美債多頭集體繳械：CTA、資管、日資同時撤退，更大風(fēng)暴正在醞釀！

美國國債市場正在經(jīng)歷一場罕見的多頭潰敗。

5月19日，據(jù)追風(fēng)交易臺消息，美銀美林（BofA）最新研報稱，美債收益率曲線上的多頭已經(jīng)全面投降，僅剩極少量的價外（OTM）殘余頭寸，而空頭目前已占據(jù)絕對主導(dǎo)地位且大部分處于價內(nèi)（ITM）。

該行美國利率研究團隊在《美國利率觀察》報告中指出，從系統(tǒng)性趨勢跟蹤者（CTA）到全球主動型資產(chǎn)管理公司，再到日本私人和官方投資者，各路資金正在同步調(diào)整頭寸，撤離或做空美債。

商品交易顧問（CTA）做空頭寸被拉伸至極限，資產(chǎn)管理機構(gòu)持續(xù)增加空頭或平掉多頭，日本私人投資者連續(xù)兩個月凈賣出美債，而潛在的日元干預(yù)操作更可能帶來高達400億至500億美元的隱性拋壓。

然而，在頭寸大洗牌的背后，不斷攀升的收益率正吸引資金瘋狂回流短端和信用債市場。

與此同時，分析指出，懸在市場頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”是日本央行潛在的大規(guī)模外匯干預(yù)——如果干預(yù)規(guī)模進一步擴大并引發(fā)官方拋售美債，全球固收市場將迎來一場真正的風(fēng)暴。

CTA與資管機構(gòu)全面轉(zhuǎn)向，空頭頭寸逼近極限

市場頭寸的逆轉(zhuǎn)極其劇烈。美銀系統(tǒng)性策略團隊的數(shù)據(jù)顯示，CTA（商品交易顧問）在整條收益率曲線上的空頭頭寸已經(jīng)達到極限，并且在最近幾周內(nèi)，做空焦點正從短端向長端轉(zhuǎn)移。

未來的頭寸變化將高度依賴于波動率：如果期貨因波動率下降而繼續(xù)下跌，空頭可能會繼續(xù)膨脹；但若波動率上升，空頭預(yù)計將出現(xiàn)回撤。

與此同時，全球資產(chǎn)管理公司也在迅速縮短久期。上周，資管機構(gòu)主要在增加空頭或平倉多頭，除了20年期（US）和30年期（WN）國債外，所有期限的凈空頭均有所增加。

主動型基準(zhǔn)綜合基金（Agg funds）目前對美債保持“低配”（Underweight），而對抵押貸款支持證券（MBS）和投資級債券（IG）保持“超配”（Overweight）。

過去一個月最大的變化是投資級債券超配比例的不斷上升，這種利差超配策略在4月初以來支撐了主動型基金跑贏美債的業(yè)績表現(xiàn)。

日本資金持續(xù)撤退，千億外匯干預(yù)陰影籠罩美債

外國投資者的動態(tài)為美債市場增添了另一層巨大風(fēng)險，尤其是日本資金的動向。

日本財務(wù)省（MoF）數(shù)據(jù)顯示，繼2月份拋售180億美元后，日本私人投資者在3月份繼續(xù)凈賣出140億美元的美債，拋售主力為銀行，養(yǎng)老金和壽險公司也積極參與其中。

其核心原因在于，對日本投資者而言，經(jīng)過3個月滾動外匯對沖后，10年期美債相較于日本國債（如20年期JGB，利差為-2.09%）的收益率依然處于極度負(fù)值區(qū)間。

更令市場擔(dān)憂的是日本官方潛在的外匯干預(yù)。美銀外匯策略師估計，近期疑似支撐日元的干預(yù)資金規(guī)模約為720億美元（可能是2022年以來最大規(guī)模），這意味著隱含的美債拋售量可能達到400億至500億美元。

盡管截至5月13日當(dāng)周的美聯(lián)儲外國逆回購（RRP，官方現(xiàn)金代理指標(biāo)）和托管持倉數(shù)據(jù)尚未顯示出大規(guī)模官方清算的明確證據(jù)（托管持倉較潛在干預(yù)前僅溫和下降100億美元），但干預(yù)資金的來源依然成謎。

美銀警告稱，如果日元進一步干預(yù)需要拋售接近1000億美元的美債，這將對美債市場產(chǎn)生實質(zhì)性沖擊，其規(guī)模相當(dāng)于伊朗沖突爆發(fā)初期的托管量下降水平，并將對前端利差頭寸構(gòu)成巨大逆風(fēng)。

收益率飆升引發(fā)資金大遷徙，短久期成絕對避風(fēng)港

盡管整體頭寸呈現(xiàn)看空態(tài)勢，但資金流向卻揭示了另一個維度的市場張力：更高的收益率正在重新吸引資金入場。

隨著久期遭到拋售，基金資金流入反而加速。上周，美國固定收益基金吸金高達180億美元，這一數(shù)字是過去12周平均水平的兩倍。

然而，資金并非盲目涌入。流入資金主要由綜合類（Agg）、短期政府債和投資級債券（IG）主導(dǎo)，而長期政府債基金則成為唯一遭遇資金流出的類別。、

這一顯著的分化表明，在市場重新定價美聯(lián)儲加息風(fēng)險的背景下，投資者正在迅速縮短加權(quán)平均到期時間（WAM）。

值得注意的是，在多頭撤退、外資拋售的背景下，一級交易商（Primary Dealers）和美國國內(nèi)銀行正在吸收供給。

數(shù)據(jù)顯示，交易商的資產(chǎn)負(fù)債表正在擴張，其在現(xiàn)貨和期貨市場的長端持倉顯著增加。同時，美國國內(nèi)銀行對美債和機構(gòu)債（UST & Agency）的增持速度在近幾個月明顯快于MBS。

此外，固定收益市場的傳統(tǒng)大買家——DB私人養(yǎng)老金目前的資金狀況依然良好（Milliman指數(shù)顯示資金充裕）。歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)資金狀況改善且利率上升時，養(yǎng)老金傾向于購買更多美債。

不過，4月份的數(shù)據(jù)顯示，美債本息分離（Stripping）活動已從2024年底的峰值回落，低于歷史平均水平，暗示這部分長期買盤的動能正在邊際放緩，難以完全對沖當(dāng)前的拋售狂潮。