可孚醫(yī)療港股二次上市首日遭遇破發(fā)，“A+H”雙平臺背后模式待考

出品|圓維度

這家手握“背背佳”和“健耳聽力”的家用醫(yī)療器械龍頭，走完了登陸港交所的全流程。但資本市場給出的回應(yīng)并不友好。

2026年5月6日，可孚醫(yī)療（01187.HK）正式在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價39.33港元/股，全球發(fā)售2700萬股H股，募資凈額約10.07億港元，計劃將30%用于全球市場拓展，30%投入產(chǎn)品研發(fā)及AI、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的應(yīng)用創(chuàng)新。

上市首日，這只新股以40港元小幅高開，隨即快速“跳水”，盤中跌幅一度超9%，截至當(dāng)日午盤前后報36.76港元，較發(fā)行價跌去約6.5%。同一天，可孚醫(yī)療A股（301087.SZ）同步走弱，收報約50.97元，跌幅3.87%。

漂亮的增長賬本，遮不住高額營銷的代價

如果把時間跨度拉長，可孚醫(yī)療的業(yè)績賬本確實在好轉(zhuǎn)。2023年至2025年，該公司營收從28.54億元增至33.87億元，凈利潤從2.53億元增長至3.70億元，毛利率從41.1%一路攀升至51.7%。2026年第一季度，營收同比增長37.22%達(dá)到10.12億元，凈利潤增長17.08%至1.07億元。

但這些光鮮數(shù)據(jù)背后，藏著一個不容忽視的現(xiàn)實。2023年至2025年，可孚醫(yī)療的銷售及經(jīng)銷開支分別為7.41億元、9.73億元和11.58億元，占當(dāng)期總收入的比例從26.0%升至34.2%。也就是說，一年34億元的營收中，超過三分之一都花在了營銷推廣上。

對比之下，該公司的研發(fā)投入?yún)s連續(xù)三年下滑，到2025年已不足銷售費(fèi)用的十分之一。這種“重營銷、輕研發(fā)”的路徑，在智能化滲透不斷深入的家用醫(yī)療器械賽道中，正面臨越來越大的競爭壓力。

背背佳撐起的營收與結(jié)構(gòu)性依賴

可孚醫(yī)療的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，康復(fù)輔具類產(chǎn)品是最核心的營收支柱，2025年該品類實現(xiàn)收入12.44億元，占總營收比重達(dá)36.71%。

其中，最廣為人知的當(dāng)屬“背背佳”。2022年4月，可孚醫(yī)療以1.77億元收購背背佳相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)，通過戰(zhàn)略重新定位——聚焦“體態(tài)管理專家”，科學(xué)塑形與健康美學(xué)雙賽道——成功讓這一國民品牌翻紅。2024年，該品牌貢獻(xiàn)約5億元營收，以27.2%的市場份額占據(jù)中國矯姿帶品類第一位。

可孚醫(yī)療的另一張牌是線下門店。截至2025年底，該公司在中國擁有668家自有門店，其中618家為“健耳聽力”服務(wù)中心，覆蓋超過128個城市。但整體來看，該公司超六成收入仍依賴線上渠道，一旦流量成本持續(xù)攀升，盈利能力將直接承壓。

此次港股上市，可孚醫(yī)療引入了12名基石投資者，合計認(rèn)購約4849萬美元（約3.80億港元）的發(fā)售股份，其中包括藍(lán)思科技、長沙雨豐（長沙國資控制的投資基金）、遠(yuǎn)信投資、盤京基金、大成國際、中康科技等。

長沙雨豐斥資699萬美元拿下5.15%的發(fā)行股份；藍(lán)思科技砸下1000萬美元認(rèn)購約199.09萬股，占發(fā)售股份的7.37%。此外，三位個人投資者中也藏身知名消費(fèi)電子背景：勝藍(lán)股份董事長黃雪林、VIVO集團(tuán)旗下運(yùn)嶺公司董事兼總經(jīng)理戴鈞安均名列其中。

香港公開發(fā)售方面，可孚醫(yī)療獲得了近400倍的超額認(rèn)購，一手中簽率僅5%，招股熱度不低。

但一個繞不開的歷史事實是：五年前，可孚醫(yī)療在A股上市首日同樣遭遇破發(fā)，2021年創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行價高達(dá)93.09元/股，截至2026年4月30日，其A股股價已跌至53.02元/股。如今港股首日再度破發(fā)，投資者的信心修復(fù)并非一朝一夕之功。

可孚醫(yī)療的“A+H”雙平臺故事已經(jīng)講完。但在營銷杠桿接近極限、研發(fā)投入持續(xù)走低、外部競爭不斷加劇的局面下，如何用全球化和產(chǎn)品創(chuàng)新真正撐起增長引擎，才是這家公司接下來要回答的必答題。