新的一年里，需要認真學習如何使用AI，希望有一天能理解到‘敢下重注’的程度。AI越用越覺得有意思，感覺世界正在發(fā)生變化。很難想象10年后的世界會是什么樣子，但變化很可能會比過去10年、20年，甚至40年都更大。”

從“看不懂”到“小倉試錯”，再到“重倉出手”，段永平認清英偉達，用了不到一年的時間。

三

段永平素有“中國巴菲特”之稱，他在AI時代的投資轉向，與巴菲特當年投資蘋果的邏輯有著相似之處。

2016年之前，巴菲特一直遵循“不投資科技股”的原則，認為科技行業(yè)變化太快、護城河不穩(wěn)定。

這就導致他錯過了谷歌、亞馬遜這樣的科技巨頭。

2016年，在伯克希爾投資經(jīng)理的推動下，巴菲特開始建倉蘋果，并在隨后幾年持續(xù)加倉，最終使蘋果成為伯克希爾歷史上倉位最大的單一股票，占投資組合近40%。

巴菲特投資蘋果的核心邏輯是，將蘋果重新定義為一家“消費品公司”。

他多次強調(diào)，蘋果在他眼里是有強大護城河的“消費品公司”，iPhone是“電子癮品”，用戶粘性堪比“口香糖”。iOS生態(tài)的封閉性、品牌忠誠度（用戶留存率超90%）和持續(xù)現(xiàn)金流構成了“經(jīng)濟護城河”。

巴菲特剛入場時，蘋果估值并不高，市場擔心iPhone增長見頂，但公司仍擁有強大的自由現(xiàn)金流、龐大的用戶基礎和持續(xù)回購能力，符合巴菲特“以合理價格買入優(yōu)秀企業(yè)”的標準。

不僅如此，巴菲特還非常欣賞喬布斯和庫克對產(chǎn)品體驗的獨到理解。

這才使得這筆投資被稱為“人類投資史上最成功的單筆股票投資”。

段永平投資英偉達的邏輯，與巴菲特投資蘋果是相似的。

一開始都是誤判，然后及時更正。同時也都看重生態(tài)系統(tǒng)的護城河，并且都認可公司的最高管理層。

還有一點，那就是兩人都是在“看懂”之后才下重手。

巴菲特承認自己“連iPhone都不會用”，但通過研究商業(yè)模式和財務數(shù)據(jù)“看懂”了蘋果的價值。段永平也經(jīng)歷了從“看不懂”到“親身使用AI工具”再到“看懂生態(tài)壁壘”的過程，然后才在2025年Q4大舉加倉。

95歲的巴菲特在2026年依然堅持“不投AI算法公司”，認為“學不懂新行業(yè)”。伯克希爾也明確表示“不會為了AI而AI”，也不投資純概念股。

相比之下，65歲的段永平愿意親身使用AI工具、觀看黃仁勛的視頻、研究英偉達與OpenAI的合作模式。

其實在13F里，還有一個挺有意思的事情，那就是段永平買特斯拉了。

2026年一季度，H&H新建倉特斯拉340.89萬股，期末市值約12.67億美元。

實際上過去段永平不是很喜歡這個品牌，他以前談到特斯拉時，曾提起，投資實際上是在跟公司經(jīng)營者做朋友，而自己不是很喜歡馬斯克的品行，“不想跟他做朋友，哪怕給錢也不干”。

他還認為，電動車生意很累，差異化不容易做出來，最后大部分電動車公司都會死掉。

但后來，段永平買了Model Y之后說，F(xiàn)SD確實好用，Model Y開起來也沒什么不舒服，現(xiàn)在開特斯拉已經(jīng)成了他的首選。

對馬斯克本人，他說看法沒什么大改變，不喜歡的東西依然不喜歡。但他也承認，馬斯克做出來的很多東西，剛開始聽起來像是在蒙人，十來年后卻真的落地了。

重倉英偉達或許只是個開始，無法否認一件事，那就是傳統(tǒng)價值投資正因AI而改變。

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