中金稱A股「公募機構券商持倉」比例已近歷史低點！A股牛市還在？

A股當下交易過于擁擠，前5%成交個股的成交額已超全A比重的45%的臨界線，達47.89%！從歷史數據來看，當該指標觸及45%及以上區間時，市場往往會出現交易結構上的修復，擁擠板塊會面臨階段性回調的壓力。

而在2026年一季度，公募基金加倉的前20大個股中過半數集中在通信、電子行業，其中亨通光電、中天科技、芯原股份等標的獲大幅加倉，重倉前20大個股更是多數聚焦在上述領域。

但與此同時，據中金公司4月26日發布的非銀研報顯示，2026年一季度A股資本市場板塊遭公募基金大幅減配，持倉占比從2025年四季度的0.80%驟降至0.38%，環比下滑0.42個百分點，已逼近2024年二季度以來的歷史低位。

種種跡象表明，A股或許早于美股出現2次估值修復。而作為A股市場最重要的中長期定價機構，公募基金的持倉變化往往反映整個行業未來預期與市場趨勢，此次持倉觸及歷史低位，不僅說明市場短期資金分流趨勢、同時或許說明2026年券商行業的整體業績恐怕會不如2025年，這就會導致券商板塊估值邏輯發生重構，并且，當下中東局勢及美聯儲的貨幣政策搖擺不定，這種外部環境壓制下的共同作用，可能會導致當前市場對券商板塊的情緒發生扭轉,于此同時，似乎證金在一季度的持股占比也在下降，當然這可能和央行對證金、匯金的流動性支持回流有關。

現在，我就為大家分析下券商板塊的持倉下降原因：

（1）市場資金虹吸效應凸顯，券商板塊被邊緣化

2026年一季度，A股市場呈現鮮明的結構性行情，在美股和地緣局勢的刺激下，A股“AI+能源”成為資金布局的核心主線，公募基金的配置重心也持續向高景氣賽道傾斜。

數據顯示，一季度公募基金對TMT板塊的配置比例達38.2%的歷史新高，而對金融地產板塊的配置比例降至6.7%的歷史新低，券商作為非銀金融的核心組成部分，自然成為資金騰挪的“犧牲品”。

與此同時，高股息央國企，也在憑借季報、年報穩定的分紅預期，成為機構資金的避風港，進一步分流了券商板塊的配置資金。

在此背景下，華泰A、中信A等頭部券商遭大幅減配，即便少數標的獲小幅增持，也難以改變板塊整體被資金冷落的格局，最終導致公募持倉持續收縮。

（2）券商行業業績穩定性不足，市場預期持續走弱

盡管2025年證券行業整體業績亮眼，150家證券公司實現凈利潤2194.39億元，同比增長31.2%，2026年一季度已披露業績的券商凈利潤增速仍高達45.54%，但市場對券商業績的持續性普遍存疑,即便大量券商開始AI量化的C端化服務，依然不改市場對于2026年的整體行情趨勢判斷。

加上Q1銀行間市場趨緊，機構稱當前市場與2021-2022年輸入性通脹周期相近，3月、4月持續出現流動性缺口，這部分對于資金敏感性的券商股而言也會深受影響。

同時，從年報看，我國券商行業依然有業務結構較為單一，經紀業務占比過大，近年來費率內卷加劇，自營業務受市場波動影響大，盈利穩定性不足的問題。

2026年一季度國盛證券（被趣店拖垮）、國元證券便因自營業務虧損導致業績大幅下滑，這進一步強化了市場的擔憂。

而且，2025年頭部券商合并落地后，行業集中度提升的短期利好已充分定價，后續整合的增量預期不足，機構對板塊長期成長邏輯的認可度持續走低，進而選擇持續減配。

（3）板塊估值邏輯重構，機構配置偏好發生轉變

長期以來，券商股被貼上“牛市工具”的標簽，周期屬性鮮明，機構多以周期博弈思維看待板塊投資機會，難以獲得穩定的估值溢價。

盡管近年來券商行業加速向財富管理、機構業務轉型，試圖弱化周期屬性，2025年全行業財富管理業務實現穩步增長，多家券商基金投顧業務保有規模大幅提升，但這種轉型仍處于過程之中，尚未完全改變市場對板塊的估值認知。

截至2026年一季度末，券商板塊靜態市凈率僅為1.23倍，處于近10年2%的分位值，估值雖已觸底，但機構對“低估值+弱成長”的配置意愿依然低迷。

與此同時，量化交易崛起主導市場微觀定價，公募基金更傾向于配置彈性更高、成長邏輯更清晰的科技賽道，對券商這類周期屬性較強的板塊配置需求進一步下降。

但同時，也意味著我國主流交易品種極為集中，整體市場情緒越來越依賴美股AI和科技巨頭定價，一旦出現行情反轉，或出現板塊內嚴重的流動性踩踏問題，畢竟這種集中度是過去未見的，或許也和量化有關。

（4）外部環境壓制與籌碼結構不佳

從外部環境來看，2026年以來監管層“嚴”字當頭，多家券商因反洗錢、投行未勤勉盡責收到罰單，薪酬新規的實施也沖擊了部分中小券商的激勵模式，機構對行業政策環境的擔憂有所升溫。

同時，北向資金一季度持有非銀金融股環比下降13.24%，內外資機構同時謹慎，形成了雙重資金面壓力。

從籌碼結構來看，當前券商板塊散戶持倉占比較高，公募基金持倉僅0.38%，處于近十年最低區間，機構普遍存在“不愿為散戶抬轎”的心理，加之部分頭部券商大股東持續減持，進一步加劇了板塊拋壓，導致公募基金缺乏加倉動力，歷史上出現這種情況時，通常或許當年不會有大牛市出現。

今年重點還是看美聯儲政策，以及后續我國內需和投資復蘇、同時還要關注外需走弱后的出口動能，券商走勢強弱實際上是經濟面優勢行業的集中景氣度反應，也是市場流動性充裕度的綜合呈現。