“近視神藥”年銷售或已超10億元，興齊眼藥業績大漲但股價冷淡

出品 | 子彈財經

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

被“近視神藥”帶動的興齊眼藥，業績增長勢頭仍在延續。

4月27日，興齊眼藥發布2026年一季度報告，顯示公司實現營業收入6.83億元，同比增長27.45%；歸母凈利潤2.06億元，同比大增41.48%。

就在一季報發布前幾天，興齊眼藥剛剛交出了2025年度成績單。這份年報數據更加顯眼：全年總營收約24.73億元，同比增長27.24%，歸母凈利潤達6.96億元，同比大增105.84%。

但是亮眼的業績未能完全兌現資本市場的估值期待，公司股價在經歷過往的狂熱后步入漫長的震蕩下行期。

另一方面，被家長們奉為“近視神藥”的核心產品美歐品（0.01%硫酸阿托品滴眼液），從審批邏輯到藥理有效性，始終伴隨著難以消弭的爭議。這款撐起公司營收的“近視神藥”，究竟還能“神”多久？其真實銷量又是多少？

1、業績大增卻不符合預期？

近一年來，興齊眼藥財務指標的強韌與公司股價長期的疲軟表現形成了鮮明對比。

在營收凈利強勁增長的同時，公司2025年經營活動產生的現金流量凈額高達7.53億元，同比增長80.68%，且整體毛利率達到81.13%的歷史新高，顯示出較高的主業經營質量，但年報發布后，興齊眼藥股價走勢依然不算樂觀。

4月21日后，興齊眼藥股價連續三日上漲，累計漲幅達6.86%，升至70.85元達到階段新高。截至4月30日，其報收69.45元/股，較上一個交易日下跌1.29%，總市值為171.15億元。

拉長時間線來看，從去年半下半年開始，興齊眼藥從85元一路震蕩下跌至70元左右，2026年以來則處于低位橫盤的狀態。

當前，興齊眼藥股價對應2025年市盈率約10倍，明顯低于醫藥行業平均水平。

同時，這份紙面亮眼的成績單在機構和二級市場眼中卻顯得成色不足，未能兌現此前市場普遍預期的高增長承諾。

在此之前，市場對這家眼科藥企寄予厚望，不少券商機構基于其核心產品美歐品（0.01%硫酸阿托品滴眼液）的放量趨勢，預測其全年凈利潤將站上7.7億元臺階，甚至有機構看高至8.4億元以上。

這種期待主要源于美歐品的特殊地位。作為國內首個獲批用于延緩兒童近視進展的0.01%硫酸阿托品滴眼液，美歐品在2024年獲批后，憑借其在近視防控領域的稀缺性和龐大的青少年患者基數，迅速成為市場追逐的焦點。

問題或出現在興齊眼藥在2025年第四季度的下滑。于第四季度，興齊眼藥營收僅為5.69億元，環比減少23.2%；單季歸母凈利潤縮減至0.97億元，環比大幅下挫63%。

（圖 / 興齊眼藥2025年年報）

且興齊眼藥交出的最終業績（2025年歸母凈利潤達6.96億元），也距離其在業績預告中體現的上限區間較遠。今年1月興齊眼藥發出公告顯示，公司預計2025年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.62億元至7.49億元。

實際結果與一致預期的差距，引發了外界對公司增長動能是否已經見頂的疑慮，考慮到主力滴眼液產品保質期較短，也折射出潛去庫存的壓力。

年報發布后，有投資者向興齊眼藥董秘指出，公司股價長期持續非理性下跌，中小投資者損失極其慘重，與公司披露的經營業績嚴重背離，要求其解釋公司是否建立完善的市值管理制度、公司是否排查過股價異常下跌背后是否存在應披露而未披露的信息等。

即便興齊眼藥在2024年度及2025年半年度通過大方分紅，向股東合計派現4.34億元，也未能平復投資者的情緒。

這種不滿根源于股價巨大的落差：2024年5月，受美歐品正式獲批上市且為全國唯一的利好刺激，市場情緒曾被推至頂點，興齊眼藥股價前復權價格約150元，市值超過360億元，靜態市盈率超過150倍。

