三年三闖資本市場：海納醫藥4億對賭壓頂下的“背水一戰”

出品|圓維度

一筆可能高達5億元的對賭回購義務，正壓得海納醫藥喘不過氣。這家CXO公司目前正處于闖關港股IPO的關鍵時刻，這已是其三年內第三次向資本市場發起沖擊。此次港股IPO成敗，不僅關乎企業融資，更直接牽動18家機構股東的退出通道和實際控制人的巨額回購壓力。

A股折戟后的“三級跳”

海納醫藥的IPO之路始于一條看似順暢的跑道。2023年6月30日，公司向深交所遞交創業板上市申請，計劃募資8.50億元，其中6億元用于CXO研發總部項目建設，2.5億元補充流動資金。然而在兩輪問詢后，公司于2024年6月24日主動撤回申請，官方解釋為“A股的時間表因當時的市場狀況存在不確定性”。

“曲線救國”的嘗試也很快宣告流產。2025年3月31日，海納醫藥與科創板上市公司成都先導簽署收購意向協議，擬向對方轉讓約65%股權實現曲線上市。但僅三個月后，這筆交易就因“各方未能就交易方案、交易價格、交易對方范圍、業績承諾等核心條款達成一致”而終止。

直接IPO未果、“賣身”也敗下陣來，海納醫藥沒有放棄，而是迅速轉向。僅過了不到5個月，2025年11月初，保薦機構更換為中金公司后，海納醫藥正式向港交所遞交上市申請。

對賭懸頂，退無可退

海納醫藥如此急切沖擊資本市場，背后是從2016年起陸續入股的多輪投資機構的對賭壓力。僅2022年8月D輪融資時，中金傳化、江西國控、格蘭卓戴等投資機構就以16.59元/股的價格合計增資1億元。公司與23名投資機構簽署了含有股份回購等對賭安排的協議。

隨著兩次上市嘗試相繼失敗，已有部分投資人失去耐心。2025年下半年，格蘭卓戴、西藏凱德、湖北高龍等5家機構股東提出回購要求，實際控制人鄒巧根通過控股平臺海納長興出資超過9000萬元回購了這5家股東合計5.76%的股份。

但更大的壓力還在后頭：截至目前，海納醫藥及鄒巧根仍背負18家機構投資者的股份回購對賭，涉及本金可能超過4億元，算上利息后逼近5億元。這道“對賭懸索”一旦墜地，將對公司和實控人產生毀滅性打擊。港股上市成功，則相關回購條款自始無效——這讓本次IPO成為一場真正的背水之戰。

業績失速，現金告急

若經營穩健、現金流充沛，或許尚有余地與投資人周旋，但海納醫藥的基本面正亮起多盞紅燈。

公司業績從2024年開始步入下滑通道。2024年營收僅微增3.65%，凈利潤卻同比下降27%，陷入“增收不增利”的困境。2025年上半年，營收與凈利潤更雙雙下滑，分別為1.78億元、0.22億元，同比降幅達16.97%和25.82%。

更嚴峻的是現金流狀況。2024年，公司經營活動現金流凈額由正轉負，2025年上半年進一步擴大至-0.42億元。同期，公司現金及現金等價物從2023年末的1.92億元驟降至0.63億元，而僅短期借款一項就已超過0.79億元，“囊中空空”已成事實。此外，貿易應收款項周轉天數也從2022年的43天大幅拉長至2025年上半年的176天，回款能力持續惡化。

外部環境同樣不利。受仿制藥市場調整影響，公司新增訂單量明顯萎縮——CRO服務新取得項目數量從2022年的117個降至2025年上半年的41個，CMO新取得項目數量從50個降至14個，三年半內跌幅接近七成。

此次港股IPO若成功，18家機構的對賭自然解除，融資渠道打通后也有望緩解現金流壓力。但若失敗，“回購-償債-經營惡化”的多米諾骨牌將可能接連倒下，后續發展將舉步維艱。

無論成敗，這家專注仿制藥CXO賽道的企業都急需一次深度變革——在行業景氣度回升尚早、細分賽道競爭加劇、自身造血能力減弱的背景下，僅靠“沖擊上市”顯然難以構筑持續發展的根基。