一季報“開門紅”，CXO龍頭引爆行情

4月28日，CXO龍頭藥明康德披露2026年一季報后的首個交易日，其A股高開近10%，最終報收110.57元，創(chuàng)下2025年10月以來的股價新高，市值同步攀升至近3300億元；H股亦同步走強，盤中最高暴漲超17%，市場反應(yīng)極為熱烈。

這一輪行情的核心催化劑，正是藥明康德4月27日晚交出的一季度答卷。這份業(yè)績遠超市場預(yù)期，在營收、毛利率等核心指標(biāo)創(chuàng)下歷史新高，直接點燃市場情緒。

01 財報拆解

財報數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度，藥明康德實現(xiàn)營業(yè)收入124.36億元，同比增長28.81%，其中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比增幅達39.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達46.52億元，同比增長26.68%。營收與凈利潤雙雙刷新歷史同期紀(jì)錄。

更為突出的是，反映核心業(yè)務(wù)盈利水平的扣非歸母凈利潤同比大幅增長83.56%，達42.8億元；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤同比激增71.7%，至46.0億元。報告期內(nèi)，公司銷售毛利率同比提升8.14個百分點至50.4%，歸母凈利率亦攀升至37.0%的高位。

對于重資產(chǎn)、重人力的CXO行業(yè)而言，50%的毛利率是一個分水嶺，藥明康德解釋，這一突破主要得益于生產(chǎn)工藝的持續(xù)優(yōu)化與經(jīng)營效率的提升，而深層原因則是臨床后期及商業(yè)化大項目占比增加，帶動產(chǎn)能利用率顯著提高。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，化學(xué)業(yè)務(wù)仍是公司最堅實的增長引擎。一季度，化學(xué)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入106.2億元，占總營收的85.40%，同比增速高達43.69%。其中，核心的小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&M）業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為搶眼，單季度收入達69.3億元，同比激增80.1%。

在化學(xué)業(yè)務(wù)中，備受市場關(guān)注的TIDES（寡核苷酸和多肽）業(yè)務(wù)同樣保持強勁勢頭，一季度貢獻收入23.8億元，同比增長6.1%。基于充足的訂單可見度，公司已將全年TIDES業(yè)務(wù)收入增長預(yù)期從30%以上上調(diào)至約40%，預(yù)計全年收入規(guī)模有望突破150億元。

從行業(yè)需求來看，當(dāng)前，GLP-1類減重藥與ADC藥物研發(fā)持續(xù)井噴，司美格魯肽、替爾泊肽等重磅產(chǎn)品全球銷售額已達百億美元級別，直接帶動多肽藥物CXO需求激增。據(jù)藥明康德公告，公司目前正為24款GLP-1藥物提供研發(fā)生產(chǎn)支持，占據(jù)全球臨床階段GLP-1相關(guān)市場約25%的份額。

化學(xué)業(yè)務(wù)之外，測試業(yè)務(wù)與生物學(xué)業(yè)務(wù)也實現(xiàn)穩(wěn)健增長。測試業(yè)務(wù)一季度收入11.3億元，同比增長27.4%，其中藥物安全性評價業(yè)務(wù)收入同比大增34.8%，持續(xù)穩(wěn)居亞太行業(yè)領(lǐng)先地位；生物學(xué)業(yè)務(wù)收入6.7億元，同比增長10.1%，新分子業(yè)務(wù)收入占比超30%，核酸類、偶聯(lián)抗體類、多肽類等領(lǐng)域新客戶實現(xiàn)快速增長。

對于CXO企業(yè)而言，在手訂單是未來業(yè)績的核心先行指標(biāo)。截至2026年3月末，藥明康德持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單總額高達597.7億元，同比增長23.6%。這一規(guī)模是2025年全年454.6億元營收水平的1.3倍，也能輕松覆蓋公司2026年全年整體收入目標(biāo)（513億元至530億元），為后續(xù)季度的業(yè)績確認提供了極高的能見度與確定性。為匹配爆發(fā)式的業(yè)務(wù)需求，公司已計劃提前啟動常州新基地產(chǎn)能建設(shè)，按下產(chǎn)能擴張“加速鍵”。

