美債上演“投降式大拋售”，高利率陰霾籠罩股市

美債遭遇大規模拋售潮，長端收益率飆升至十余年來最高水平，而通脹反彈的擔憂正促使投資者重新評估美聯儲的加息前景，這一劇烈波動已開始向美國股市傳導。

周二美國早盤時段，5年期和10年期國債期貨遭遇了一波密集的大宗拋售，拋售規模相當于約150億美元的10年期現貨國債。在此壓力下，30年期國債收益率上漲5個基點至5.18%，觸及自2007年全球金融危機前夕以來的最高水平。

Archr LLP創始合伙人Alan Taylor表示，這是美國國債“投降式的一天”，而多個大宗賣家的出現加速了這一拋售進程。

債券市場的劇烈波動迅速波及股市。對利率和油價更為敏感的小盤股首當其沖，羅素2000指數下跌1.6%；相比之下，科技股占比較高的納斯達克100指數下跌不到0.9%，標準普爾500指數下跌0.7%。股市下跌后，有抄底資金出現，歐洲市場收盤后，0DTE看漲期權買家積極入場，將納斯達克指數一度拉回平盤附近。

此次拋售的直接導火索是地緣沖突引發的能源價格飆升，這加劇了市場對通脹的擔憂。利率期貨市場目前反映出，美聯儲在年底前加息的概率已高達85%，而就在5月1日，市場對加息的定價仍為零。持續走高的收益率正威脅著美國經濟的韌性，并推高了企業和購房者的借貸成本。

期貨市場遭遇百億拋單，空頭頭寸極度擴張

周二引發市場巨震的大宗交易發生在一個極其狂熱的交易時段內。

紐約時間上午9:38至10:40左右，市場持續遭遇拋壓。在這大約一小時內，共有13.65萬份10年期國債期貨和8.3萬份5年期國債期貨通過大宗交易被拋售，10年期國債的交易量比其20天平均水平高出約80%。這些交易分布在十個大宗訂單中，每基點的綜合風險權重約為1200萬美元。

盡管周二的拋售部分源于多頭頭寸的平倉，但近幾個交易日市場的整體倉位已越來越明顯地偏向看空。Citi策略師David Bieber指出，過去五天里市場大幅增加了新的做空風險，目前的空頭頭寸在戰術和結構上都處于“極度擴張”狀態。

期權市場同樣印證了這一悲觀情緒。據摩根大通的美國國債客戶調查顯示，截至5月18日當周，絕對空頭頭寸仍處于三個多月以來的最高水平。此外，收益率曲線長端期權的對沖成本在過去一周明顯傾向于看跌期權，創下自3月底以來的最大變動幅度。

通脹擔憂重燃，股債相關性降至冰點

宏觀經濟背景的微妙變化是推動債市重定價的核心動力。

Nomura的Charlie McElligott指出，投資者重新關注通脹加速，主要原因在于能源供應鏈受到沖擊，應急庫存迅速消耗，同時美國經濟需求端釋放出“過熱”的風險信號。這種格局使得全球央行的政策路徑被重新進行“鷹派”定價。

在此背景下，債券收益率的上升速度已逼近股票市場的容忍極限。高盛的數據顯示，當10年期國債收益率在一個月內上漲40個基點時，股市通常會開始受到顯著沖擊。目前該收益率的漲幅已達到38個基點。

高盛的Peter Callahan總結稱，過去兩個月內，股市與債券收益率的關系發生了戲劇性變化，兩者的負相關性已達到上世紀90年代以來的最高水平。

股市跌后現抄底，小盤股與科技股分化加劇

高利率和高油價的陰霾下，美國股市正在分化為兩條截然不同的賽道：一條由受益于人工智能熱潮的大型公司主導，另一條則由對宏觀經濟更為敏感的中小企業組成。

Cboe Global Markets衍生品市場情報主管Mandy Xu表示，中小型股指數是過去六周內首個出現對沖需求回升的領域。她指出，貨幣政策收緊往往對小盤股的拖累更大。相比之下，標普500指數對看跌期權的相對需求依然溫和，市場對大型科技股的樂觀情緒仍在支撐大盤。

面對小盤股的弱勢，部分投資者開始采取保護性策略。Adapt Investment Managers創始人Alexis Maubourguet采用看跌期權比率價差策略，構建不對稱頭寸以限制下行風險。SpotGamma創始人Brent Kochuba則傾向于購買Cboe波動率指數（VIX）的看漲期權。他認為，如果地緣局勢惡化，VIX指數很可能會突破20。

不過，歐洲市場收盤后，0DTE看漲期權買家積極入場，將納斯達克指數一度拉回平盤附近。高盛TMT動量籃子在觸及日內低點后反彈高達10%，此前三個交易日該籃子已累計下跌22%。然而，隨著0DTE負delta流量在尾盤重新主導，各大指數再度走低，最終收跌。

AI狂熱面臨現實考驗，市場聚焦核心財報

投資者正在科技股業績公布前鎖定利潤。市場的焦點正從單純的AI需求強度，轉向產能限制、投入成本上升等更具現實挑戰的盈利紀律問題。

據彭博策略師Michael Ball分析，AI需求的增長速度與數據中心的建設周期存在錯位，且數據中心正面臨成本上升的壓力。Oppenheimer的Ananth Muniyappa提供的數據顯示，大型語言模型（LLM）的平均代幣成本自2月底以來已飆升65%，至每百萬代幣2.12美元，這增加了終端用戶限制使用量或推遲部署的風險。

在此背景下，英偉達的財報不僅是對其自身盈利能力的檢驗，更是對整個AI宏大敘事的壓力測試。野村的McElligott警告稱，由于臨近VIX期權到期和英偉達財報公布，做市商越來越不愿意為高風險資產定價，市場需要警惕潛在的負凸性問題和波動率的急劇放大。

盡管摩根大通的市場情報部門因宏觀基本面和企業回購等因素維持“戰術性看多”立場，但也明確提示了債券波動率上升及AI動能耗竭可能帶來的短期風險。