綁定英偉達追“光”，立訊精密股價創新高，毛利率為何遠不及同行

出品 | 子彈財經

作者 | 于瑩

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

4月27日，立訊精密股價開盤后迅速攀升至72.60元/股，創下歷史新高。當日股價全天高位震蕩，最終報收71.97元/股，漲幅達9.05%，總市值達到5244億元。

自4月1日至4月28日，公司股價累計漲幅已超41%，成為A股市場最受關注的科技股之一。

這一輪股價上漲的直接導火索，是4月27日天風國際證券分析師郭明錤發布的一份研報。郭明錤在研報中稱，OpenAI計劃自研手機，正與聯發科、高通合作開發手機處理器，立訊精密為獨家系統協同設計與制造商，預計2028年量產。

對于該傳聞，「子彈財經」已向立訊精密發去采訪函求證，截至發稿尚未收到回復。

OpenAI CEO奧爾特曼此前曾發文表示，"感覺現在是重新認真思考操作系統和用戶界面設計方式的好時機"，這也被市場解讀為對AI手機計劃的間接回應。

如果這一傳聞最終成真，立訊精密將從傳統消費電子代工廠升級為全球首個AI手機的核心合作伙伴，在AI終端硬件浪潮中占據先發優勢。

除了OpenAI傳聞這一短期催化劑，支撐立訊精密股價長期走強的核心邏輯，在于其扎實的業績表現和"追光"業務帶來的增長想象空間。那么，拋開市場熱度，公司的真實經營成色究竟如何？

1、追“光”下獲市場關注

財報數據顯示，2025年全年，立訊精密實現營收3323.44億元，同比增長23.64%；歸母凈利潤166.00億元，同比增長24.20%，營收與歸母凈利潤增速保持同步，雙雙創下歷史新高。

4月28日，立訊精密發布2026年半年度業績預告，預計2026年上半年實現歸母凈利潤78.4億元至81.1億元，同比增長18%至22%。

在消費電子行業整體承壓的背景下，這份成績單顯得尤為亮眼。

目前，立訊精密有三大主要業務，分別是消費電子業務、通訊及數據中心業務以及汽車電子業務。在AI基建大爆發的背景下，投資者顯然更關注通訊及數據中心領域。

在通訊及數據中心領域，公司聚焦通信基站與AI服務器核心零部件及整機組裝領域，業務覆蓋高速電連接、光連接、熱管理、電源管理、服務器整機及4G/5G射頻天線等關鍵環節。

而真正點燃市場熱情的，也正是公司近期密集釋放的"追光"信號。

公司在互動平臺表示，公司持續深耕CPO、NPO等數據中心光互聯技術。隨后，公司在最新披露的投資者關系活動記錄表中表示，在這次的OFC展會里，公司是唯一把XPO交換機級的互連和散熱集成方案拿出來展示Demo的廠家。

其進一步表示，公司從相對較近的NPO開始布局，目前也有比較好的進展，有一些明確落地的機會，在800G和1.6T的光模塊部分，國內和國外的客戶進展順利，未來會成為成長的核心動能之一。

（圖 / 立訊精密公告）

一系列業務進展疊加AI算力賽道的高景氣，讓立訊精密成為機構資金的重點關注對象。

據中國證券報報道，截至4月20日，4月以來，共有291家上市公司獲機構調研。其中立訊精密位居第一，獲得279家機構調研。

那么，立訊精密的這塊業務具體如何呢？數據顯示，2025年，其通訊及數據中心領域業務實現營收245.68億元，同比增長33.81%，毛利率達到18.4%，顯著高于公司11.9%的綜合毛利率，成為提升公司盈利能力的關鍵。

（圖 / 立訊精密財報）

值得一提的是，盡管新業務加速崛起，消費電子仍是立訊精密的核心壓艙石。2025年，公司消費電子業務實現營收2642.66億元，同比增長13.37%，營收占比回落至79.52%，較2024年下降約7個百分點，單一業務依賴度有所弱化。

（圖 / 立訊精密財報）

2、毛利率與同行業公司差異明顯

立訊精密涉及“光”業務，放在整個行業中對比中表現如何呢？

實際上，立訊精密的光業務更接近于光通信。光通信是指利用激光作為信息載體、光纖作為傳輸通道的通信方式，是支撐AI算力等高速數據傳輸的龐大系統，而市場上最期待的則是光模塊，其是光通信系統中負責完成電信號與光信號雙向轉換的關鍵器件，是系統內離訂單最近、成本占比高的“轉換樞紐”。

而除了布局光模塊，立訊精密目前也布局NPO和CPO這種“封裝技術”，與此同時，還供應高速銅纜、電源管理、液冷散熱等配套產品。這種模式下，立訊精密更多采用與大客戶聯合開發（JDM）或定制化設計（ODM）的方式，產品規格和技術路線主要由客戶主導，公司主要發揮精密制造和規模化交付的優勢。

其定位是為客戶提供“銅光電熱”一體化解決方案，其壁壘更多體現在制造端而非技術端。

（圖 / 立訊精密財報）

根據4月28日立訊精密董秘的最新回復，公司通訊及數據中心業務圍繞銅/光互連、熱管理及電源管理方向研發投入布局，光模塊僅為其中較小的業務領域，仍處于技術培育和導入的早期階段，尚未完成商業轉化，2025年該產品收入占比約0.1%，在公司整體收入結構中的占比極小。