02 超預(yù)期背后

業(yè)績的超預(yù)期兌現(xiàn)只是表層，藥明康德的強勢表現(xiàn)，本質(zhì)上是其在行業(yè)競爭中布局的長期優(yōu)勢逐步釋放的結(jié)果。其核心競爭力，源于“CRDMO”（合同研究、開發(fā)與生產(chǎn)一體化）模式的獨特價值，該模式將化學(xué)研發(fā)（R）、工藝開發(fā)（D）和大規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)（M）無縫銜接，實現(xiàn)從早期靶點篩選到后期上市的一站式閉環(huán)服務(wù)，這也是公司客戶黏性極強、項目價值量持續(xù)放大的根本原因。

截至2026年3月末，藥明康德小分子D&M管線總規(guī)模已達3550個，一季度新增328個，其中商業(yè)化和臨床III期項目凈增9個；臨床后期和商業(yè)化項目占比的持續(xù)提升，進一步驅(qū)動產(chǎn)能利用率走高與規(guī)模效應(yīng)釋放，最終轉(zhuǎn)化為豐厚的利潤空間。

行業(yè)層面的全面復(fù)蘇，構(gòu)成了藥明康德業(yè)績爆發(fā)的宏觀背景。據(jù)東方證券數(shù)據(jù)，2026年一季度，國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域一級市場投融資額達248億元，同比大增61%。同時，今年以來國內(nèi)創(chuàng)新藥BD（對外授權(quán)）交易持續(xù)爆發(fā)，國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前三個月創(chuàng)新藥BD交易總額突破600億美元，已接近2025年全年總額的一半。截至3月27日，國內(nèi)已批準(zhǔn)10款創(chuàng)新藥，其中國產(chǎn)創(chuàng)新藥占8款。高額的首付款和里程碑付款提升了創(chuàng)新藥企的支付能力，資本市場回暖也為創(chuàng)新藥企提供了充足資金支持，進而推動CXO行業(yè)景氣度回升，尤其是具備全球交付能力的龍頭企業(yè)，訂單呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

政策紅利的持續(xù)釋放，進一步為行業(yè)發(fā)展注入動力。2026年一季度，中國醫(yī)藥行業(yè)政策支持力度不斷加大，政府工作報告首度將生物醫(yī)藥納入“新興支柱產(chǎn)業(yè)”；4月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于健全藥品價格形成機制的若干意見》，打破創(chuàng)新藥定價天花板。從臨床審批加速到醫(yī)保支付傾斜，全鏈條的政策支持，為國內(nèi)創(chuàng)新藥企的研發(fā)投入注入強心劑，間接帶動CXO行業(yè)需求提升。

全球市場的發(fā)展趨勢也為CXO行業(yè)帶來長期機遇。據(jù)弗若斯特沙利文報告，2026年全球醫(yī)藥市場預(yù)計達到約1.72萬億美元，同比增長5.8%，其中生物制劑和先進療法是主要增長驅(qū)動力。尤為值得關(guān)注的是，2026年及未來兩三年，多款重磅明星藥將陸續(xù)進入專利懸崖期，大型藥企將面臨仿制藥沖擊與營收斷崖的雙重壓力，預(yù)計將推動全球生物技術(shù)醫(yī)藥并購交易總額提升，為CXO行業(yè)帶來持續(xù)的增量訂單。

03 逆勢漲停

市場對藥明康德一季報的反應(yīng)極為強烈，4月28日開盤僅5分鐘，其A股便封死漲停。此前，市場對CXO行業(yè)仍存諸多疑慮，地緣政治風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇等因素始終壓制板塊情緒，而藥明康德一季度全面超預(yù)期的財務(wù)數(shù)據(jù)，直接打破了市場的謹(jǐn)慎情緒，成為股價暴漲的催化劑。

