斷崖季與千日回暖：瀘州老窖的雙面2025

出品|圓維度

2026年4月29日上午，瀘州老窖股價高開低走，午盤報收101.64元，漲幅收窄至1.44%。前一日盤后，公司交出了一份自2015年以來首次營收、凈利雙雙下滑的成績單——2025年營業收入257.31億元，同比下降17.52%；歸母凈利潤108.31億元，同比下降19.61%。

但真正讓市場意外的，是第四季度那個令人咋舌的數字。

四季度的“硬著陸”

2025年第四季度，瀘州老窖僅實現營業收入26.04億元，同比暴跌62.23%；歸母凈利潤更是慘跌至6831.93萬元，同比降幅高達96.37%。這個凈利潤甚至不及一家二線白酒企業單季度的零頭。連續十年穩增長的白酒巨頭，在2025年的最后三個月幾乎“失速”。

全年來看，中高檔酒類收入同比下滑16.74%至229.68億元，銷量下降13.23%；其他酒類收入降幅更達23.93%，銷量下降19.72%。企業經營活動產生的現金流量凈額從2024年的191.82億元驟降至71.23億元，跌幅超過六成。白酒行業的凜冬，從瀘州老窖的報表中可窺一斑。

不過，糟糕的業績并沒有拖垮股價。4月29日盤中股價反而上漲，這種看似“背離”的走勢背后，市場讀出了更深層的信息。

主動排雷，還是被動承壓？

瀘州老窖在財報中將業績下滑歸因于白酒行業步入“量減質升”的調整周期，“外部需求收縮、內部調整陣痛、競爭極端化”多重壓力之下，企業增長動能減弱。

但分析人士給出了更具體的解讀。酒業獨立評論人肖竹青表示，瀘州老窖2025年采取了全面停貨、清理渠道等措施，雖然短期導致營收和利潤數據承壓，但核心目的是維護國窖1573的價格體系穩定，保證“高端三強”地位不被動搖。中金公司也認為，2025年是公司“報表調整出清”之年，堅持不新增經銷商庫存，回款節奏刻意放慢。

換句話說，這份財報的難看，有一部分是瀘州老窖主動選擇的結果——與其讓渠道繼續壓貨、價格崩盤，不如趁行業調整期一次性出清，讓報表數據“跌透”，為后續復蘇騰出空間。

進入2026年第一季度，瀘州老窖營收同比下降14.19%、凈利同比下降19.25%，盡管仍在下行，但降幅較2025年第四季度已明顯收窄。這為“出清完成、降幅趨緩”的判斷提供了初步佐證。

逆勢分紅，豪擲65億元背后的底氣

令人玩味的是，業績大幅下滑的同時，瀘州老窖并沒有削減股東回報。公司擬每10股派發現金紅利44.17元，合計分紅65.02億元。如加上年中已實施的分紅，2025年度累計分紅總額將超過85億元，占當年凈利潤比例約78.48%。

大手筆分紅的底氣，來自瀘州老窖仍然健康的資產負債表。截至2026年一季度末，公司資產負債率僅為21.81%，貨幣資金近300億元，償債能力依然充裕。

多位機構分析師對此持謹慎樂觀態度。國金證券維持“買入”評級，預計2026至2028年公司收入將逐步回升，到2027年有望恢復正增長；其給出的市盈率估值在12至14倍之間，處于歷史較低水平。但中金公司同步下調了2026年盈利預測，將目標價從160元下調至128元，反映出對行業競爭加劇的審慎判斷。

白酒行業正從粗放擴張轉向存量競爭。2025年全國規模以上白酒產量降至354.9萬千升，連續第九年下滑。“量減質升”的行業背景之下，瀘州老窖選擇以短期數據陣痛換取渠道健康與價格穩定，這條路能否引領這家濃香鼻祖真正穿越周期，仍需用更長的時間來驗證。