（圖 / 深交所互動易）

據了解，當前，光模塊全球市場的核心玩家主要包括中際旭創、新易盛、天孚通信等。其中，中際旭創和新易盛是全球光模塊行業的絕對龍頭，主業高度聚焦于此——2025年，中際旭創光模塊業務收入占總營收的97%以上，新易盛更是幾乎100%的營收來自光互聯產品。

中際旭創和新易盛兩家公司均采用“自研設計+品牌銷售”的模式，掌握產品定義權和核心定價權。也正是這種定位差異，直接導致立訊精密和同行業其他公司的盈利能力產生區別。

2025年，立訊精密通訊及數據中心業務整體毛利率為18.4%，而同期中際旭創光模塊業務毛利率為42.61%、新易盛光互聯業務毛利率高達47.81%，差距明顯。

可以看出，目前立訊精密在光模塊業務上仍以制造和系統整合為主，核心技術和高附加值環節仍主要掌握在專業光模塊廠商及上游芯片企業手中。

3、能否擺脫路徑依賴？

在光模塊上的商業模式，本質上與立訊精密賴以起家的消費電子業務一脈相承。從單一零部件切入，逐步延伸至多品類全棧配套，這套合作打法，與當年公司以連接器打入蘋果供應鏈，繼而拿下整機代工訂單的“套路”非常相似。

這種操作方式雖然能幫助其借助大客戶資源快速切入市場，但也從根源上埋下了一些隱憂。

長期以來，深度綁定頂級巨頭蘋果，是立訊精密實現規模擴張的優勢，卻也成為束縛其盈利空間的枷鎖。財報數據顯示，2025年公司來自第一大客戶的營收占比仍高達56.68%，即便較前兩年顯著回落，但過半收入集中于單一頭部客戶的結構，在制造業中依舊屬于極高水平。

（圖 / 立訊精密財報）

身處“上游核心元器件壟斷、下游終端巨頭主導規則”的產業鏈中段，立訊精密長期處于議價鏈條的弱勢位置。

根據其遞交港交所的招股書數據，2022年至2025年前9月，材料成本一直占營業成本的85%左右，這是典型的代工企業成本結構——上游的芯片、精密元器件等核心原材料主要來自一些全球巨頭，議價空間較弱。而下游頭部客戶掌握產品定義、技術路線與采購規則，天然也具備更強的話語權。

（圖 / 立訊精密招股書）

值得一提的是，公司部分核心客戶為控制整個采購流程以及原材料的成本與質量，會要求其立訊精密向其自身或其指定的供應商采購若干核心零組件。招股書顯示，2025年前三季度，公司的大客戶A與供應商A重合，客戶F和供應商G重合，導致公司在上下游的話語權均被核心客戶掌握。

（圖 / 立訊精密招股書）

根據媒體報道，立訊精密自2020年切入iPhone組裝業務以來，份額持續提升，2023年首次獲得iPhone15 Pro Max高端機型的組裝訂單，同年也成為僅次于富士康的第二大代工廠。為鞏固在蘋果供應鏈中的地位，立訊精密不斷擴大產能并優化成本結構，行業普遍認為其采取了更具競爭力的報價策略來爭取更多訂單，換取入場資格。

（圖 / 媒體報道）

從公司自身的毛利率也可以看出，2018年，立訊精密綜合毛利率為21.05%，2021年降至12.28%，2024年進一步下滑至10.41%，2025年維持在11.92%。

（圖 / 東方財富）

如今，市場寄予厚望的光模塊新業務，似乎也有復刻同樣邏輯的趨勢。

招商證券、中信建投等多家頭部券商2026年一季度產業鏈調研內容顯示，英偉達是立訊精密通訊及數據中心業務的核心大客戶。

但與中際旭創、新易盛等自研驅動的專業光模塊廠商不同，立訊精密在英偉達供應鏈中，依舊以聯合開發、定制化代工、系統集成交付為核心模式。

產品規格、技術標準、接口協議乃至迭代節奏，主要由下游大客戶主導制定，自身更多承擔規模化量產、多品類配套整合與交付落地的角色，其核心技術壁壘主要集中在制造與集成環節，而非光芯片、高速信號處理等上游核心領域，產品定價權與最終方案定義權主要掌握在下游大客戶手中。

另外，值得注意的是，伴隨AI算力需求爆發，高速光模塊行業早已進入產能快速擴張、產品代際加速迭代的階段。據中國經濟時報，即使是核心部件800G高速光模塊，其自大規模量產以來，市場價格也已從2024年的800美元降至350美元。

而1.6T產品因光芯片等核心部件供應瓶頸，價格仍維持在1200-2000美元的高位。行業普遍預期，隨著1.6T產能在2026年下半年逐步釋放，其未來價格也將進入下行通道。

對于掌握核心光芯片、自研架構、自有品牌的專業光模塊企業而言，可通過技術迭代、良率優化、自研降本對沖售價下滑壓力，維持穩定高毛利。

但對立訊精密這類以定制代工、配套集成為主的廠商而言，上游核心物料成本無法自主把控，下游產品售價跟隨行業與大客戶采購體系同步下行，技術溢價與定價緩沖空間都會小一些。

不可否認，綁定全球頂級科技巨頭的合作模式，能夠讓立訊精密快速切入高景氣賽道、打開新增量空間，短時間內完成光模塊與AI算力業務的布局落地。

但從長期來看，依賴大客戶定制代工、缺少核心技術定價權的發展模式，難以跳出低于行業毛利率的宿命。

當市場沉浸于AI光業務帶來的估值想象與股價上漲時，立訊精密能否在新賽道中打破固有路徑依賴，脫離純制造配套的定位，搭建屬于自身的技術壁壘與產品話語權，將直接決定企業長期成長的天花板。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。