藥明康德的強勢表現(xiàn)，更帶動了整個CXO板塊集體走強。4月28日，凱萊英緊隨其后漲停，康龍化成、昭衍新藥、藥石科技、博騰股份等CXO概念股紛紛跟漲，這一現(xiàn)象表明，市場已將藥明康德的超預(yù)期業(yè)績，解讀為整個CXO行業(yè)景氣度上行的重要信號，板塊復(fù)蘇勢頭明確。

值得注意的是，過去兩年壓制CXO板塊估值的核心因素——美國《生物安全法案》等政策不確定性，正逐步緩解。隨著時間推移和藥明康德持續(xù)交出超預(yù)期業(yè)績，市場對地緣風(fēng)險的定價已發(fā)生實質(zhì)性變化。

西南證券在2026年4月發(fā)布的CXO行業(yè)跟蹤研報中指出，2024年上半年，CXO板塊在政策沖擊、業(yè)績預(yù)期調(diào)整等因素影響下持續(xù)走低；而2026年一季度，板塊實現(xiàn)風(fēng)險出清、業(yè)績分化，在美國政策不確定性緩和、地緣壓制消退的背景下，疊加海外研發(fā)回暖與國內(nèi)創(chuàng)新藥市場修復(fù)的雙輪驅(qū)動，CXO板塊有望進入新一輪景氣上行周期。多家機構(gòu)亦判斷，CRO/CXO行業(yè)已正式開啟新一輪高景氣周期，多肽、ADC、小核酸等新分子賽道景氣度突出，成為驅(qū)動行業(yè)增長的核心增量。

龍頭企業(yè)憑借技術(shù)與執(zhí)行上的優(yōu)勢，已超越地緣政治風(fēng)險的影響，持續(xù)搶占市場份額。反觀部分中小企業(yè)，則出現(xiàn)增長失速，面臨被邊緣化的風(fēng)險。這種分化的核心原因，在于行業(yè)集中度的加速提升。一方面，GLP-1、ADC等新分子領(lǐng)域的CDMO需求，對企業(yè)的規(guī)模化生產(chǎn)能力與一體化平臺技術(shù)提出極高要求，藥明康德憑借CRDMO一體化模式，能夠提供從藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的端到端服務(wù)，這種“一站式”能力對大型藥企具有極強的黏性。另一方面，地緣政治等風(fēng)險因素客觀上提高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻，只有具備全球化合規(guī)能力和產(chǎn)能布局的頭部企業(yè)，才能在復(fù)雜的國際環(huán)境中持續(xù)贏得跨國藥企的信任與訂單。

可以預(yù)見，在行業(yè)集中度提升的過程中，藥明康德的CRDMO一體化模式將持續(xù)放大競爭優(yōu)勢，依托全球規(guī)模化產(chǎn)能布局與工藝優(yōu)化，進一步鞏固行業(yè)龍頭地位。公司目前仍維持2026年全年業(yè)績指引：預(yù)計全年整體收入達513億元至530億元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比增長18%至22%，全年預(yù)計資本開支65億至75億元，經(jīng)調(diào)整自由現(xiàn)金流105億至115億元，增長確定性持續(xù)凸顯。

04 結(jié)語

站在2026年上半年的時間節(jié)點，藥明康德以一份“含金量”極高的一季報，不僅為自身全年發(fā)展開好了頭，更為整個CXO板塊注入了久違的信心。當(dāng)前，在創(chuàng)新藥出海加速、全球投融資持續(xù)復(fù)蘇、多肽和ADC等新興賽道需求井噴的多重利好共振下，CXO行業(yè)正迎來新一輪景氣上行周期。作為這一周期中最具辨識度的行業(yè)龍頭，藥明康德后續(xù)表現(xiàn)仍值得市場持續(xù)關(guān)注與認真審視。

參考資料：

1、藥明康德官網(wǎng)

2、東方證券、西南證券、弗若斯特沙利文

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