雅戈?duì)柲陥?bào)迷局：主業(yè)疲軟，靠什么撐場(chǎng)面？

2025年，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.71億元。若無(wú)投資業(yè)務(wù)支撐，公司整體將陷入虧損

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

因三大板塊受市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管政策、轉(zhuǎn)型調(diào)整等多重挑戰(zhàn)影響，雅戈?duì)枙r(shí)尚股份有限公司（下稱雅戈?duì)枺?00177.SH）過(guò)去一年整體業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

4月28日，雅戈?duì)柊l(fā)布年度業(yè)績(jī)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，公司2025年?duì)I業(yè)收入為115.82億元，同比下降18.37%；歸母凈利潤(rùn)為24.47億元，同比下降11.57%；扣非凈利潤(rùn)為23.14億元，同比下降14.38%。

從季度表現(xiàn)來(lái)看，雅戈?duì)枠I(yè)績(jī)壓力逐季遞增。其中，2025年第四季度公司營(yíng)業(yè)收入為48.05億元，同比下降17.0%；歸母凈利潤(rùn)為9820.27萬(wàn)元，同比下降61.57%；扣非凈利潤(rùn)為7534.45萬(wàn)元，同比降幅達(dá)70.33%。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，2021年至2025年，雅戈?duì)柲甓葰w母凈利潤(rùn)連續(xù)五年出現(xiàn)下滑，相較于2020年的72.36億元，已縮水近48億元。

財(cái)報(bào)發(fā)布同日，雅戈?duì)柾脚赌甓葯?quán)益分派預(yù)案，公司擬每10股派2.0元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利9.01億元，全年累計(jì)現(xiàn)金分紅19.96億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的81.54%。二級(jí)市場(chǎng)上，截至4月29日收盤，雅戈?duì)柟蓛r(jià)報(bào)7.54元/股（不復(fù)權(quán)），總市值為349億元。

2021年至2025年雅戈?duì)枤w母凈利潤(rùn)及同比情況（億元、%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

雅戈?duì)柡诵闹鳂I(yè)為以品牌服裝為主體的時(shí)尚產(chǎn)業(yè)，其他業(yè)務(wù)包括地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和投資。投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，2025年，公司三大業(yè)務(wù)板塊分化明顯。

在服裝主業(yè)，得益于并表法國(guó)奢侈品牌BONPOINT、多品牌矩陣擴(kuò)張及渠道拓展，2025年雅戈?duì)枙r(shí)尚板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.33億元，同比增長(zhǎng)9.33%。其中，公司子品牌BONPOINT、UNDEFEATED、MAYOR、HANP、HART MARX、CORTHAY等合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收16.27億元，銷售占比提升至24.54%。

但主品牌YOUNGOR營(yíng)收為50.06億元，同比下降4.37%，占時(shí)尚板塊營(yíng)收的75.46%。從品類來(lái)看，品牌襯衫、西服兩大核心品類收入同比分別下滑14.31%、6.66%；從銷售渠道看，公司線上營(yíng)收占比不足15%，遠(yuǎn)低于行業(yè)可比公司，數(shù)字化轉(zhuǎn)型相對(duì)滯后。

雅戈?duì)栐谪?cái)報(bào)中表示，公司在渠道端持續(xù)推進(jìn)主品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快多品牌外延拓展。截至2025年末，直營(yíng)門店合計(jì)1884家，凈增加13家，其中購(gòu)物中心、奧萊網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)凈增加68家，自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)、商場(chǎng)網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)凈減少55家，擴(kuò)店調(diào)整140家。

盡管在營(yíng)收層面有所增長(zhǎng)，但由于成本與費(fèi)用的攀升，時(shí)尚板塊全年歸母凈利潤(rùn)僅為9593.09萬(wàn)元，較2024年的4.31億元銳減3.35億元，降幅達(dá)77.75%。

一方面，2025年因收購(gòu)BONPOINT后的技術(shù)整合、渠道升級(jí)、品牌營(yíng)銷等投入集中釋放，雅戈?duì)柸赇N售費(fèi)用為35.78億元，同比增長(zhǎng)13.30%；研發(fā)投入為7617.04萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.29%。另一方面，公司核心產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑，襯衫、西服等主力品類毛利率同比分別下降4.73%、4.80%，服裝整體毛利率降至67.37%，同比下滑5.33個(gè)百分點(diǎn)。原材料價(jià)格波動(dòng)、終端折扣促銷加劇、高端化轉(zhuǎn)型成本上升共同擠壓了利潤(rùn)空間。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)的加速退出，是雅戈?duì)枲I(yíng)收失速的另一重要“推手”。2025年，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.93億元，同比下降46.06%；歸母凈利潤(rùn)首次錄得虧損，從2024年的盈利1.54億元轉(zhuǎn)為虧損1.06億元。

雅戈?duì)栐谪?cái)報(bào)中表示，2025年，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)尾盤實(shí)現(xiàn)預(yù)售收入同比下降68.46%，且無(wú)新推項(xiàng)目，收入全靠尾盤結(jié)轉(zhuǎn)，結(jié)轉(zhuǎn)營(yíng)業(yè)收入為41.57億元，同比下降44.36%，收入規(guī)模持續(xù)收窄。同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，存量項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值縮水，公司大額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，進(jìn)一步吞噬利潤(rùn)并導(dǎo)致虧損。

2025年雅戈?duì)栔鳡I(yíng)業(yè)務(wù)分行業(yè)、分產(chǎn)品劃分的營(yíng)收及毛利率情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

事實(shí)上，若無(wú)投資業(yè)務(wù)支撐，雅戈?duì)栠^(guò)去一年將陷入虧損。

2025年，公司投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.71億元，較2024年的22.09億元增加11.86%，占公司整體歸母凈利潤(rùn)的101%。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，2022年至2024年，雅戈?duì)柕耐顿Y業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為21.37億元、20.96億元、22.09億元，分別占公司同期歸母凈利潤(rùn)的42%、61%、80%，占比逐年攀升。

截至2025年末，雅戈?duì)柟善蓖顿Y賬面值約占投資板塊的68.7%，主要標(biāo)的包括中信股份（0267.HK）、上美股份（2145.HK）、博遷新材（605376.SH）、林清軒（2657.HK）等。但由于前期減持金融資產(chǎn)后剩余投資標(biāo)的質(zhì)量下滑，公司后續(xù)投資收益增長(zhǎng)空間有限。數(shù)據(jù)顯示，雅戈?duì)査肿C券的期末賬面價(jià)值為56.48億元，較期初的88.29億元下降明顯。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，服裝主業(yè)與地產(chǎn)業(yè)務(wù)疲軟的同時(shí)，雅戈?duì)柕呢?cái)務(wù)壓力正加速累積，流動(dòng)性與盈利質(zhì)量雙重承壓。

截至2025年末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為12.34億元，同比下降20.17%。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，雅戈?duì)柶谀┯邢⒇?fù)債合計(jì)209.25億元，其中短期債務(wù)為125.72億元，占比約60%，對(duì)應(yīng)的貨幣資金為117.73億元，資金缺口約8億元，短期償債能力較弱。

那么，在主業(yè)轉(zhuǎn)型乏力、財(cái)務(wù)造血不足的情況下，雅戈?duì)柨客顿Y“獨(dú)撐”的日子何時(shí)結(jié)束？