前期追高入場的投資者面臨著嚴重的價值縮水，而美歐品表現的亮眼對比當下的低迷態勢，讓投資者在凈利潤翻倍的年報面前也無法感到輕松。

2、阿托品到底賣了多少？

興齊眼藥的營收增長離不開被市場稱為“近視神藥”的阿托品滴眼劑（商品名為美歐品），美歐品在2024年3月上市后迅速成為公司增長的核心引擎。

但公司在財報中對這款核心單品的真實銷售情況始終表現得諱莫如深。在2025年年報中，興齊眼藥僅以模糊的口徑提到其收入“占公司總收入的10%以上”。然而，美歐品貢獻的增長或遠超這一紙面數字。

2025年年報顯示，滴眼劑板塊實現收入19.5億元，同比增長42.76%，營收占比增至78.87%，毛利率達到85.12%。

（圖 / 興齊眼藥2025年年報）

在美歐品上市前的2023年，滴眼劑占整體營收的比例還不足50%，毛利率則不足80%。

目前，興齊眼藥的滴眼劑業務主要由美歐品和另一款治療干眼癥的茲潤（0.05%環孢素滴眼液（II））組成。茲潤曾長期是國內唯一獲批治療干眼的環孢素眼用制劑，是國內緩解中重度干眼癥的大品種。

根據興齊眼藥的說法，當前國內干眼癥患者已突破3.6億人，龐大的患者基數支撐了其銷售規模，茲潤在醫院干眼市場中按金額計算的市場份額排名第一。

自2020年獲批并進入醫保后，茲潤就成為了興齊眼藥的支柱產品。米內網數據顯示，其在重點省市公立醫院的銷售增速2025年的增速仍高達32.7%。

另一數據庫摩熵醫藥（藥融云）的數據則顯示，2025年，茲潤在醫院端的銷售額約為5.98億元，零售端銷售額約為0.18億元，整體銷售額在6.2億元左右。

根據第三方數據平臺提供的茲潤營收數據，或可推算2025年美歐品實際的銷售額已經超過10億元。

但針對兩款營收主力，公司年報只“輕描淡寫”地表示，美歐品與茲潤兩款核心產品在2025年的收入貢獻度均超過10%。

（圖 / 興齊眼藥2025年年報）

面對如此亮眼的單品成績，公司卻在信息披露上多有遮掩，這在業內引發了多重猜測。

一方面，興齊眼藥或許希望在近視防控這一敏感賽道保持低調，規避過高的輿論關注與競品注意。

今年年初，恒瑞醫藥子公司成都盛迪的0.01%硫酸阿托品滴眼液（HR19034）上市申請已獲受理。作為市值數千億的制藥巨頭，恒瑞一旦入局，其強大的銷售團隊和渠道覆蓋能力將對現有市場格局形成沖擊。

此前HR19034相關消息一出，興齊眼藥股價應聲下跌超6%。

此外，兆科眼科的0.01%和0.02%兩款低濃度阿托品申請同樣被受理，且其產品據稱刺激性更低，具備差異化競爭優勢。

另一方面，這也可能是有意淡化公司對大單品的依賴。

目前，興齊眼藥還在著力研發其他創新管線，例如SQ-24071滴眼液，屬于全新機制的近視在研藥品，以期望降低對阿托品滴眼液產品線的依賴，但仍在臨床早期。

此外，SQ-22031滴眼液分別在開展神經營養性角膜炎和干眼癥兩個適應癥的Ⅱ期臨床試驗等，為干眼治療業務開辟未來增長點。

3、“近視神藥”還能神多久？

阿托品的作用機理是通過非特異性拮抗視網膜、脈絡膜或鞏膜上的毒蕈堿受體，從而抑制眼軸增長，作為散瞳藥已使用超百年。

在興齊眼藥的美歐品正式獲批上市前，市場普遍認為這種改良型新藥的壁壘主要建立在臨床試驗的時間差與審批進度上，而非真正的藥理突破：因為其化合物專利早已過期，核心結構簡單且合成工藝極其成熟，幾乎不存在明顯的技術門檻。

除此之外，阿托品的臨床證據至今仍伴隨著巨大的爭議。

雖然新加坡的ATOM系列研究曾為其有效性提供了核心依據，如ATOM2研究顯示0.01%阿托品可延緩近視進展約50%，但相關樣本多以亞裔為主，且存在隨訪時間短、停藥反彈等問題。

美歐品的關鍵獲批療效數據則顯示，48周等效球鏡（SE）變化結果中，美歐品組近視進展0.6452D（一年平均漲64.5度），安慰劑組為-0.8060D（一年平均漲80.6度）。

而在海外，阿托品明確遭到了監管部門的拒絕。

2025年10月，美國FDA正式拒批了美國Sydnexis公司的0.01%阿托品滴眼液（SYD-101），理由是其療效證據不足且臨床價值有限。FDA指出，相關產品的年近視進展差值僅為0.079D（一年漲79度近視），在臨床上幾乎沒有實際意義，且其療效會隨時間持續衰減。

此外，FDA認為0.01%阿托品滴眼液沒有眼軸長度的顯著獲益，而眼軸是高度近視與視網膜病變的核心指標，因此認為缺乏遠期保護證據。

即便在國內，部分醫療機構對商業化阿托品產品的認可度也顯得較為冷淡。在美歐品獲批前，上海五官科、中山眼科等數十家三甲醫院長期自行配制院內制劑，月費用最低不到50元，遠低于興齊眼藥商業化后每月約298元的開支。

因此，市場在2024年之前并不看好美歐品的銷售前景。但由于精準抓住家長給孩子延緩近視進展的心理，上市后的表現證明，美歐品獲得了不錯的反響。

從銷售費用可以看出，這一增長似乎也“沒有十分費力”。

2024年美歐品上市首年，興齊眼藥的會議費增加了80%左右，但2025年興齊眼藥的會議費只增加了31%，銷量持續大增的情況下，公司銷售費用率在2025年從36%降到了30%。

為了應對競爭并維持增長，興齊眼藥在今年初獲批了0.02%和0.04%兩種新規格的阿托品滴眼劑，并將患者適應年齡上限擴展到了17歲。

這一舉措旨在覆蓋更廣泛的青少年群體，并試圖通過濃度梯度化來緩解部分患者對0.01%濃度產生的耐藥性或無效性。

不過，療效甚至安全性的爭議始終存在。盡管部分家長反饋孩子使用一年后近視度數趨于穩定，但由于使用美歐品的過程中，也與OK鏡、離焦鏡等聯合使用，因此“不確定是誰起的作用”。

此外，在小紅書等社交平臺，也有不少家長反饋孩子出現了畏光、視近模糊等癥狀，因此決定停藥。

相關專家向「子彈財經」表示，目前針對美歐品的有效性尚缺乏精準測量，其長期安全性也未得到充分關注。

基于此，他建議：一方面，患者應優先考慮到醫院使用規范的院內制劑；另一方面，監管部門應加強對該類藥品價格形成機制及再注冊資格的審查。

“特別是針對可能存在的副作用及更多潛在風險，藥監部門與未成年人權益保護相關責任單位需切實履行重視職責。”該專家強調稱。

在近視防控這一關乎青少年健康的特殊賽道，僅靠家長焦慮驅動的增長終有上限，藥品的本質終將回歸臨床價值。如何在科學爭議與競品圍獵中保持增長動力，是興齊眼藥必須直面的考驗。

總體來看，若僅靠“近視神藥”撐起業績和估值，終究不是長久之計。當療效爭議未消、競爭加劇、增長見頂隱憂浮現，興齊眼藥必須回答：褪去“神藥”光環之后，真正的核心競爭力是什么？如何用扎實數據回應外界的質疑？

畢竟，資本市場等待的從來不是某一季度的高增長，而是一家創新藥企能走多遠的底氣。

*文中題圖來自：興齊眼藥官方微信公眾號；其余未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。